利率债：债市窄幅震荡，收益率曲线陡峭化

关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 作者 时间 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门总监 冯琳 2024 年 7 月 22 日 债市债市窄幅震幅震荡，收益率曲率曲线陡峭陡峭化 ——利率债周报（2024.7.15-2024.7.21） ⚫ 上周债市窄幅震荡，长债收益率波动小幅上行。上周（7 月 15日当周），尽管基本面偏弱和欠配压力对债市的支撑仍在，但在三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，以及市场警惕央行随时出手干预长债收益率等利空因素影响下，债市窄幅震荡，长债收益率波动小幅上行。短端利率方面，上周虽逢税期走款，但在央行公开市场巨量投放呵护下，资金面宽松无虞，带动债市短端利率下行，收益率曲线有所走陡。 本周债市料将震荡走强。本周一（7 月 22 日），央行调降 7 天逆回购利率并带动 7 月 LPR 报价下调，将从以下方面利多债市：一是短端政策利率下调将带动短端资金价格下行；二是政策性降息落地，指向货币政策维持宽松取向；三是 7 月 LPR 报价下调，预示接下来贷款利率将进一步下行，比价效应下债券投资吸引力提升；四是根据存款利率市场化调整机制，银行存款利率要与 1 年期 LPR 报价和 10 年期国债收益率挂钩，这意味着接下来银行存款利率将全面启动新一轮下调。不过，在调降短端政策利率的同时，央行还宣布将阶段性减免 MLF 质押品。由于国债是 MLF 质押品的主要构成部分，这意味着当前政策面正在增加二级市场国债供给，引导长端国债收益率适度上行。 综上，短期来看，政策性降息落地并带动 LPR 报价下调对债市整体偏利多，但考虑到央行同步推出阶段性减免 MLF 质押品举措，显示其对长债收益率过低风险的持续关注，会对长端做多热情有所压制，以及此前长债收益率的走低已在一定程度上定价了降息预期，因此，预计长债收益率下行幅度将较为有限，收益率曲线料趋于陡峭化。 核心观点 利率债周报 www.dfratings.com 1 一、上周市场回顾 1.1 二级市场 上周债市窄幅震荡，长端利率波动小幅上行。全周看，上周五 10 年期国债收益率较前一周五上行 0.10bp，1 年期国债收益率较前一周五下行 1.25bp，期限利差有所走阔。不过，上周国债期货表现强于现券，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.19% ⚫ 7 月 15 日：周一，二季度 GDP 增速低于预期且 6 月消费数据疲弱，显示内需仍偏弱，基本面支撑债市继续走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10 年期国债收益率下行 0.63bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10 年期主力合约涨 0.07%。 ⚫ 7 月 16 日：周二，早盘央行巨量净投放呵护流动性提振市场情绪，债市延续暖势；午后受增发国债传闻扰动，债市有所回调。全天看，银行间主要利率债收益率涨跌不一，其中，10 年期国债收益率上行 0.71bp；国债期货各期限主力合约集体微涨，10 年期主力合约涨 0.04%。 ⚫ 7 月 17 日：周三，受地方人行调研银行债券持仓情况，以及部分机构收到降杠杆通知消息影响，债市一度回调，但随后市场情绪有所好转，债市再度转暖。全天看，银行间主要利率债收益率多数小幅下行，10 年期国债收益率下行 0.15bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10 年期主力合约涨 0.08%。 ⚫ 7 月 18 日：周四，市场仍受前一日监管调研中小银行债券持仓结构报导影响，加之对三中全会后的政策措施有所期待，债市小幅回调。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10 年期国债收益率上行 0.75bp；国债期货各期限主力合约全线下跌，10 年期主力合约跌 0.10%。 利率债周报 www.dfratings.com 2 ⚫ 7 月 19 日：周五，随着资金面转松，债市整体走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10 年期国债收益率下行 0.59bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10 年期主力合约 0.13%。 图 1 上周 10 年期国债现券收益率和期货价格走势 图 2 上周 10 年期国债利率上行，1 年期利率下行 图 3 上周 10 年期国开债利率微幅下行 图 4 上周各期限国债期货持续小幅上涨 图 5 上周各期限国开债隐含税率继续小幅上行(%) 2.2541 2.2613 2.2598 2.2673 2.2614 105.34 105.38 105.44 105.30 105.46 104104.2104.4104.6104.8105105.2105.4105.6105.82.242.252.262.272.282.292.302.312.3207-1507-1607-1707-1807-19中国:中债国债到期收益率:10年期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货-1.25 -2.33 -4.82 -1.28 0.10 1.53 1.80 1.95 2.11 2.26 1.54 1.82 2.00 2.12 2.26 -5-4-3-2-1011.51.61.71.81.92.02.12.22.32.41Y3Y5Y7Y10Y变化,右轴bp上周五%前周五%1.92 -1.78 -2.56 -1.67 -0.07 1.74 1.95 2.02 2.18 2.33 1.72 1.96 2.04 2.20 2.33 -3-2-10121.61.71.81.92.02.12.22.32.42.51Y3Y5Y7Y10Y变化,右轴bp上周五%前周五%9910010110210310410510623/1/323/2/323/3/323/4/323/5/323/6/323/7/323/8/323/9/323/10/323/11/323/12/324/1/324/2/324/3/324/4/324/5/324/6/324/7/32年期5年期10年期303540455023/2/623/3/623/4/623/5/623/6/623/7/623/8/623/9/623/10/623/11/623/12/624/1/624/2/624/3/624/4/624/5/624/6/624/7/65年10年利率债周报 www.dfratings.com 3 图 6 上周国债 10Y-1Y 期限利差小幅走阔 图 7 上周中美 10 年期国债利差倒挂幅度小幅加深 数据来源：Wind 东方金诚 1.2 一级市场 上周共发行利率债 61 只，环比减少 13 只，发行量 3220 亿，环比大幅减少 3837 亿，净融资额 1295 亿，环比大幅减少 3191 亿。分券种看，上周国债、政金债以及地方债发行量环比均减少；地方债净融资额环比增加，而国债、政金债净融资额环比均减少。 表 1 利率债发行和到期（亿元） 上周发行量 前周发行量 上周偿还量 前周偿还量 上周净融资额 前周净融资额 国债 850 4111.4 0 1041.6 850 3059.8 政金债 1240 1260 1095.7 20 144.