信维通信(300136)受益大客户AI手机升级趋势，卫星通讯业务快速起量

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 信维通信 300136.SZ ⚫ 北美大客户老牌供应商，受益大客户 AI 硬件升级趋势。公司已有超过 10 年为全球智能手机头部品牌服务的经验，提供的产品包括 LCP 射频天线、无线充电模组、结构件等产品，所供应产品类别及客户终端品类覆盖度不断拓宽。2024 年 6 月，大客户发布面向手机、平板、及电脑的个人智能化系统 Apple Intelligence，可结合用户情况提供相关的智能化功能一方面终端维度有望迎来换机潮。根据 IDC 数据，24 年全球生成式 AI 手机出货量有望达到 2.3 亿部，渗透率约 19%，25 年有望进一步高增73%至近 4 亿部。另一方面，硬件端芯片及存储的升级以及 AI 功能的创新也将倒逼其他零部件环节如散热、电池、射频、材料、结构件、快充等环节的升级迭代，公司有望深度参与大客户核心零部件环节创新，带动新机型单机价值量提升。 ⚫ 加快拓展卫星通讯业务，第二增长曲线初成型：根据 Statista 数据，2021 年 11 月至2023 年 11 月，星链累计在轨卫星从 953 颗上升至 5420 颗。随着在轨卫星数量的上升，终端出货量也在同步上升，截至 2023 年 5 月，星链用户数量已远超 150 万人。目前卫星通讯相关业务是公司的重点拓展方向，公司在商业卫星领域可以为客户提供天线及模组、连接器、精密结构件等零部件，目前公司已为国外大客户批量供货高精密连接器。根据年报，公司子公司亚力盛连接器有限公司 23 年取得营收 6.3 亿元，净利润 1 亿元，公司第二增长曲线清晰，此外公司也在积极导入新产品及新客户，相应领域收入规模有望进一步扩大。 ⚫ 以材料为基，多元业务布局打造新兴增长极。除卫星通讯业务之外，公司已拓展 UWB、汽车互联产品、被动元件、连接器等新业务，实现从消费电子到“消费电子+卫星通讯+智能汽车”多业务发展阶段的跨越。汽车产品方面，公司加大客户及业务的拓展，取得特斯拉、大众、东风本田、广汽本田、一 汽红旗、一汽奔腾、长安汽车、Rivian、美国伟世通等国内外主机厂及 Tier1 的供应资质，按照公司可以提供的产品来看，单车价值量合计可达几百元至上千元。公司已在墨西哥建厂，计划于2024 年下半年开始生产汽车、商业卫星、数据中心等相关零部件，海外产能布局也有助于公司进一步取得客户及产品进展。 ⚫ 我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 7.6/ 10.1/12.4 亿元(原 24-25 年预测分别为11.6/14.9 亿元，主要考虑终端需求影响下调营收预测)，根据可比公司 25 年 22 倍PE 估值，对应目标价为 22.88 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 射频行业发展不达预期；公司新增业务发展不达预期；其他收益不及预期风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,590 7,548 8,995 10,067 11,195 同比增长(%) 13.3% -12.1% 19.2% 11.9% 11.2% 营业利润(百万元) 715 580 858 1,141 1,405 同比增长(%) 45.5% -18.8% 47.9% 32.9% 23.2% 归属母公司净利润(百万元) 649 521 757 1,006 1,239 同比增长(%) 28.5% -19.6% 45.2% 32.9% 23.2% 每股收益（元） 0.67 0.54 0.78 1.04 1.28 毛利率(%) 21.8% 22.1% 22.7% 23.6% 24.0% 净利率(%) 7.6% 6.9% 8.4% 10.0% 11.1% 净资产收益率(%) 10.3% 7.7% 10.3% 12.4% 13.7% 市盈率 29.2 36.4 25.1 18.8 15.3 市净率 2.9 2.7 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年07月22日） 19.83 元 目标价格 22.88 元 52 周最高价/最低价 27.94/14.37 元 总股本/流通 A 股（万股） 96,757/82,457 A 股市值（百万元） 19,187 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 07 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -2.22 5.59 15.39 8.67 相对表现% -3.33 5.04 15.84 16.7 沪深 300% 1.11 0.55 -0.45 -8.03 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 业绩稳步增长，新业务持续贡献增量 2023-07-30 受益大客户 AI 手机升级趋势，卫星通讯业务快速起量 买入 （维持） 信维通信动态跟踪 —— 受益大客户AI手机升级趋势，卫星通讯业务快速起量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 7.6/ 10.1/12.4 亿元(原 24-25 年预测分别为 11.6/14.9 亿元，主要考虑终端需求影响下调营收预测)，根据可比公司 25 年 22 倍 PE 估值，对应目标价为22.88 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 射频行业发展不达预期；公司新增业务发展不达预期；其他收益不及预期风险。 信维通信动态跟踪 —— 受益大客户AI手机升级趋势，卫星通讯业务快速起量 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,775 1,980 1,349 1,510 1,679 营业收入 8,590 7,548 8,995 10,067 11,195 应收票据及应收账款 2,468 2,205 2,743 3,070 3,414