中国广核(003816)深度报告：稳定成长的核电龙头，红利资产属性渐显

证券研究报告 | 公司深度 | 电力 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国广核(003816) 报告日期：2024 年 07 月 28 日 稳定成长的核电龙头，红利资产属性渐显 ——中国广核深度报告 投资要点  核电双寡头之一，稳定成长的稀缺标的。 公司为中广核集团旗下核能发电的唯一平台，截至 2023 年底公司共管理 9 个核电基地，27 台在运核电机组与 11 台已核准及在建核电机组（其中包含公司控股股东委托公司管理的 6 台机组），对应装机容量分别为 30,568 兆瓦和 13,246 兆瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的 43.48%，总体规模居国内首位。  受益于核电核准审批常态化，近年机组核准大幅提速。 2021 年初政府工作报告提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，系我国多年来首次采用“积极”的表述明确提及核电，此后核电核准审批常态化。2022 年我国核准 10 台核电，创下 2012 年以来的历史新高。2023 年则延续 2022 年核电高景气度。我们预计“十四五”时期我国有望保持每年 6 至 8 台甚至 10 台核电机组的核准开工节奏。公司当前在建核电机组 7 台，核准待建 4 台（含控股股东委托管理的核电机组），预计 2024-2030 年公司核电装机将保持稳定增长。  台山核电步入正轨，电量修复带来增量。 台山核电站 1 号机组在 2021 年 7 月至 2022 年 8 月期间因燃料棒损坏而停机进行检修，2023 年公司对 1 号机组进行了换料大修，并增加了检查与试验项目，导致大修周期延长。随着 2023 年 11 月机组完成年度大修并恢复发电，业绩压制因素将得到缓解。2023 年 Q1，台山核电的发电量已恢复至 2021 年 Q1 的水平。考虑到连续三年的亏损，随着发电量的提升，公司的盈利能力有望得到改善。2024 年公司计划安排 18 次换料大修，包括 4 次十年大修和 1 次首次大修。预计未来大修周期将进一步缩短，年平均利用小时数有望进一步提升。  分红比率有望持续提升，红利资产属性进一步凸显。 依据公司的《2021-2025 年股东分红回报规划》，预计 2021 至 2025 年间分红比率将实现逐年适度增长。公司在 2021 至 2023 年分红比例已分别提升至 43.58%、44.09%和 44.3%，连续三年实现增长。尽管核电行业在核准重启后进入新的成长期，或面临资本支出的阶段性压力，但随着利息费用的降低和折旧的到期，预计每度电的利润将得到提升，进而带动每度电分红额的增长。未来，公司分红比例的持续增长将使其红利资产的属性更加显著。  盈利预测与估值： 我们预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 886/958/1064 亿元，同比分别增长7.34%/8.10%/11.13% ， 实 现 归 母 净 利 润 114/123/138 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长6.65%/7.28%/12.32%，对应 PE 分别为 22/21/19 倍。股息率方面，假设公司 2024-2026 年分红比例均为 45%，则对应 2024 年 7 月 26 日收盘价，股息率分别为1.97%、2.15%和 2.42%。利用绝对估值法对公司进行估值，我们认为公司合理价格较当前股价仍有 16~27%的溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示： 核电核准进度不及预期，天然铀价格大幅波动，核安全事故风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：汪磊 执业证书号：S1230524050004 wanglei07@stocke.com.cn 分析师：谢超波 执业证书号：S1230523120002 xiechaobo@stocke.com.cn 基本数据 收盘价(元) 4.79 总市值(百万元) 231,871.88 总股本(百万元) 50,498.61 股票走势图 相关报告 财务摘要 (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 82549 88604 95783 106447 (+/-) (%) -0.33% 7.34% 8.10% 11.13% 归母净利润 10725 11438 12270 13783 (+/-) (%) 7.64% 6.65% 7.28% 12.32% 每股收益(元) 0.21 0.23 0.24 0.27 P/E 23.92 22.43 20.91 18.61 资料来源：浙商证券研究所 -28%-8%12%33%53%73%23/0723/0823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/07中国广核深证成指中国广核(003816)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 1) 预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 886/958/1064 亿元，同比分别增长 7.34%/8.10%/11.13%，实现归母净利润 114/123/138 亿元，同比分别增长6.65%/7.28%/12.32%，对应 PE 分别为 22/21/19 倍。 2) 利用绝对估值法对公司进行估值，我们认为公司合理价格较当前股价仍有16~27%的溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。  关键假设 1) 公司核电机组装机容量：根据公司在建机组建设进度核投产时间，假设2024-2026 年公司在运机组的装机容量分别为 31756、32944 和 35320MW； 2) 公司核电上网电价：考虑到随着电改持续推进，核电参与市场化交易比例有望进一步提升，假设公司核电平均上网电价（含税）稳中有升，2024-2026年分别为 0.4292、0.4335 和 0.4356 元/kWh。  我们与市场的观点的差异 市场认为当前核电公司估值已处高位，未来成长空间受限；而我们认为，当前核电在我国发电量的占比仍然较小，长期来看仍有较大成长空间，公司作为核电运营龙头，具备优质的核电项目资源，随着未来在建项目的陆续投运，公司规模有望进一步提升，且公司核电业务集设计、建造、运营一体化，协同相应明显、成本控制能力较强，未来有望实现量利齐升。  股价上涨的催化因素 核电核准进度超预期，在建工程进度超预期，核电上网电价上调。  风险提示 核电核准进度不及预期，天然铀价格大幅波动，核安全事故风险。 中国广核(003816)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 核电总装机容量全国首位，经营质效平稳提升 ....................................................................................... 5 1.1 中国核电龙头，总装机容量全国第一 .