宏观数据：美债倒挂的风险信号有待继续确认

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告 / 宏观数据 美债倒挂的风险信号有待继续确认 报告摘要： [Table_Summary]8 月 14 日美国 2 年期与 10 年期国债收益率出现倒挂。历史经验来看，每次二者出现倒挂，随后不久都会出现经济衰退，最近的两次为 2006年与 2000 年，而后分别发生了金融危机与互联网泡沫破裂。所以此次倒挂亦引起了市场恐慌，全球股市大跌。 短长债收益率倒挂反映出市场对于远期经济的悲观预期。本次美国 2年期与 10 年期国债收益率差值大幅收窄开始于美联储 7 月利率会议，鲍威尔新闻发布会上表现更偏鹰派，造成 2 年期美债收益率跳升；而市场对长期经济仍持悲观态度，故而长期债券收益率并未有明显抬升。 而近日二者倒挂的背后原因我们认为主要有两点：一是中美经贸摩擦升级加重市场对经济前景的悲观预期。特朗普宣布新的关税制裁并指定中国操纵汇率，引起市场风险偏好恶化，美债长短期收益率差值一路下行。8 月 13 日二者曾出现短暂的倒挂并引起当日美股下跌，但随着中美通话以及关税的推迟，其差值再度回正，美股也迅速拉升。这即能证明贸易摩擦对市场情绪的影响。二是全球经济下行趋势更加明显。近期欧洲各项经济数据大幅走弱，英国二季度 GDP 超预期下滑，昨日公布的德国二季度 GDP 同比亦下滑至零增长，引起欧股大跌、英国 2 年期和 10 年期国债收益率出现倒挂、德国长短期债券收益率差值缩窄，悲观情绪传导至美债。 此次倒挂是否会如以往一样伴随经济衰退？我们认为这主要取决于倒挂持续的时间长度。历史上亦有出现短暂倒挂的时期，而后未必发生衰退。而此次倒挂持续时间未必很长。我们分析了前几次倒挂发生的背景环境，发现当时美国均处于加息周期，且在倒挂发生后加息进程仍在持续。而当前美国已经进入降息周期，比以往反应更加及时。如若美联储再度转鸽并继续降息，会对短债收益率有明显压制，减缓倒挂以及经济衰退的风险，或延缓危机发生的时间。从最新的数据来看，10 年期美债收益率重新回到 2 年期的上方，至少目前并未形成长期倒挂的趋势。 回顾以往倒挂对股市的影响，可以看出，在倒挂发生初期，股市并未产生明显的下滑。直到随后经济危机真正发生时，股市才有大幅下跌。 风险提示：中美经贸摩擦升级，英国无协议脱欧。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《“ 汇 率 操 纵国 ” 影 响 不在 标 签 本 身》（20190808） 《无恃其不来，恃吾有以待也——海外宏观 周度观察（2019 年第 31 周）》（20190804） 《鹰派降息折射出本届美联储独立性削弱— —美联储 7 月利率会议点评》（20190801） [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 18917252281 shenxf@nesc.cn 研究助理：尤春野 执业证书编号：S0550118060022 13817489814 youcy@nesc.cn 联系人：曹哲亮 执业证书编号：S0550119010010 18010018933 caozl@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-8-16 宏观研究报告-数据 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 目 录 1. 美债收益率倒挂引起市场恐慌 ............................................................. 32. 利差缩窄始于美联储鹰派降息 ............................................................. 33. 近日出现倒挂的原因 ............................................................................ 44. 此次倒挂是否会伴随经济衰退 ............................................................. 55. 倒挂初期对股市影响不大 ..................................................................... 7 图 1：历史上 2 年期与 10 年期美债收益率的倒挂与经济衰退 ............................................................. 3图 2：利率会议之后 2 年期美债收益率跳升 ........................................................................................ 4图 3：中美经贸摩擦升级引发市场风险偏好恶化 ................................................................................. 4图 4：英国二季度 GDP 萎缩 .............................................................................................................. 5图 5：德国二季度 GDP 下滑 .............................................................................................................. 5图 6：70 年代末的倒挂处于加息周期.................................................................................................. 6图 7：80 年代末的倒挂处于加息周期.................................................................................................. 6图 8：2000 初的倒挂处于加息周期 ..................................................................................................... 6图 9：2005 年末的倒挂处于加息周期.................................................................................................