策略专题：方兴未艾，ETF提质扩容迎新机遇

2019 年 08 月 20 日 策略专题 方兴未艾，ETF 提质扩容迎新机遇 策略专题 策略报告 请务必阅读正文后免责条款 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 研究助理 郝思婧 一般从业资格编号 S1060119070043 HAOSIJING374@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 我国境内 ETF 市场规模在 2004-2018 年间的年均复合增长率达 36.4%，产品创新、市场风险偏好改变等因素驱动 ETF 规模于 2012、2015 和 2018 年显著提升。目前，转融券业务放开以及股票换购有望成为 ETF 提质扩容的两大新机遇，产品多元发展且费率趋于下行将利好机构加大对 ETF 的配置，从而促进 A 股市场的价格发现。  转融券业务放开再叠加科创板契机，ETF 有望成为公募基金参与转融券业务的主力以增厚收益。可出借证券有限、借券成本相对较高等因素制约我国融券规模占两融比重不足 1.5%；ETF 融券余额占全市场融券余额的比例于 2018 年创新高至 60%，成为融券业务主力。2019 年多项政策利好券源供给增加，科创板新规允许科创板战略投资者参与融券和转融券，转融券业务规模占比提升近 12 个百分点；6 月开始允许公募基金参与转融券业务预计将带来 980 亿增量券源供给，远超目前 61 亿元的转融券余额及 124亿元的融券余额(截至 2019 年 8 月 19 日)，对 ETF 可能额外带来 0.5%左右的收益增厚，预计将提升 ETF 参与转融券业务的积极性。  股票换购成为 ETF 发行的资金增量。在基金发行期可用成分股股票换购基金份额是 ETF 特有的发行方式，2016 年上海国资委控股的两家公司股份换购上海国企 ETF 后，业务市场认可度提升。2019 年股票换购再次升温，5-7 月已有近 15 家上市公司股东参与 7 个 ETF 产品的股票换购，换购产品从传统的宽基 ETF 拓展至行业、主题 ETF，利好 ETF 发行规模提升。  ETF 全球配置地位提升，境内 ETF 发展于 2018 年再提速。全球 ETF 类产品规模在 2018 年 9 月份达到 5.24 万亿美元，较 2009 年底增长 3.6 倍；其中，美国市场占全球规模比重超 70%，产品多元、智能贝塔策略受青睐、费率持续下行是全球 ETF 市场特点。我国境内 ETF 市场扩容于 2018 年再次加速，整体呈现四大特征：一是产品种类日趋多元但股票型 ETF 仍占主导；二是宽基指数 ETF 市值占跟踪指数流通市值比重相对较高，ETF 二级市场交易向龙头产品集中；三是产品跟踪误差有所收敛，收益表现逐渐向指数增强型基金靠拢，年均超越基准收益率均值为 0.84%；四是机构投资者是投资主流，2017 年底一般机构(含社保)持有 ETF 市值占比近 30%。  产品创新及费率下行将促进 ETF 提质扩容，有助于 A 股价格发现。长期资金入市将提升 ETF 的配置地位，未来 ETF 发展可能有创新产品开发、广泛应用智能贝塔策略、费率下行等三方向。ETF 规模增长及流动性提升有助于平抑市场投机、提升标的指数流动性、引导证券价格回归内在价值。  风险提示：ETF 产品创新力度不及预期；宏观经济下行超预期；金融监管政策超预期；海外资本市场波动加大。 证券研究报告 策略·策略专题 2 / 22 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 ETF 扩容新机遇：公募参与转融券业务及股票换购 ............................................ 5 1.1 ETF 有望成为公募基金参与转融券业务的主力 ............................................................ 5 1.2 股票换购有助于 ETF 首发规模提升 ............................................................................. 9 二、 ETF 市场现状：全球配置地位提升，2018 年境内 ETF 发展再提速 ................. 11 2.1 全球 ETF 快速增长，满足投资者多样化投资需求 ..................................................... 11 2.2 我国境内 ETF 发展于 2018 年再提速 ........................................................................ 14 三、 ETF 发展趋势：产品多元，费率下行，促进 A 股价格发现 .............................. 19 3.1 产品多样化发展促进 ETF 提质扩容 ........................................................................... 19 3.2 ETF 发展将有助于提升资本市场流动性，引导证券价格回归内在价值 ...................... 20 四、 风险提示 ............................................................................................................ 21 策略·策略专题 3 / 22 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表 1 截至 2019 年 8 月 19 日，ETF 融资融券余额占全市场两融余额的比重提升至 12% . 5 图表 2 融券余额占两融余额比重不足 1.5% .....................................................