ABS怎么看，还有收益吗？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] ABS 怎么看，还有收益吗？ [Table_Title2] [Table_Summary] ►纷繁复杂的 ABS 产品体系，存续规模约 3 万亿元 我国资产证券化市场可以分为信贷 ABS、企业 ABS、资产支持票据 ABN 和保险 ABS。信贷 ABS 的发起机构主要是银行等金融机构，年发行量约 3 千亿元，目前以个人汽车贷款为主。企业 ABS 根据资产属性可以分为债权类、收益权类和权益类，年发行量约 1 万亿元，基础资产种类丰富。资产支持票据 ABN 与企业 ABS 类似，但可以公开或定向发行，企业ABS 目前仅支持私募发行，年发行约 3 千亿元。保险 ABS 暂不属于标准化债权类资产。截至 2024 年 7 月 5 日，信贷ABS、企业 ABS 和资产支持票据 ABN分别存续 5,722 亿元、19,004 亿元和 4,902 亿元。 ►ABS 信用分析框架两维度：基础资产和交易结构 基础资产是偿付 ABS 本息的第一来源。债权类 ABS 风险主要在于基础资产债务人的信用风险、地区/行业集中度风险、债权债务关系合法真实性风险、回收风险和早偿风险等。收益权类 ABS 的资产经营情况差别较大，核心在于未来现金流的稳定性，增信方的主体资质是收益权 ABS 的另一分析要点。权益类 ABS 涉及到对项目公司股权价值的评估和对项目公司未来运营收入的预测，更为复杂。交易结构则是保证ABS 偿付的重要机制，包括 SPV、信用增进、现金流归集和分配机制、信用触发机制的设计。 ►ABS 市场配置盘色彩较浓，可挖掘部分品种收益 投资者方面，银行间市场 ABS 以商业银行、非法人产品为主，信贷 ABS 中商业银行持仓占比 74%。交易所的企业 ABS投资者中银行自营、信托等占比较高。二级成交方面，各类ABS 成交活跃度 6 月有所回升，但整体仍低于其他债券品种。ABN二级成交活跃度优于信贷 ABS和企业 ABS，月均换手率为 7.24%。 二级收益率方面，今年资产荒行情下 ABS 跟随债市下行，下行幅度大于同隐含评级同期限中短期票据和城投债。除RMBS 外，各类存量 ABS 基本以 2 年以内的中短期限为主，隐含评级 AA+及以上占比均在 70%以上，整体收益率呈现信贷 ABS＜资产支持票据 ABN＜企业 ABS。 较低的二级成交活跃度背景下，ABS 一级发行成为获取个券的重要途径。信贷 ABS 中的不良贷款 ABS 值得挖掘。企业ABS 中供应链 ABS、部分收益权类 ABS 在有增信措施下，信用风险几乎等同于主体风险，可以挖掘同一发行人的品种利差。在基础设施领域有丰富 经验的 投资 者可 以 关 注 类REITs、持有型不动产 ABS 可能带来的未来回报。 风险提示 资产支持证券相关政策出现超预期调整；信用风险超预期；交易结构不能有效执行；资料来源及数据统计风险。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 分析师：郑日诚 邮箱：zhengrc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040003 联系电话： 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 07 月 23 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1 正文目录 1. ABS 产品体系：存续规模约 3 万亿元，以企业 ABS 为主 ................................................................................ 3 1.1. 信贷 ABS：年发行量约 3 千亿元，个人汽车贷款为主 .................................................................................. 4 1.2. 企业 ABS：年发行量约 1 万亿元，基础资产多元化...................................................................................... 7 1.3. 资产支持票据 ABN：年发行约 3千亿元，类似企业 ABS ............................................................................. 11 1.4. 保险 ABS：属于非标准化债权资产，但登记规模增长较快...........................................................................13 2. ABS 分析框架 .............................................................................................................................................15 2.1. 基础资产：偿付 ABS 本息的第一来源 ........................................................................................................16 2.2. 交易结构：保证 ABS 偿付的重要机制 ........................................................................................................18 3. ABS 市场表现：配置盘色彩较浓，可挖掘部分品种收益 .................................................................................21 3.1. 投资者以商业银行为主，非法人产品也有较大规模......................................................................................21 3.2. 二级交易活跃度 6月有所回升，但整体仍低于其他债券品种 ........................................................................23 3.3. 二级收益率跟随债市下行，与其他债券品种利差缩小 ..................................................................................24 3.4. 一级市场成配置主战场，部分品种发行利率较高 .................................