宏观策略专题报告：加征关税一年多，美国得到了什么？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main][Table_Title]分析师：梁中华执业证书编号：S0740518090002 电话：021-20315056 邮箱：liangzh@r.qlzq.com.cn 研究助理：吴嘉璐 电话： Email：wujl@r.qlzq.com.cn [Table_Report]相关报告 1 二季度盈利有所修复 2 扣非单二季度盈利同比转正，产品结构优化+渠道协同成未来发展重点 3 药 明 康 德 (603259.SH)- 公 司 点评：业绩超预期，各板块保持强劲增长-买入-(中泰证券_池陈森_江琦)_20190820 [Table_Summary]投资要点 去年以来，美国在全球范围内挑起贸易事件，中美之间问题最为突出。加征关税一年多来，美国经济和贸易受到的影响有多大？是否得偿所愿？贸易问题是否会影响特朗普的选举？我们本篇专题对一年多来的种种变化做了相对全面的思考分析。1、逆差不减反增，仅是地理腾挪。根据我们的细项测算，前三次美国加征关税实施后，美国从中国进口的加征关税清单内的商品大幅减少，从越南和墨西哥的进口增加，但是整体从其他经济体进口的相关产品的总量并没有明显增多，这或许说明短期内“Made in China”产品没有那么容易被替代。加征关税并不能解决贸易逆差问题，美国贸易逆差反而创下新高，加征关税引致的反制措施，也导致美国自身出口增速明显放缓。2、“工业回流”了吗？通胀压力不容忽视。2018 年四季度以来，美国工业生产总值同比增速持续走低，Markit 制造业 PMI 已经跌落至 50 的荣枯线以下。美国从外部进口减少，自己生产并没有明显增加，也没有出现“工业回流”，反而加剧了结构性的通胀压力。加征关税后，美国从中国进口的相关产品进口价格大幅上升，上升幅度几乎与关税加征幅度一致，关税可能使美国普通的四口之家每年多支出 767 美元的成本。而一旦 3000 亿清单的关税加征上来，美国的通胀压力会更大。美联储开启降息周期，通胀一旦起来，对其宽松货币政策也会形成牵制。3、贸易影响选举，特朗普压力渐增。去年以来，在全球增速明显放缓的背景下，美国经济却相对稳定，但能否继续稳定到明年大选，这是非常值得怀疑的。而一旦经济出现问题，可能对特朗普的选举会产生非常大的影响。特朗普民调数据一直落后拜登，虽然美国大选走的是“赢家通吃”的模式，但这毕竟要冒较大风险。根据我们的统计，其实去年美国中期选举时，农业、高科技、汽车和矿物燃料等出口大州，在贸易事件中受到影响，共和党都明显失利。近期美国不断出台施压手段，也能反映出特朗普的压力渐增。4、短期不必悲观，做好自己的事！往前看，我们认为尽管大国之间的竞争很难避免，但对加征关税这种方式本身不必悲观。一方面加征关税也让特朗普面临很大压力，甚至步入窘境，这种竞争方式很难持续，特朗普的施压手段也遭到越来越多的人反对，已经到了强弩之末。另一方面，国内做好自己的事情才是最重要的，当前国内房地产泡沫较大，很难进行刺激，必须继续推进市场化方向的改革，加快产业升级和技术进步，才能激发经济新的增长潜力。经济朝着市场化方向前进，我们在国际上获得的支持声音也会越来越多。 风险提示：贸易问题，经济下行，政策变动。[Table_Industry]证券研究报告/宏观策略专题报告 2019 年 08 月 23 日 加征关税一年多，美国得到了什么？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1、逆差不减反增，仅是地理腾挪 ....................................................................... - 3 - 2、“工业回流”了吗？通胀压力不容忽视 ............................................................ - 6 - 3、贸易影响选举，特朗普压力渐增 ................................................................... - 8 - 4、短期不必悲观，做好自己的事！ ................................................................. - 10 - 图表目录 图表 1：美国从中国进口金额的同比增速（未季调，%） .................................. - 3 - 图表 2：2019 年上半年美国进口额分地区占比同比变化（%） ......................... - 3 - 图表 3：越南出口美国和出口其他国家的同比增速（%） .................................. - 4 - 图表 4：美国从中国以外地区进口增速（3 月平均，%） ................................... - 4 - 图表 5：美国货物进口金额增速（季调，%） .................................................... - 4 - 图表 6：美国商品贸易逆差（十亿美元） ........................................................... - 5 - 图表 7：美国逆差来源占比（%） ....................................................................... - 5 - 图表 8：各地区对美国出口增速的拉动（%） .................................................... - 5 - 图表 9：全球出口同比增速（离岸价，%） ........................................................ - 6 - 图表 10：美国制造业 PMI 和工业总产值同比增速（%） ................................... - 6 - 图表 11：中国和日本占美国贸易逆差比重（%） ............................................... - 6 - 图表 12：每一轮关税加征前后美国进口价格的变化 ........................................... - 7 - 图表 13：贸易问题影响（基于制造业厂商的调查，%） .................................... - 7 - 图表 14：美国零售业当周门店关门数量（家） .................................................. - 7 - 图表 15：中国出口纺织品和服装占全球的比例（%） ....................................... - 8 - 图表 16：其他国家出口纺织品和服装