AI+3D能力禀赋，打造低空经济数字生态

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Report]相关报告[Table_Title]评级：增持（首次覆盖）市场价格：19.18 元分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：杨帅执业证书编号：S0740524040002Email：yangshuai01@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)104.69流通股本(百万股)65.34市价(元)19.18市值(百万元)2008.02流通市值(百万元)1253.14[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Finance1]指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6095767899151,023增长率 yoy%-15%-6%37%16%12%净利润（百万元）1811556676增长率 yoy%-74%-42%419%21%16%每股收益（元）0.170.100.520.630.73每股现金流量0.060.181.111.011.16净资产收益率1.75%1.02%5.12%5.96%6.56%P/E110.5191.236.830.426.3P/B1.91.91.91.81.7备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价取自 2024 年 7 月 25 日报告摘要公司概况：1）公司深耕数字创意行业二十余年，是数字化解决方案领先企业，已形成 3D 可视化产品及服务、数字展示及系统集成服务（数字展馆）、数字孪生及信息化软件三大业务线。其中，①数字展示及系统集成服务为公司主要业务，2023 年营收占比为 77%，核心看点为公司未来 C 端市场的拓展、以及低空经济数字生态建设。②数字孪生及信息化软件可细分为数字孪生平台和虚拟数字人业务，为公司的发展重点，处于快速放量期。2）公司短期业绩承压但经营底色良好。2023 年，公司归母净利润下滑至 0.11 亿元，业绩短期承压。然而公司经营性现金流量净额常年为正且有息负债率处于极低水平，表明①公司现金生成能力强，具备应对市场波动的韧性；②公司负债低，有较大的投资扩张空间；展现出良好的经营底色和价值基础。3）股权激励、回购彰显公司信心。①公司 2023 年实施股权激励计划调动员工积极性，并以净利润 5400 万元及 6500 万元作为 2024 及 2025 年的考核目标，彰显业绩反弹信心。②2024 年 5 月 7 日，公司公示股票回购方案，拟以 1500-3000 万元的自有资金回购约100 万股股票（占公司总股本 0.955%），彰显对公司发展前景的信心。数字展馆：行业层面：数字展馆下游需求稳中有增。从需求端看，2023 年全国公共图书馆 3309 个，文化馆 3508 个，博物馆 6140 个；2023 年中国数字展示市场规模约 148 亿元。公司亮点：公司拓展 C 端市场，乘风低空经济1）公司布局 C 端市场，打造“泰山神启”项目。“泰山神启”项目是公司布局 C 端的重要举措，助力泰安文旅做好“泰山+”文章。项目集合多维空间立体显示、裸眼 3D 等技术手段，构建沉浸式数字体验空间，有望成为公司 C 端市场的标杆案例。2）中标低空经济布展项目，入局低空经济数字生态。公司中标“宝安低空经济产业公共服务中心建设工程布展及多媒体采购项目”，是公司入局低空经济数字生态的重要契机。该项目为宝安区首个低空经济产业公共服务平台，吸引低空经济“旗手”亿航智能等单位入驻，于 2024 年 5 月 6 日正式启用。我们认为，公司通过打造本次标杆案例，能够切入更多低空经济运营中心的展览业务，从而进一步入局低空经济数字生态。数字孪生：行业层面：数字孪生赋能各行业智能化转型，市场空间辽阔。数字孪生技术可应用于智能制造、智慧城市、智慧交通、智慧医疗等众多领域。2023 年中国数字孪生市场规模AI+3D 能力禀赋，打造低空经济数字生态凡拓数创（301313.SZ）/传媒证券研究报告/公司深度报告2024 年 7 月 25 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司深度报告为 172 亿元，预计 2024 年规模达到 237 亿元，同比增长 37.8%，增速明显。公司亮点：公司自研、迭代 FT-E 引擎，外延并购切入垂直领域1）公司自研 FT-E 引擎，并坚持对引擎进行迭代升级。公司基于国产化 B/S 架构自研轻量化数字孪生渲染引擎 FT-E。该引擎融合了 GIS、BIM 和 CIM 技术，能够处理大规模的城市级数据，并实现毫秒级动态渲染。公司持续对引擎进行迭代升级，加强与数字地球、AR/VR、AI 和 GIS 等技术的融合，提升数据承载能力，进一步提升数字孪生平台的能力。2）公司打造数字孪生平台，助力企业降本增效。以智能制造和智慧城市应用为例，公司为某国内头部制造商打造数字孪生应用，助力企业生产效率提升 40%以上；公司为某大型城市搭建数字孪生平台，使城市综合治理效率提升 50%以上。3）公司收购专精特新“小巨人”中工水务，迈出外延并购战略第一步。本次收购将为公司带来①客户资源：中工水务的客户资源和渠道加速公司的数字孪生+水务应用落地；②技术协同：公司可融合新技术提升水务信息化软件的可视化和数据治理能力。虚拟数字人：行业层面：政策、技术、市场三重因素助力虚拟数字人行业发展。国家近年出台数字人才培育、元宇宙及其配套设施建设，为虚拟数字人发展提供利好条件；同时，AIGC 和 Z世代的兴起从技术和市场两个层面推动虚拟数字人行业发展。2023 年中国虚拟数字人的核心市场规模为 205.2 元，预计 2025 年将达到 480.6 元，CAGR 为 53.0%。公司亮点：公司注重科技赋能，打造大型文博 IP1）公司深化虚拟人垂类领域应用，助力虚拟人“数智”化升级。一方面，公司深化与百度"文心一言"大模型合作，使虚拟人具备 AI 驱动的多模态交互功能。另一方面，协助客户搭建行业 AI 小模型，提升虚拟数智人在特定领域的能力。2）公司以文旅业为突破口，与大型文博展馆互利共赢。公司为国家博物馆、国家版本馆、国家大剧院等文博馆提供虚拟形象 IP 解决方案。一方面，公司可通过与知名文博馆的合作快速建立品牌形象；另一方面，虚拟人可作为博物馆专属文化符号迅速“出圈”，扩大博物馆的影响力。首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 7.89/9.15/10.23 亿元，归母净利润分别为 0.55/0.66/0.76 亿元，当前股价对应 PE 分别为 36.8x/30.4x/26.3x。考虑到 C 端业务和低空经济为企业数字展馆业务带来业绩增量，以及数字孪生及信息化软件的业绩释放，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济环境变化风险；技术迭代不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险等请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司深度报告内容目录1、凡拓数创：数字化解决方案领先企业.........................................