2024Q2盈利承压AI智驾升级

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 特斯拉系列点评五： 2024Q2 盈利承压 AI 智驾升级 2024 年 07 月 25 日 [Table_Author] 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com ➢ 事件: 北京时间 2024 年 7 月 24 日早 5:30，特斯拉公布 2024Q2 财报： 销量：2024Q2 公司交付量为 44.4 万辆，同比/环比分别为-4.8%/+14.8%，其中 S/X+Cybertruck 交付 2.2 万辆，同比/环比分别为+12.1%/+26.6%；3/Y交付 42.2 万辆，同比/环比分别为-5.5%/+14.2%。 收 入 ： 2024Q2 公 司 汽 车 收 入 198.8 亿 美 元 ， 同 比 / 环 比 分 别 为 -6.5%/+14.4% 。 2024Q2 公 司 总 收 入 255.0 亿 美 元 ， 同 比 / 环 比 分 别 为+2.3%/+19.7%。 毛 利 ： 2024Q2 汽 车 业 务 毛 利 为 36.7 亿 美 元 ， 同 比 / 环 比 分 别 为 -10.2%/+14.3%。2024Q2 汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为 14.6%，同比/环比分别为-3.5pts/-1.7pts。2024Q2 总毛利为 45.8 亿美元，同比/环比分别 为 +1.0%/+23.9% 。 2024Q2 总 毛 利 率 为 18.0% ， 同 比 / 环 比 分 别 为 -0.2pts/+0.6pts。 ➢ 营收同比微增 能源业务收入超预期 营 收 端 ： 2024Q2 公 司 总 收 入 255.0 亿 美 元 ， 同 比 / 环 比 分 别 为+2.3%/+19.7%；其中：2024Q2 汽车业务收入 198.8 亿美元，同比/环比分别为-6.5%/+14.4%。单车 ASP 方面，剔除新能源积分收入后，2024Q2 较 2023Q2由 4.5 万美元下降至 4.3 万美元。2024Q2 能源业务收入为 30.1 亿美元，同比/环比分别为+99.7%/+84.3%。2024Q2 服务和其他业务收入为 26.1 亿美元，同比/环比分别为+21.3%/+14.0%。我们判断，收入增加的主要原因为能源发电与存储业务板块的扩张和 Cybertruck 的交付。 利润端：2024Q2 毛利率为 2024Q2 在 GAAP 准则下归母净利润为 14.8 亿美元，同比/环比分别为-45.3%/+30.9%。单车净利润方面，2024Q2non-GAAP单车净利润为 4,081.5 美元，较 2024Q1 年上涨 110.6 美元； 毛利方面，2024Q2 汽车业务毛利率（剔除新能源积分后）为 14.6%，同比/环比分别为-3.5pts/-1.7pts。2024Q2 总毛利率为 18.0%，同比/环比分别为-0.2pts/+0.6pts。我们判断，盈利能力的下滑主要受到以下因素影响： 1）公司重组费用；2）AI 及相关研发投入的增多；3）车型销量下降和单车 ASP 的下滑；负面影响部分由监管信贷收入的增加、能源发电与存储业务的毛利增长、单车的平均成本包括原材料成本、运费和关税等下降、以及 4680 电池的生产成本和相关费用减少所冲抵。 推荐 维持评级 相关研究 1.汽车和汽车零部件行业周报 20240721：Q2 汽车板块持仓提升 乘用车、摩托车提升显著-2024/07/21 2.摩托车行业系列点评六：大排量销量历史新高 自主摩企百花齐放-2024/07/16 3.智能驾驶：Robotaxi：产业化大幕开启 无人驾驶未来已来-2024/07/16 4.汽车和汽车零部件行业周报 20240714：Robotaxi 商业化大幕开启 智能驾驶奇点已至-2024/07/14 5.汽车和汽车零部件行业周报 20240707：自主崛起提速 海外建厂布局深化-2024/07/07 行业点评/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 ➢ 智能化研发投入加大 产能维持高位 费用端：2024Q2 公司研发费用为 10.7 亿美元，同比/环比分别为+13.9%/-6.7%；研发费用率为 4.2%，同比/环比+0.4pts/-1.2pts。2024Q2 销售管理费用为 12.8 亿美元，同比/环比分别为+7.2%/-7.1%；销售管理费用率为 5.0%，同比/环比分别为+0.2pts/-1.5pts。 产能端：特斯拉加州工厂当前产能超过 65 万辆，其中 Model S/X 10 万辆，Model 3/Y 超过 55 万辆。上海工厂当前产能超过 95 万辆，均为 Model 3/Y。柏林工厂当前产能超过 37.5 万辆，均为 Model Y。德州工厂产能超过 37.5万辆，其中 Model Y 超过 25 万辆，Cybertruck 超过 12.5 万辆。当前特斯拉全球工厂总产为 235 万辆。 ➢ Robotaxi 推迟发布 Optimus V1 预计 2025 年初生产 FSD V12.5：2024Q2 特斯拉推出 FDS（监督）版本，依靠眼部跟踪软件精准监控驾驶员注意力，预计后续将大幅增加参数来提高下一代 FSD（监督）模型的稳健性。据马斯克表示，当前发布的 FSD V12.5 版本合并高速公路和城市技术栈，未来将逐步过渡到无监督的 FSD，释放自动驾驶车队的巨大潜力。 Robotaxi：Robotaxi 仍在改进中，产品发布会推迟至 2024 年 10 月 10日；未来将会在德州超级工厂生产，预计 2025 年正式投产。 人形机器人：据马斯克表示，Optimus 目前已经在特斯拉工厂中执行任务。预计 2025 年初，Optimus 第一个生产版本将进行限量生产。2026 年特斯拉将推出 Optimus 第二个生产版本，进一步提高产量并对外出售。长期来看，Optimus 将大幅提升特斯拉的估值。 ➢ 投资建议： 特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展。特斯拉布局新车型+新工厂+新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。 零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现 0-1 的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。建议关注： 1、新势力产业链：建议关注 T 链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】；华为产业链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份】。 2、智能化核心主线：建议关注智能驾驶-【伯特利、德赛西威、科博达】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】。 风险提示：车型销量不及预期；新车型投放进度不及预期。 行业点评/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 表1：特斯拉核心财