2024Q2扣非后净利润环比增长4.62%

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_Main] 研究报告 Research Report 30 Jul 2024 梅花生物 Meihua Holdings Group (600873 CH) 2024Q2 扣非后净利润环比增长 4.62% Recurring Net Profit up 4.62% Quarter-on-Quarter in 2024Q2. 2024Q2 扣非后净利润环比增长 4.62% Recurring net profit up 4.62% quarter-on-quarter in 2024Q2. [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb10.09 目标价 Rmb13.00 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb28.78bn / US$3.97bn 日交易额 (3 个月均值) US$30.37mn 发行股票数目 2,853mn 自由流通股 (%) 59% 1 年股价最高最低值 Rmb11.56-Rmb8.43 注：现价 Rmb10.09 为 2024 年 07 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.3% -1.2% 13.6% 绝对值（美元） -1.1% -1.3% 12.0% 相对 MSCI China 2.0% 3.2% 28.2% [Table_Profit] Rmb mn Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E Revenue 27,761 29,570 31,326 33,262 Revenue (+/-) -1% 7% 6% 6% Net profit 3,181 3,530 3,884 4,286 Net profit (+/-) -28% 11% 10% 10% Diluted EPS (Rmb) 1.12 1.24 1.36 1.50 GPM 19.7% 19.7% 20.1% 20.4% ROE 22.5% 20.1% 18.1% 16.6% P/E 9 8 7 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2024Q2 扣非后净利润环比增长 4.62%。公司发布 2024 年半年报，2024H1，公司实现营业收入 126.43 亿元，同比下降 6.96%，归母净利润 14.74 亿元，同比增长 7.51%，扣非后净利润 13.03 亿元，同比下降 7.37%。2024Q2，公司实现营业收入 61.56 亿元，环比 下降5.09%，同比下降 7.26%；归母净利润 7.22 亿元，环比下降 3.94%，同比增长 26.68%；扣非后净利润 6.66 亿元，环比增长 4.62%，同比增长 7.38%。  分产品看：1）公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸）实现收入约 38.80亿元，同比下降 12.72%，其中大包装味精产品价 格 同 比 下 降 12.64%导致其收入同比减少 13.91%。2）饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入约 54.72 亿元，同比增长 14.99%，其中苏氨酸、98%赖氨酸销售价格同比上涨约 13%左右。3）医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入约2.50 亿元，同比下降 16.66%。4）大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入约 19.12 亿元，同比下降 22.74%，主要由于豆粕价格下降，蛋白粉等大原料副产品产销量虽有增加但销售价格下降。5）其他（黄原胶、海藻糖等）收入约11.29 亿元，同比下降 29.86%，主要由于黄原胶产品价格同比下降 47.52%。  经营规模持续扩大，新增项目有序建设。针对有成本优势、技术持续迭代且市场需求仍有增量空间的优势产品，公司坚决迅速扩充产能，持续巩固在行业内的龙头地位。2023 年 6 月份新扩产的黄原胶项目、9 月份扩产的苏氨酸项目、通辽缬氨酸技改项目等2024 年上半年实现满产满销，优势产品规模持续扩大，公司产品市场份额进一步提升。2024 年新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，各项目依据项目规划在有序建设，预计下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示，2024H1 项目支出约 10.49 亿元。  全球领先合成生物企业，行业内成本领先。公司是全球领先的通过合成生物技术规模化生产氨基酸的企业，发酵技术基础扎实并具有相当规模的发酵产能，能够较好承接合成生物技术，具备合成生物技术落地的基础环境。公司构筑了多菌种的自有精密发酵工程平台，拥有大规模生物制造能力、强大的应用研发能力以及丰富的产品储备，在行业内成本领先、下游应用成熟。2024 年，公司继续在组织发展、制度建设、技术研发上加大投入力度，持续推进生产、采购、销售、财务的业务标准化，提高生产自动化水平，做精细化运营和管理。  盈利预测。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 35.30 亿元、38.84 亿元、42.86 亿元，参考可比公司，给予公司 2024 年 10.48 倍PE，对应目标价为 13 元（维持），维持“优于大市”评级。  风险提示。产品价格下跌，下游需求不及预期，原材料价格波动。 [Table_Author] 孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaJul-23Nov-23Mar-24Volume 30 Jul 2024 2 [Table_header2] 梅花生物 (600873 CH) 维持优于大市 表 1 可 比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价 EPS（元/股） PE（倍） （元） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 002001.CH 新和成 20.11 0.87 1.30 1.56 23.11 15.47 12.89 600299.CH 安迪苏 10.82 0.02 0.26 0.41 541.00 41.62 26.39 平均 282.06 28.54 19.64 资料来源：Wi