流动性与机构行为跟踪：OMO大量投放后税期仍偏紧，7月LPR调降概率仍存

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue OMO 大量投放后税期仍偏紧 7 月 LPR 调降概率仍存 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2024 年 7 月 21 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 3 OMO 大量投放后税期仍偏紧 7 月 LPR 调降概率仍存 [Table_ReportDate] 2024 年 7 月 21 日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周公开市场净投放流动性 12400 亿元。周一 MLF 延续缩量平价续作，尽管上半周逆回购操作规模大幅加码，但资金面仍在税期扰动下明显收紧，周三后逆回购净投放规模收缩，但直至周五资金面才明显转松。 ➢ 质押式回购成交量持续回落，全周日均成交下降 0.93 万亿至 6.10 万亿，质押式回购整体规模周四前持续回落，周五有所回升但仍大幅低于上周。股份行和城商行净融出较上周小幅回升，而大行净融出大幅回落，银行刚性净融出在周四前持续回落周五小幅回升。非银方面，货币基金与理财产品融出较上周明显抬升，而主要非银机构融入有所回落，新口径资金缺口指数持续上行至周四的 11054，周五回落至 9646，但仍明显高于上周五的 5019。 ➢ 6 月央行对其他存款性公司债权上升超 9000 亿，与其高频操作和其他存款性公司对央行负债的小幅回笼存在显著偏差。央行大量买入政金债可能造成二者的偏差，但其背后缺乏合理的逻辑。央行在过去的投放本月一次计入也可能会带来两者的偏差。但央行信用融券会反映为对政府债权的上升以及其他负债的上升，与对其他存款性公司债权的科目无关。因此，这样的变化至少不应当被理解为资金面的潜在利空。 ➢ 本周央行大规模逆回购投放下，资金面仍有所收紧，这背后可能存在两个因素影响。首先大行净融出下滑，可能是央行在临时隔夜回购工具推出后，银行融出受到的约束下降，这带来了上周隔夜利率的下降，可能也带来了税期资金面紧张，这指示未来资金面波动可能加大，但资金利率中枢未必明显提升。其次，本周货基与理财融出升幅有限，考虑其绝对规模明显低于 4 月和6 月，我们认为这背后的主要原因可能还不是货基与理财规模升幅的放缓，更可能与当前银行趴账利率维持高位，非银机构更倾向于维持观望，融出意愿下滑有关。 ➢ 下周逆回购到期规模大幅上升至 11830 亿元，且主要集中在前半周；政府债净缴款由本周的 1778 亿元下降至-162 亿元；此外，下周四为下旬缴准日，且 7 天资金可跨月。《金融时报》采访的业内专家近期强调贷款市场报价利率或迎改进，不排除下周 LPR 调降的可能，即便落空三季度调降大概也不会缺席。下周前半周逆回购到期规模较高，后半周跨月资金需求将逐步增加，但前期《金融时报》采访的业内专家强调央行保持流动性合理充裕的态度并未改变，后续隔夜利率可能也会更多发挥对 LPR 的引导作用，因此我们预计央行或仍将采取措施对冲，下周资金利率中枢明显抬升的概率相对有限。 ➢ 存单市场：本周 AAA 级 1 年期同业存单二级利率上行 1.5BP 至 1.97%。同业存单发行规模上升至 7410 亿元，偿还规模下降至 5712 亿元，存单转为净融资 1698 亿元。国有行、股份行、城商行、农商行分别净融资 1289 亿元、256亿元、118 亿元、55 亿元；1Y 期存单发行占比上升 5pct 至 54%。下周存单到期规模约 7854 亿元，较本周上升 2142 亿元。各类银行存单发行成功率均较上周回落，但仍高于近一年均值水平。城商行-股份行 1Y 存单发行利差收窄。本周基金与其他产品对存单的需求上升，但货基与理财有所下降，股份行需求抬升，存单供需相对强弱指数持续回落，全周下行 4.8pct 至 19.1%，再度回到中性水平附近。 ➢ 票据利率：本周票据利率震荡上行，国股 3M、6M 期利率全周分别上行 10BP、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 2BP 至 1.59%、1.13%。 ➢ 债券交易情绪跟踪：本周债券市场窄幅震荡。交易型机构倾向于增持债券，其中基金公司对国债、政金债、存单均倾向于增持，对地方债、信用债、二永债的增持意愿上升，其他产品对债券的增持意愿上升，对国债、存单倾向于增持，对地方债、信用债的增持意愿上升，券商减持债券意愿继续缓和，对政金债、地方债的减持意愿下降，对国债倾向于增持，但对信用债、存单、二永债的减持意愿上升，而其他机构对债券的增持意愿降温，对国债、政金债、存单的增持意愿下降；配置型机构增持债券意愿明显降温，其中农商行倾向于减持长端利率债，保险公司对超长端国债的增持意愿明显下滑，而理财产品对存单的增持意愿回落。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、货币市场 ......................................................................................................................... 5 1.1 货币资金面 ...................................................................................................................... 5 1.2 同业存单 .......................................................................................................................... 9 1.3 票据市场 .............................................................................................................