【债券】6月债券托管量点评：广义基金“钱多”，配置盘买债力度下降

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券日报 2024 年 07 月 24 日 【债券日报】 广义基金“钱多”，配置盘买债力度下降 ——6 月债券托管量点评  2024 年 6 月，中债登和上清所债券托管总量为 148.07 万亿，同比增速上行 0.4个百分点至 11.3%，环比增量从 2024 年 5 月的 2.38 万亿下行至 1.58 万亿。  一、杠杆率：跨季资金运行相对平稳，债市杠杆水平偏低 6 月地方债发行相对偏慢，税期整体扰动有限，季末央行公开市场投放积极加码进行维稳，资金运行相对平稳，但资金防空转目标下 DR007 延续略偏高政策利率运行，杠杆套利空间有限，月末非银机构为应对赎回存在被动加杠杆行为，6 月质押式回购月均成交量回升至 6.2 万亿左右，月末债市杠杆率上升至107.8%，但仍处于历史同期偏低水平。  二、分机构：广义基金“钱多”延续，配置盘买债力度下降 6 月各机构债券托管量变动如下：广义基金（11682 亿）＞商业银行（1995 亿）＞证券公司（1417 亿）＞境外机构（876 亿）＞其他机构（-1032 亿）＞保险机构（-1238 亿），体现广义基金“钱多”特征延续，是债券主要的买入力量，低利率环境下配置盘买债力度边际下降。 1、广义基金：维持“钱多”特征，配债情绪升温。6 月广义基金“钱多”格局延续，货币基金规模季节性回落但净融出处于历史高位，债基规模继续大幅增长超 4000 亿；基本面偏弱叠加央行弱化对长端利率的引导，广义基金配债情绪升温，主要增持利率债、同业存单及中票。 2、银行：负债增长偏弱叠加供给较少，银行配债进度仍偏慢。二季度以来禁止“手工补息”加大银行负债端压力，叠加政府债券整体供给节奏偏慢，银行被动承接债券规模有限，6 月配债增量大幅下降，上半年配债进度仍明显低于历史同期水平。 3、保险：或受部分资产到期压力较大减少影响，托管量大幅下降。6 月保险自营托管量下降 1238 亿，创 2017 年 8 月以来新低，主要减持金融债和中票。部分金融债资产（银行永续债）到期压力较大，或是保险托管量大幅下降的主要原因，而增量的“高票息”债券资产供给较为有限。 4、外资：净流入速度放缓，主要增持存单。6 月境外机构债券托管量增量由1724 亿下行至 876 亿，其中配置利率债力度减弱，由于人民币掉期收益仍处于高位，继续主要增持存单。  三、分券种：政府债券发行放缓，债市托管量增量有所回落 （1）6 月债市托管量增量有所回落，但仍处于季节性偏高水平。6 月债券托管量增量为 15819 亿，较 5 月的 23760 亿有所回落，但仍处于季节性偏高水平。 （2）利率债：政府债券到期压力较大，地方债处于第二批额度下达时点在“化债”额度的观望情绪下发行节奏偏慢，叠加政金债发行速率下降，6 月利率债托管量增量由 5 月的 14923 亿下行至 10207 亿。 （3）同业存单：6 月信贷供给投放回升但不及季节性水平，且债券供给尚未放量银行补负债诉求不强，存单净融资规模环比下行 4380 亿至 2744 亿,。  后续来看，（1）央行降息操作超预期落地，短端定价下限跟随资金中枢下移打开利差压缩空间，长端品种受制于央行长债风险，或可优先关注 3 至 7 年中期品种的利差压缩机会。（2）短端政策利率的地位进一步强化，临时隔夜正逆回购操作利率跟随调整，1.5%或成为隔夜资金运行的相对下限，稳汇率和防空转诉求下资金价格相对偏高，杠杆套息空间有限，短期机构加杠杆意愿或不强；（3）根据各地区披露的地方债发行计划，8 月地方债大概率迎来放量，银行缺负债背景下，需重视债市供需结构可能逆转带来的变化。  风险提示：政府债券供给超预期放量，“宽信用”政策力度超预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240723》 2024-07-23 《【华创固收】从短端政策利率出发——722 货币政策操作点评》 2024-07-22 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240722》 2024-07-22 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240719》 2024-07-19 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240718》 2024-07-18 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、杠杆率：跨季资金运行相对平稳，债市杠杆水平偏低 ......................................... 4 二、分机构：广义基金“钱多”延续，配置盘买债力度下降 ......................................... 4 （一）广义基金：维持“钱多”特征，配债情绪升温 ...................................................... 4 （二）银行：负债增长偏弱叠加供给较少，银行配债进度仍偏慢 ............................. 5 （三）保险：或受部分资产到期压力较大减少影响，托管量大幅下降...................... 6 （四）外资：继续增持同业存单，配置利率债力度减弱 ............................................. 7 三、分券种：政府债券发行放缓，债市托管量增量有所回落 ..................................... 7 四、风险提示 ..................................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 6 月质押回购月均成交量上行至 6.2 万亿 ............................................................... 4 图表 2 6 月债市杠杆率季节性回升但仍低于历史同期 ...................................................... 4 图表 3 6 月机构托管量变动总览 .........................................................................................