水井坊(600779)臻酿8号贡献增长，24Q2业绩略超预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 水井坊 600779.SH ⚫ 事件：公司近期发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 17.19 亿元（yoy+12.57%）；实现归母净利润 2.42 亿元（yoy+19.55%）。24Q2，公司实现营业收入 7.85 亿元（yoy+16.62%），实现归母净利润 0.56 亿元（yoy+29.6%），营收盈利均超预期。 ⚫ 臻酿 8 号贡献核心增长动能，带动高档酒收入超预期增长。分产品，24H1 公司高档酒实现收入 15.2 亿元（yoy+6.1%）；中档酒实现收入 0.97 亿元（yoy+12.78%）。24Q2，高档酒、中档酒收入分别同比+14.7%、-43.6%，臻酿 8号表现亮眼。截至 24H1 末，公司合同负债为 10.7 亿元，同比、环比分别-1.36%、-12.2%。 ⚫ 销售费用率下降，盈利边际向好。24H1，公司毛利率为 80.96%（yoy-1.5pct），销售费用率为 33.76%（yoy-2.2pct），管理费用率为 14.26%（yoy+1.11pct）；营业税金及附加占收入比重为 14.5%（yoy-0.9pct）。24Q2，公司毛利率为 81.6%（yoy0.0pct），销售费用率为 32.2%（yoy-8.9pct），管理费用率为 21.6%（yoy+2.94pct），24H1 公司净利率为 14.11%（yoy+0.81pct），24Q2 净利率为7.15%（yoy+0.72pct）。 ⚫ 维持全年业绩目标不变，聚焦臻酿 8 号、同步布局天号陈。公司继续围绕体育营销和文化营销打造 IP，精准聚焦高端圈层消费者。报告期内公司营销突破，包括稳定价值链、拓展门店、抢占市场份额、宴席精细化运作、薄弱市场客户赋能培训等，下半年公司将在上半年营销战略基础上继续聚焦高端产品线，加大对次高端产品尤其是臻酿八号的曝光和市场支持力度，也会对以天号陈帝黄瓶为代表的 300 元以下价格带产品给予更多内容合作、公关传播支持。后续期待公司充分挖掘和利用成都产区的独特资源和优势，推动产区发展，持续提升品牌影响力。 ⚫ 考虑 24H1 公司高档酒收入增长良好，销售费用率边际改善，上调营业收入、净利率，下调费用率、毛利率，预测 2024-2026 年每股收益分别为 2.96、3.36、3.79 元（此前为 2.89、3.28、3.65 元）。参考可比公司，给予 24 年 16 倍 PE 估值，对应目标价 47.36 元，维持买入评级。 ⚫ 风险提示：产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,673 4,953 5,612 6,368 7,106 同比增长(%) 0.9% 6.0% 13.3% 13.5% 11.6% 营业利润(百万元) 1,633 1,698 1,939 2,209 2,491 同比增长(%) -2.1% 4.0% 14.2% 13.9% 12.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,216 1,269 1,443 1,642 1,852 同比增长(%) 1.4% 4.4% 13.7% 13.8% 12.8% 每股收益（元） 2.49 2.60 2.96 3.36 3.79 毛利率(%) 84.5% 83.2% 82.0% 82.1% 82.2% 净利率(%) 26.0% 25.6% 25.7% 25.8% 26.1% 净资产收益率(%) 39.9% 32.3% 27.8% 25.5% 25.0% 市盈率 14.6 14.0 12.3 10.8 9.6 市净率 5.1 4.0 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年07月29日） 36.41 元 目标价格 47.36 元 52 周最高价/最低价 75.67/34.44 元 总股本/流通 A 股（万股） 48,836/48,836 A 股市值（百万元） 17,781 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2024 年 07 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -1.75 -3.24 -19.29 -46.53 相对表现% 1.78 -1.19 -12.86 -31.45 沪深 300% -3.53 -2.05 -6.43 -15.08 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 臻酿八号动销边际向好，积极推新拉升品牌站位 2024-04-30 23 年圆满收官，Q4 业绩同比改善 2024-01-27 动销向好经营改善，看好水井坊业绩弹性 2023-09-19 臻酿 8 号贡献增长，24Q2 业绩略超预期 买入 （维持） 水井坊中报点评 —— 臻酿8号贡献增长，24Q2业绩略超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 考虑 24H1 公司高档酒收入增长良好，销售费用率边际改善，上调营业收入、净利率，下调费用率、毛利率，预测 2024-2026 年每股收益分别为 2.96、3.36、3.79 元（此前为 2.89、3.28、3.65元）。参考可比公司，给予 24 年 16 倍 PE 估值，对应目标价 47.36 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/7/29 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 酒鬼酒 000799 39.90 1.69 1.51 1.79 2.10 24 26 22 19 古井贡酒 000596 180.53 8.68 11.17 13.96 16.97 21 16 13 11 舍得酒业 600702 52.40 5.32 5.99 6.96 8.13 10 9 8 6 今世缘 603369 43.30 2.50 3.05 3.71 4.44 17 14 12 10 山西汾酒 600809 178.65 8.56 10.78 13.19 15.92 21 17 14 11 老白干酒 600559 16.91 0.73 0.94