华能国际(600011)2024年半年报点评：风电拖累业绩，海外业务亮点犹存

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.07.31 风电拖累业绩，海外业务亮点犹存 华能国际(600011) [Table_Industry] 电力/公用事业 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 11.10 上次预测: 11.10 [Table_CurPrice] 当前价格： 8.21 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 7.10-10.14 总市值（百万元） 128,881 总股本/流通A股（百万股） 15,698/10,998 流通 B 股/H 股（百万股） 0/4,700 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 136,283 每股净资产（元） 8.68 市净率（现价） 0.9 净负债率 152.31% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -10% -2% 相对指数 -10% -3% 10% [Table_Report] 相关报告 煤电超预期，业绩开门红 2024.04.24 业绩符合预期，Q1 煤电修复可期 2024.03.20 新能源装机加速，充裕现金流支撑转型2024.02.01 股权处置增厚业绩，国内煤电持续修复2023.10.25 海外业务有惊喜，火电修复仍可期 2023.07.26 华能国际 2024 年半年报点评 [table_Authors] 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com 登记编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 本报告导读： 2Q24 业绩低于预期，主要受风电业务拖累及费用计提节奏影响，公司海外业务盈利环比保持相对稳定。 投资要点： [Table_Summary] 维持“增持”评级：下调公司 2024 年 EPS 至 0.77 元（原 0.81 元），维持 2025~2026 年 EPS 0.87/ 0.96 元。维持目标价 11.10 元，维持“增持”评级。 2Q24 业绩低于预期。公司 1H24 营收 1188 亿元，同比-5.7%；归母净利润 74.5 亿元，同比+18.2%。公司 2Q24 营收 534 亿元，同比-12.1%；归母净利润 28.6 亿元，同比-29.6%，环比-37.8%，低于我们此前预期。 风电业务拖累业绩，海外业务亮点犹存。公司 2Q24 业绩同比下滑主要由于：1）风电项目盈利转弱：2Q24 风电利润总额 16.2 亿元，同比-23.0%；风电度电利润总额 0.183 元/千瓦时，同比-0.059 元/千瓦时；2）公司 1H23 中新电力利润基数较高，1H24 中新电力利润总额 17.2 亿元，同比-40.3%、环比+17.7%（盈利环比保持相对稳定）；3）公司 2Q24 管理费用/研发费用为 16.5/4.0 亿元，同比+2.6/+0.8 亿元。公司 2Q24 境内煤电利润总额 11.6 亿元，同比+74.2%、环比-59.1%；同期境内煤电度电利润总额 0.015 元/千瓦时，同比+0.007 元/千瓦时、环比-0.016 元/千瓦时。我们推测 2Q24 公司境内煤电业务环比回落主要由于市场煤价小幅下行难以弥补电量大幅下滑对煤电盈利的拖累：1）2Q24 公司煤电上网电量 781 亿千瓦时，同比-9.7%，环比-15.3%（我们推测主要受同期清洁能源电量同比高增挤压及公司合理安排检修时间所致）；2）考虑 1 个月左右煤炭运输及库存时滞，2024 年 3~5 月秦皇岛 Q5500 山西产动力末煤平仓价 851 元/吨，环比仅-7.9%。 单季度整体电量小幅下滑，新能源电量持续增长。公司 2Q24 境内售电量 976 亿千瓦时，同比-6.2%，环比-13.6%；我们测算同期上网电价 0.500 元/千瓦时，同比-2.4%，环比+0.3%。2Q24 公司新能源上网电量 138 亿千瓦时，同比+19.8%；其中风电/光伏上网电量88.5/49.8 亿千瓦时，同比+1.8%/+74.5%。截至 1H24 末公司新能源装机风电/光伏装机 16.5/15.1 GW，同比+19.0%/+72.0%。 风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、大额计提减值等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 246,725 254,397 259,772 265,225 269,760 (+/-)% 20.3% 3.1% 2.1% 2.1% 1.7% 净利润（归母） -7,387 8,446 12,083 13,655 15,008 (+/-)% 26.2% 214.3% 43.1% 13.0% 9.9% 每股净收益（元） -0.47 0.54 0.77 0.87 0.96 净资产收益率(%) -6.8% 6.4% 8.7% 9.3% 9.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — 15.52 10.85 9.60 8.73 -18%-11%-4%4%11%18%2023-072023-112024-0352周股价走势图华能国际上证指数华能国际(600011) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 17,176 16,850 15,196 17,337 16,272 营业总收入 246,725 254,397 259,772 265,225 269,760 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 239,221 223,575 224,011 227,070 229,335 应收账款及票据 42,654 47,141 40,757 46,039 39,244 税金及附加 1,442 1,635 1,669 1,704 1,734 存货 12,702 11,899 12,750 12,236 12,999 销售费用 180 238 234 239 243 其他流动资产 14,190 14,854 14,686 15,071 14,930 管理费用 5,637 6,448 6,584 6,722 6,837 流动资产合计 86,722 90,744 83,389 90,683 83,445 研发费用 1,608 1,533 1,565