工业行业动态点评：异质结有望推动光伏存量产能迭代

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业 异质结有望推动光伏存量产能迭代 华泰研究 机械设备 增持 (维持) 专用设备 增持 (维持) 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 迈为股份 300751 CH 163.28 买入 奥特维 688516 CH 69.85 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 7 月 25 日│中国内地 动态点评 光伏行业凛冬已至，HJT 等新技术有望推动老旧产能迭代 受到光伏行业阶段性供过于求等因素影响，光伏主产业链硅料、硅片、电池、组件价格下跌。据 solarzoom，24 年 7 月 18 日多晶硅料/单晶硅片（182 尺寸）/电池片/组件含税价格分别为 37 元/kg、1.2 元/片、0.3 元/W、0.78 元/W，较 22 年 7 月 28 日分别下跌 717%/528%/333%/158%。主产业链中隆基、通威等头部企业纷纷公布 24H1 预亏公告。目前政策主要针对提高新增产能准入门槛以控制供给侧扩张，技术更迭仍是对存量产能迭代重要路径。异质结凭借更高的转化效率、双面率和良率等优势有望迭代当前电池存量产能，并引发硅片、组件环节产能升级和改造。推荐异质结电池设备龙头公司迈为股份，布局异质结 0BB 串焊机的奥特维，相关公司订单和收入有望受益于异质结行业的扩产。 光伏阶段性供过于求，主产业链面临较大的盈利压力 据 InfoLink、天合光能预测，结合我们自身测算，我们认为全球光伏新增装机有望呈现先加速上升，在 2035 年达到 1344GW/年左右的规模，后逐步回落，并在 2050 年之后围绕 700-800GW/年的规模波动。截至 2024Q1，国内光伏多晶硅料/单晶硅片/单晶电池/组件等产能分别达（不考虑开工率和老旧产能退出）201.3 万吨/975GW/991GW/990GW。当前硅料/硅片/电池/组件产能已满足装机需求高峰的 66%/73%/74%/74%。存量的光伏产能影响了未来光伏行业的成长性。根据中报预告，隆基绿能预计 24H1 归母净利预亏48-55 亿元，通威股份预计亏损 30-33 亿元，TCL 中环预计亏损 29-32 亿元，晶澳科技预计亏损 8-12 亿元。供给问题已影响主产业链盈利情况。 拥有更高转化效率的电池技术迭代是推动光伏老旧产能迭代的重要路径 当前政策端对光伏供需关系的调整集中在新增产能环节，通过提高各环节资金、能效等方面的准入门槛，限制新增产能增加。而技术更迭是促进存量产能迭代的重要路径。技术迭代过程中，“提效”对于新技术经济性影响大于“降本”，根据 CPIA 统计，电池转换效率每提升 1 个百分点，度电成本可下降 5%-7%。拥有更高转化效率新技术有望通过提升自身盈利能力的方式完成对老旧产能的迭代，并形成先进产能阶段性供小于求的局面，扭转光伏主产业链低迷的盈利情况。 异质结技术具备更高的转化效率，若实现大批量规模化生产将利好设备环节 TOPCon 双面和单面的极限转化效率分别为 28.7%和 27.1%，PERC 电池极限转化效率为 24.5%，而异质结电池极限转化效率可达 29.2%，具备更高潜力。异质结电池在温度系数、双面率、良率等环节均优于同质结电池，且能更好的与钙钛矿等技术结合。根据 CPIA 统计，2022 年异质结电池设备单 GW 投资额为 3.64 亿元/GW，高于 TOPCon 的 1.9 亿元/GW 设备投资额，且异质结要求串焊机、层压机、切片机等设备配套升级和改造，以及低温银浆、银包铜、焊带、胶膜、靶材、电镀铜耗材等一系列辅材耗材的变化。截至 2024Q1 年底，异质结行业产能为 51GW。参考未来高峰期 1000GW/年以上的新增装机需求，异质结技术若成功推广有望给全行业带来较大的增量空间，促进行业格局重塑和产能迭代。 风险提示：异质结成本下降速度不及预期，欧美等国家对光伏等新能源政策超预期变化风险，光伏主产业链价格波动风险。 (32)(23)(15)(6)3Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)机械设备专用设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 光伏行业阶段性供过于求，技术迭代成为重要的破局之道 主要光伏产品价格下跌，产业链部分环节面临亏损压力 光伏主产业链阶段性供过于求，产品价格下跌。受到光伏行业产能扩张较快，阶段性供过于求等因素影响，光伏主产业链硅料、硅片、电池、组件价格下跌较快。据 solarzoom 数据，2024 年 7 月 18 日多晶硅料/单晶硅片（182 尺寸）/电池片/组件含税价格分别为 37 元/kg、1.2 元/片、0.3 元/W、0.78 元/W，较 2022 年 7 月 28 日分别下跌 717%/528%/333%/158%。从光伏设备企业合同负债等指标可反应出近年来行业扩产迅速。2023 年底捷佳伟创、迈为股份、奥特维、帝尔激光、晶盛机电、高测股份、金辰股份、京山轻机 8 家主要光伏设备上市公司合同负债合计值达 489.71 亿元，同比+95.42%，显示出各家设备企业在手订单的快速增长。 图表1： 光伏硅料、硅片价格变化 图表2： 光伏电池片、组件价格变化 资料来源：solarzoom，华泰研究 资料来源：solarzoom，华泰研究 图表3： 光伏硅料、硅片毛利率变化 图表4： 光伏电池片、组件毛利率变化 资料来源：solarzoom，华泰研究 资料来源：solarzoom，华泰研究 多家光伏主产业链头部公司 2024 年中报预告亏损。2024 年 6 月-7 月，多家光伏主产业链公司公布自身 2024 年中报业绩预告，其中隆基绿能预计 24H1 归母净利润预亏 48-55 亿元，通威股份预计 24H1 亏损 30-33 亿元，TCL 中环预计 24H1 亏损 29-32 亿元，晶澳科技预计 24H1 亏损 8-12 亿元。产业链部分环节已出现现金成本亏损的现象。在 2024 年 6月初举办的 SNEC 展会上，协鑫、天合等多家企业领导均呼吁停止光伏产业链产能大幅扩张计划，如协鑫朱共山明确表示“我们不能赢了面子，输掉裤子”。由于当前光伏各环节亏损较严重，多家光伏企业公告终止或延期生产项目，涵盖硅料、硅片、电池、组件等多产业链环节。 0123456780501001502002503003502021/9/152022/9/152023/9/15硅料含税价格（元/kg）硅片含税价格（右轴，元/片）0.00.51.01.52.02.52021/9/1