深度报告：家居新势力，现金奶牛、弯道超车

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兔宝宝（002043.SZ）深度报告 家居新势力，现金奶牛、弯道超车 2024 年 07 月 31 日 ➢ 兔宝宝：人造板行业龙头，红利价值凸显 兔宝宝创立于 1992 年，2005 年上市，主营装饰材料与定制家居两大业务，是国内人造板行业龙头企业之一。2023 年实现营收 90.63 亿元，YOY+1.63%；归母净利 6.89 亿元，YOY+54.66，其中装饰材料业务 2023 年实现营收 68.56 亿元，占比 75.65%；定制家居业务实现营收 21.17 亿元，占比 23.36%。公司为地产链中红利较高的品种之一。除 2020 年因收购裕丰汉唐等因素，动态调整现金分红，公司自 2017 年起均以较高分红回报股东及投资者。2023 年测算股利支付率约 66.10%，股息率约为 6.06%（根据 2024 年 7 月 30 日收盘价计算）。 ➢ 人造板+定制家居，存量装修市场扩张 人造板市场企业出清，平均产能提升：人造板主要产品包括胶合板、纤维板、刨花板等，可用于家具制造、建筑装饰和地板等行业。从 2020 年起，人造板行业呈现企业数量大幅减少，企业或生产线平均产能持续增长的态势。 定制家居从单品向整家定制升级：定制家居具有高设计性、柔性化定制等优势，能及时响应不同需求，吸引并增强客户粘性，市场规模快速增长。23 年定制家居渗透率发展到 50%以上，高增长阶段逐步结束，新周期将更考验企业的品牌力、渠道力和设计生产力。 家居建材市场前景向好：城镇化加深，改善性消费需求提升，贝壳研究院保守估计我国家装市场规模 2024 年将在 3.9 万亿元左右。地产存量时代到来，全国二手房装修需求提升，2024 年存量房装修市场占比将达 60%。 ➢ 多渠道布局，供应链协同 全屋定制+易装，供应链完善，高端品牌形象，提供一站式深度服务：公司具备优质芯材供应+全品类一体化生产、交付能力，打造华东区域强势全屋定制品牌。至 2023 年，公司已拥有家居综合店 350 家(其中含全屋定制 257 家)，全屋定制 203 家，装材业务易装门店 909 家。 下沉+线上、C+小 B 多渠道并重：公司以经销商渠道为主，在实行分公司运营模式的基础上，成立多个专业渠道运营中心、运营公司，截至 2023 年开设各产品体系专卖店 4000 余家，实现分区域分领域的垂直细分管理。发展家装公司、家具厂等小 B 客户，2023 年底经销商体系合作家具厂客户达 16000 多家。扩大线上市场，到 2023 年底近 400 家专卖店实现新零售高质量运营。 OEM 模式，体现质控管理水平：整合供应链优势，运用 OEM 突破传统运营运输半径、订单区域、产能限制。公司销售产品以 OEM 代工提供为主，占比约 90%。 ➢ 投资建议：我们看好公司①发力乡镇+线上+家具厂，开拓渠道布局；②板材+全屋定制，积极拓展产业链；③降本增效、资金管理下的高质量发展；④分红比例提高。预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 7.26、8.74 和 10.01 亿元，现价对应 PE 分别为 10、9、8 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧的风险；应收款项变化不及预期的风险；地产政策落地不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,063 9,905 10,887 11,966 增长率（%） 1.6 9.3 9.9 9.9 归属母公司股东净利润（百万元） 689 726 874 1,001 增长率（%） 54.7 5.4 20.4 14.5 每股收益（元） 0.82 0.87 1.04 1.19 PE 11 10 9 8 PB 2.4 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 7 月 30 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.07 元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 研究助理 易智娴 执业证书： S0100123070114 邮箱： yizhixian@mszq.com 相关研究 1.兔宝宝（002043.SZ）2023 年年报&2024年一季报点评：加大分红提高股息，多渠道继续下沉-2024/04/25 2.兔宝宝（002043.SZ）2023 年三季报点评：利润表现超预期，控费+现金流是亮点-2023/10/28 兔宝宝(002043)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 兔宝宝：人造板行业龙头，红利价值凸显 ................................................................................................................. 3 1.1 板材+定制双驱动发展 ...................................................................................................................................................................... 3 1.2 股权结构稳定 ...................................................................................................................................................................................... 4 1.3 业务持续发展，现金质量稳定 ......................................................................................................................................................... 5 1.4 地产链高红利标的 ............................................................................................................................................................................. 8 2 人造板+定制家居，存量装修市场扩张 ...........................................