浙江农商行，值得挖掘

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 浙江农商行，值得挖掘 [Table_Title2] [Table_Summary] 投资要点: 2024 年以来，债市收益率持续向下突破，“资产荒”格局下机构极致下沉银行资本债，导致城农商行收益率大幅下行，目前绝大多数隐含评级 AA 及以上的城农商行资本债收益率在 2.5%以下，只有一些规模较小的银行还具有一定的票息。其中，浙江省经济发达、下辖农商行数量众多，是选择较多、也比较优质的下沉方向之一。 ►浙江省联社系统内行社抗风险能力强、基本面良好 目前，浙江农商联合银行对下辖 82 家农商行和温州银行形成统管，在“小法人、大平台”的管理架构下，各家法人主体经营、决策独立，充分发挥属地优势，同时浙江农商联合银行统一管理成员机构的领导班子。最为关键的是，浙江农商银行系统内 82 家农商行已签订风险互助协定，当成员行出现风险时，浙江农商联合银行能够协调其余农商行给予流动性支持或人事支持，温州银行案例也能够充分说明浙江农商联合银行拥有足够的资源和协调能力化解和处置风险。 此外，浙江省农商行基本面指标明显优于其他省份，资本充足率高，银行资本债不赎回的风险相对比较小。因此，在当前城农商行资本债收益率持续创新低、相对性价比越来越低时，下沉浙江省农商行或许是当前破局的方向之一。 ►寻找浙江省中小银行资本债配置的最优解 负债端不稳定的投资者可以关注资产规模 800 亿元以上、剩余期限 3 年以内的浙江省农商行。这部分银行规模相对较大，资本充足率普遍较高，不赎回风险较小，不会造成账户估值的剧烈波动。比如富阳农商行、德清农商行、禾城农商行、诸暨农商行、海宁农商行、上虞农商行1-3 年二级资本债收益率多在 2.8%-3%。 负债端稳定的投资者，可以进一步下沉资产规模 800 亿元以下的农商行，收益率能够达到 3%以上。负债端比较稳定的机构，对于估值波动风险容忍度更高，可以进一步下沉至资产规模 800 亿元以下的农商行，部分 2-3 年二级资本债收益率能达到 3%以上。即使这些银行不赎回二级资本债，在未来 7-8 年内锁定一个收益率 3%以上的资产也极具性价比。 风险提示 商业银行相关政策出现超预期调整；商业银行发生超预期信用风险事件。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 研究助理：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 07 月 24 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1 正文目录 1.省联社管理下，系统内农商行抗风险能力较强 ................................................................................................. 4 1.1“小法人、大平台”架构，农商行拥有自主经营权，领导班子接受省行统一管理 ................................................. 4 1.2 风险互助机制，增强农商行抗风险能力 ........................................................................................................ 5 2.浙江省发债农商行基本面良好，不赎回风险可控.............................................................................................. 6 2.1 浙江农商行资产质量、盈利能力等优于全国水平 ........................................................................................... 6 2.2 浙江省农商行资本债减记、不赎回的风险可控 .............................................................................................. 8 3.寻找浙江省中小银行资本债配置的最优解....................................................................................................... 11 4.风险提示 .....................................................................................................................................................12 图表目录 图 1：浙江省农商行数量较多（家） .......................................................................................................................................................4 图 2：温州银行 2021 年以来盈利能力好转 ............................................................................................................................................6 图 3：共有 65 只二级资本债不赎回..........................................................................................................................................................9 图 4：未赎回二级资本债的城农商行省份分布（家） ........................................................................................................................9 图 5：宁波鄞州农商行不赎回前各项指标表现良好（%）..................................................................................................................9 图 6