三棵树(603737)2024中报点评：收入保持增长，盈利能力有所下滑

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 收入保持增长，盈利能力有所下滑 三棵树（603737.SH）2024 中报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 603737.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 34.65 近一年股价走势 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 三棵树：收入双位数增长显韧性，计提减值拖累利润增长—三棵树（603737.SH）2023 年年报及 2024Q1 点评 2024-04-21 三棵树：地产新时期，行业新机遇，公司新目标—三棵树（603737.SH）首次覆盖报告 2023-10-25 事件：公司发布 2024 年半年度报告，报告期内公司实现营收 57.60 亿元，同比上升 0.42%；归母净利润 2.10 亿元，同比下滑 32.38%。 收入保持增长，“量”表现好于“价”。上半年公司收入 57.60 亿元，同比+0.42%，其中单 Q2 收入 36.94 亿元，同比+0.32%。分产品看，公司核心产 品 家 装 墙 面 漆 / 工 程 墙 面 漆 / 胶 黏 剂 / 基 辅 材 / 防 水 卷 材 销 量 同 比+24.04%/-0.95%/+28.02%/+34.81%/+22.92%，表明下游需求萎缩下公司的市 占 率 在 提 升 。 从 价 上 看 ， 上 述 单 品24年 上 半 年 同 比-3.03%/-9.85%/+1.08%/-21.05%/-5.36%。价格下滑一方面受需求不足竞争加剧影响，另一方面预计与公司为抢占市场份额主动下调售价有关。 盈利能力受主观/客观因素影响。上半年公司毛利率 28.64%，同比-2.40pct。客观上竞争加剧影响企业毛利率；主观上一方面基辅材/防水卷材等低毛利率产品收入占比在进一步提升，另一方面或与公司为加快行业出清压缩行业利润空间有关。期间费用率方面，上半年销售/管理/研发/财务费用率15.84%/5.78%/2.20%/1.43%，同比+1.42pct/+0.39pct/+0.02pct/-0.15pct。公司目前仍处于积极扩张阶段，职工薪酬、广宣费等增加拉高期间费用率。 经营性净现金流为负，减值侵蚀净利润。上半年公司经营性净现金流-0.42亿元，去年同期为 1.95 亿元，或因公司为获取市场份额调整渠道授信政策影响货款收回所致。上半年，公司计提减值损失 1.59 亿元。 投资建议：公司致力于零售领域打造乳胶漆/艺术漆/仿石漆/胶黏剂/基辅材/防水涂料/小森板七位一体产品和马上住服务的解决方案及工程领域绿色建材一站式集成系统。我们预计公司 24-26 年实现营收 135.19/143.87/159.30亿元，归母净利润 4.04/5.45/6.62 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：房地产回落，原材料价格波动，经销商开拓及管理风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,338 12,476 13,519 14,387 15,930 增长率 -0.8% 10.0% 8.4% 6.4% 10.7% 归母净利润 (百万元) 330 174 404 545 662 增长率 -73.9% -47.3% 133.0% 34.7% 21.6% 每股收益（EPS） 0.63 0.33 0.77 1.03 1.26 市盈率（P/E） 55.4 105.2 45.2 33.5 27.6 市净率（P/B） 5.7 7.5 6.5 5.5 4.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -63%-54%-45%-36%-27%-18%-9%0%2023-072023-112024-03三棵树沪深300证券研究报告 2024 年 07 月 28 日 公司点评 | 三棵树 西部证券 2024 年 07 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1,064 1,712 2,642 3,492 3,980 营业收入 11,338 12,476 13,519 14,387 15,930 应收款项 5,375 4,612 4,884 4,703 4,798 营业成本 8,062 8,545 9,457 10,056 11,068 存货净额 657 749 703 726 714 营业税金及附加 77 106 112 119 132 其他流动资产 225 302 274 267 281 销售费用 1,730 2,124 2,313 2,446 2,700 流动资产合计 7,321 7,375 8,503 9,188 9,774 管理费用 799 968 1,047 1,096 1,198 固定资产及在建工程 4,963 5,034 4,728 4,897 5,148 财务费用 137 174 172 186 218 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 199 354 (33) (139) (139) 无形资产 490 479 498 481 471 营业利润 334 205 451 623 753 其他非流动资产 974 1,250 1,123 1,103 1,145 营业外净收支 (13) (15) (15) (15) (15) 非流动资产合计 6,428 6,763 6,349 6,481 6,764 利润总额 321 190 436 607 738 资产总计 13,749 14,138 14,853 15,669 16,538 所得税费用 11 13 29 61 74 短期借款 1,525 1,310 1,459 1,431 1,400 净利润 310 177 406 547 664 应付款项 7,655 8,119 7,932 8,104 8,241 少数股东损益 (19) 4 2 2 2 其他流动负债 29 46 38 38 41 归属于母公司净利润 330 174 404 545 662 流动负债合计 9,209 9,475 9,428 9,573 9,682 长期借款及应付债券 1,722 1,593 1,992 2,151 2,294 财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他长期负债 345 367 351 354 357 盈利能力 长期负债合计 2,067 1,960 2,343 2,505 2,651 ROE 15.6% 7.4% 15.4% 17.7% 18.2% 负债合计 11,276 11,435 11,771 12,078 12,333 毛利率 28.9% 31.5% 30.0% 30.1% 30.5% 股