轻工制造行业点评报告：菲莫国际IQOS快速抢占新兴市场，ZYN口含烟持续高增

证券研究报告 | 行业点评 | 轻工制造 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2024 年 07 月 30 日 菲莫国际 IQOS 快速抢占新兴市场，ZYN 口含烟持续高增 ——行业点评报告 投资要点 ❑ 菲莫国际发布 2024 年二季报，海外景气延续 24Q2 菲莫国际无烟烟草业务（主要为 IQOS 销售）收入 36 亿美元（同比+13.6%，下同），收入占比 38.1%（+2.7pct），除去中美市场外的国际市场占有率达到 5.1%（+0.4pct），烟弹总销量 355 亿支（+13.1%），口含烟总销量达到 42 亿支（+20%）。无烟系列产品涵盖 90 个市场，估算成年产品用户达到 3650 万人，较 2023 年 12月新增 320 万人。 ❑ IQOS 产品用户基础持续增厚，快速抢占新兴市场 24Q2 公司 IQOS 产品用户 3080 万人（较 2023 年 12 月增加 190 万人），用户完全转化比率达 72%，IQOS 份额占据公司无烟产品主导地位。中低收入市场增长迅速，据 PMI 估计， HTU 产品（IQOS 的烟弹）Q2 在布达佩斯市场份额达39%（+4.8pct），在里斯本份额达 24.6%（+3.4pct），在雅典份额达 30.7%（+2.5pct）。 ❑ HTU 烟弹份额进一步抬升，无烟化战略持续推进 1）市占率持续提升：24Q2 HTU 烟弹在全球市占率达 8.1%（+0.7pct），在核心市场份额持续提升，其中日本 24Q2 份额超过 29%（同比+3pct）、欧盟 24Q2 份额 9.8%（同比+0.8pct），在多个新兴市场中市场份额也保持快速提升。 2）新型口含烟 ZYN 表现亮眼：ZYN 销量迅速增长，达到 42 亿（+20%），在除美国以外的国际市场增长速度超过 50%，新兴市场贡献加大。 ❑ 海外景气延续，持续推荐电子烟供应链龙头思摩尔国际、盈趣科技 1）思摩尔国际核心客户产品 Vuse Alto 烟草味产品近期过审 PMTA，FDA 对薄荷醇口味监管边际宽松，且对非法产品不断加大执法力度，预期公司在美国市场的合规换弹式产品需求有望提升。 2）盈趣科技是 IQOS 核心供应商，凭借多年与 PMI 的合作关系，从过去精密塑胶外壳供应商，逐渐延申至核心加热组件、整机交付，服务价值量提高。同时我们判断后续 Iluma 机型烟具的需求量有望快速增长，对应公司订单量有较大向上弹性。 ❑ 风险提示 政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《潮流升级高景气，精益制造定乾坤》 2024.07.28 2 《优选价值资产，中大件出口海运压制趋缓》 2024.07.23 3 《首选稳健价值白马，关注包装高分红资产》 2024.07.15 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 季度无烟产品收入 图2： IQOS 使用人数&转化率 资料来源：菲莫国际二季报，浙商证券研究所 资料来源：菲莫国际二季报，浙商证券研究所 图3： IQOS 在核心市场份额稳定增长 图4： HTU 烟弹份额持续上升源自于其在欧洲市场的成功 资料来源：菲莫国际二季报，浙商证券研究所 资料来源：菲莫国际二季报，浙商证券研究所 行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621) 80108518 上海总部传真：(8621) 80106010 浙商证券研究所：https://www.sto