三问中东局势：霍尔木兹海峡杠杆效应难言终止

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 近期伊朗局势相关信号较多，引发市场反复波动。4 月 7 日晚，特朗普与伊朗最高国家安全会议的表态虽有不同，但均指向短期停火。因此，市场情绪转向乐观，将停火理解为双方形成共识，后续可能走向停战。 ⚫ 相较而言，我们更为谨慎。我们认为，本次更有确定性的是美军撤销了打击伊朗发电厂、桥梁等基础设施的行动计划，但是否走向停战还有待观察。短期美军依然会选择其他方案升级军事行动，若美军打击行动升级，不排除伊朗报复、打击阿联酋、沙特等海湾国家设施并收紧海峡通航（甚至叠加红海曼德海峡双重锁定）的可能性。 ⚫ 美伊双方表态以及美军的部署行动等公开信息都指向双方很难停战，短期美以联军依然大概率会升级行动。若无附加条件、各方基于现状停战，伊朗有时间恢复军工生产，并与阿曼谈判、巩固对海峡的控制权，美方大概率不接受。市场上有人怀疑，美国是否会为了恢复海峡通航而放弃升级军事行动、选择撤军。我们认为，纵使美军撤军，海峡通航情况不会自动恢复。美军撤军后伊朗控制海峡，不一定会大规模开放海峡，反而可能继续控制海峡通航，向美国、以色列与欧洲国家提要求（例如解除对伊朗的经济、金融制裁，要求美军拆除在中东的军事基地，甚至可能要求以色列弃核）。继而，对美国而言，撤军并不能带来海峡恢复通航的确定性，更有可能会选择升级军事行动，试图换取更好的停战条件。 ⚫ 3 月以来美国持续调兵遣将，向中东大规模增兵，包括部署第三艘航母与两栖部队，在停火两周、准备谈判的消息释放之际，相关军事部署并未叫停。从意图分析，美国仍未放弃以武力来实现破局、逼迫伊朗接受有利于美国的条件。美国本轮增兵侧重于两栖、空降部队和特种部队，其可能计划发动有限规模的军事行动，高度聚焦于特定打击目标，以期获取优势。 ⚫ 伊朗现阶段也明确表示不愿为了停战做出额外让步（例如交出浓缩铀等），因为伊朗国内政治精英的共识是不信任美国与以色列，担心做出让步后美国与以色列改日再战的风险。4 月 6 日伊朗提出的“10 点停火条件”即明确说明了，伊朗将永久停战作为重开海峡通航的前提，在找到确保永久停战的机制前，伊朗方面难以做出额外让步。由此来看，美国与以色列基于长久以来对伊朗核问题的立场，不会放弃以军事行动来实现谈判施压，以打促谈。 ⚫ 对伊朗而言，制约美以联军行动主要有两个筹码：一是海峡通航，二是打击海湾国家油气田的威胁。近期伊朗已在海峡逐步建立通航制度，海峡通航量边际抬升。有意通航的船只向伊朗革命卫队发出申请，审批通过后可通过海峡北侧的格什姆-拉腊克走廊通航。若美军升级军事行动（例如打击伊朗发电、供水、石油出口等关键设施），伊朗预计将采取不对称的区域消耗战手段，打击美国在海湾地区的经济利益，作为对美国、以色列袭击伊朗境内非军事目标的报复，甚至不排除可能重新收紧海峡霍尔木兹通航、推高油价以对美施压。预计市场继续宽幅震荡，市场风险偏好伴随谈判-军事行动的螺旋而起伏。 风险提示 美国特朗普政府政策超预期变化的风险。军事行动出现大量突发意外状况的风险。 报告发布日期 2026 年 04 月 09 日 孙金霞 执业证书编号：S0860515070001 香港证监会牌照：BXO238 sunjinxia@orientsec.com.cn 021-63326320 曹靖楠 执业证书编号：S0860520010001 caojingnan@orientsec.com.cn 021-63326320 戴思崴 执业证书编号：S0860525040001 daisiwei@orientsec.com.cn 021-63326320 美伊局势与苏伊士运河危机的异同：——宏观周观点 20260406 2026-04-07 再问中东局势走向与全球央行加息风险 2026-04-02 跨 越 短 期 ， 看 向 长 期 ： — — 海 外 札 记20260330 2026-04-01 三问中东局势：霍尔木兹海峡杠杆效应难言终止 宏观经济 | 动态跟踪 —— 三问中东局势：霍尔木兹海峡杠杆效应难言终止 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出明 确 估值 和 投资 评 级的 证 券研 究 报告 时 ，公 司 持有 该 股票 达 到相 关 上市 公 司已 发 行股 份 1%以上的 ， 应当 在 证券 研 究报 告 中向 客 户披 露 本公 司 持有 该 股票 的 情况， HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限