乘AI东风加强算力业务布局，第二增长曲线打开新空间

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1系统设备中兴通讯（000063.SZ）增持-A(首次)乘 AI 东风加强算力业务布局，第二增长曲线打开新空间2024 年 7 月 24 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2024 年 7 月 23 日收盘价（元）：27.10总股本（亿股）：47.83流通股本（亿股）：40.27流通市值（亿元）：1,091.32基础数据：2024 年 3 月 31 日每股净资产（元）：14.90每股资本公积（元）：5.80每股未分配利润（元）：7.83资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com投资要点：通信设备商龙头，盈利能力持续提升。中兴通讯作为全球四大通信设备供应商之一，目前主要发展路线为在保持以传统第一曲线业务核心竞争力的同时，加速拓展服务器及存储等以算力为代表的第二曲线业务。公司业务按板块分为运营商、政企客户和消费者三大板块，运营商仍为主要基本盘，且公司盈利能力明显提升；另一方面，公司加大研发投入力度，在算力进行多方面布局，随相关产品市占率提升，公司有望迎来新一轮增长。公司在 5G-A 方面布局较早。5G-A 业务已形成“无缝万兆、泛在智能、确定能力、空天地一体、千亿物联、全域通感”六大场景和相应技术能力，面向 toC、toB 和 toX 三大领域，随运营商云计算资本开支提高，5G-A 有望再赋能公司运营商业务。公司第二增长曲线以算力为核心，布局全栈智算网络：公司推出星云智算解决方案，面向训练和推理两类场景，打造智能硬件基础设施、AI 平台、大模型及应用三个层次的开放生态全栈智算解决方案。其中服务器与存储引领增长，公司在移动、电信的多个招标项目中多次中标第一候选人，AI 服务器可满足训练推理等高性能需求，分布式存储+DPU 有望在后摩尔时代成为存储卡点的主要解决方案，公司服务器与存储板块将继续受益于 AI 建设带来的算力需求。此外，公司在交换机、数据库、大模型等方面有序展开，可服务于互联网、金融、电力、交通等多产业政企客户不同算力建设规划；子公司中兴微电子已实现交换芯片、NP 芯片等无线、有线、手机多芯片自主研发，位居国内半导体企业前列，以雄厚的研发实力为公司提供增长动能。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2024-26 年归母公司净利润105.06/129.14/142.81 亿 元 ， 同 比 增 长 12.7%/22.9%/10.6% ， 对 应 EPS 为2.20/2.70/2.99 元，PE 为 12.3/10.0/9.0 倍，作为国内通信设备商龙头，公司无线及有线基本盘稳固，第二增长曲线增长潜力较大，具有较大超预期空间，综合考虑公司的成长性与可比公司估值，首次覆盖给予公司“增持-A”评级。风险提示：国别风险；汇率风险；利率风险；客户信用风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)122,954124,251133,777149,862166,497YoY(%)7.41.17.712.011.1净利润(百万元)8,0809,32610,50612,91414,281公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2YoY(%)18.615.412.722.910.6毛利率(%)37.241.539.038.938.6EPS(摊薄/元)1.691.952.202.702.99ROE(%)13.113.513.214.013.4P/E(倍)16.013.812.310.09.0P/B(倍)2.21.91.61.41.2净利率(%)6.67.57.98.68.6资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 中兴通讯：国内 ICT 龙头，紧抓数智转型机遇..........................................................................................................61.1 全球主要通信设备供应商，积极拓展第二增长曲线............................................................................................. 61.2 盈利能力提升，运营商仍为营收主要来源............................................................................................................. 71.3 股权结构稳定，新领导团队技术背景深厚........................................................................................................... 102. 运营商板块：5G-A 技术领先，多种方案及产品赋能产业.......................................................................................123. 第二增长曲线：乘 AI 东风布局完善算力产品布局...................................................................................................133.1 构建全栈智算设施，从全连接向连接+算力深化拓展.........................................................................................133.2 运营商市场服务器存储取得领先地位................................................................................................................... 143.3 政企市场 ROCE 网络数据库大模型进展有序...................................................................................................... 183.4 中兴微电子：自研芯片构筑核心壁垒................................................................................................................... 214. 盈利预测及投资建议...................................................