平台型供货矩阵发力，净利润持续攀升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月24日优于大市拓普集团（601689.SH）平台型供货矩阵发力，净利润持续攀升核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价39.61 元总市值/流通市值66783/66783 百万元52 周最高价/最低价81.00/38.86 元近 3 个月日均成交额627.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓普集团（601689.SH）-盈利能力持续提升，一季度净利润同比增长 43%》 ——2024-05-04《拓普集团（601689.SH）-2023 年业绩稳定增长，2024 年看好车端与执行器业务推进》 ——2024-01-20《拓普集团（601689.SH）-高管增持彰显经营信心，车端与机器人业务带来业绩确定性和成长性》 ——2023-12-21《拓普集团（601689.SH）-三季度营收逆势稳增，车与机器人带来确定性和成长性》 ——2023-11-01《拓普集团（601689.SH）-二季度净利润创季度新高，机器人业务放量在即》 ——2023-09-02客户与产品齐发力，单二季度净利润同比增长25%。拓普集团24H1 营收122.3亿元，同比+33%；单季度来看，营收 65.4 亿，同比+39%，环比+15%，营收环比+8.5 亿元，预计主要系问界、小米、理想、比亚迪以及极氪等客户贡献；24H1 拓普实现归母净利润 14.5 亿元，同比+33%；单季度来看，归母净利润8.1 亿元，同比+25%，环比+25%，扣非净利润 7.0 亿元，同比+15%，环比+17%，考虑到 23Q2 汇兑影响，预计利润实际同比增速更为可观；整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。全球化进程提速，球铰锻铝控制臂获宝马订单。拓普集团全球化进程持续，1）产能方面：墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进；同事拓普波兰工厂也已正式投产，目前拓普的海外工厂已陆续布局在了欧洲，北美，南美以及东南亚，覆盖热管理、底盘、减震、饰件等多类产品；2）项目方面：拓普球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础。球铰锻铝控制臂是悬架系统中门槛最高的部件之一，本次通过欧洲某豪华品牌的全面认可后，拓普已悉数通过主流客户的认可，全面向更高端客户进军。成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商。优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。纵观2024 全年，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5 模式持续推进，24 年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获 8 个定点项目，于 23Q4陆续量产；线控制动实现 6 个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点 9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超 400 万套/年；另外公司执行器业务持续推进，23 年电驱系统业务实现营收 185 万元，毛利率 81.3%，进展顺利。风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级。持续看好拓普集团产品拓展、客户结构调整、产能扩张带来的业绩确定性增长，看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，维持盈利预测，预计24/25/26 年拓 普集团 归母 净利润为 29.8/41.4/51.5 亿元 ，EPS 为1.77/2.45/3.05 元，对应 PE 为 22/16/13x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,99319,70127,77837,72248,850(+/-%)39.5%23.2%41.0%35.8%29.5%净利润(百万元)170021512977.54136.25145.9(+/-%)67.1%26.5%38.4%38.9%24.4%每股收益（元）1.541.951.772.453.05EBITMargin12.3%13.2%12.9%13.0%12.3%净资产收益率（ROE）14.02%15.60%18.77%21.81%22.54%市盈率（PE）25.720.322.416.113.0EV/EBITDA21.516.217.714.312.5市净率（PB）3.603.174.213.522.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：拓普集团 24H1 营收 122.3 亿元，同比+33%；单季度来看，营收 65.4 亿，环比+15%，同比+39%，营收环比+8.5 亿元，预计主要系问界、小米、理想、比亚迪以及极氪等客户贡献；24H1 拓普实现归母净利润 14.5 亿元，同比+33%；单季度来看，归母净利润 8.1 亿元，同比+25%，环比+25%，扣非净利润 7.0 亿元，同比+15%，环比+34%，考虑到 23Q2 汇兑影响，预计利润实际同比增速更为可观；整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。全球化进程提速，球铰锻铝控制臂获宝马订单。拓普集团全球化进程持续：1）产能方面：墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进；同事拓普波兰工厂也已正式投产，目前拓普的海外工厂已陆续布局在了欧洲，北美，南美以及东南亚，覆盖热管理、底盘、减震、饰件等多类产品；2）项目方面：拓普球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础。球铰锻铝控制臂是悬架系统中门槛最高的部件之一，本次通过欧洲某豪华品牌的全面认可后，拓普已悉数通过主流客户的认可，全面向更高端客户进军。成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商。图1：拓普底盘轻量化解决方案资料来源：拓普集团官方公众号，国信证券经济研究所整理公司是全球少数具备独立研发底盘系统模块的零部件企业，掌握高强度钢和轻合金核心工艺，建立四个优化+六大工艺+十大产品线的一站式轻量化解决方案：四个优化：结构优化、材料优化、工艺优化、配置优化；六大工艺：高压铸造、真空铸造、低压铸造、差压铸造、挤压铸造、锻造等；十大产品线：已量产产品类型涵盖底盘系统、动力总成结构件、电池包结构件、车身结构件以及热管理阀板等；拓普结合自身在安全结构件上长达 15 年技术沉淀，重点在铝合金材料上进行轻量化布局。在铝合金材料上，拓普不局限于应用市场上的材料，还会结合产品设计请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3对特定材料进行优化开发，形成特有轻量化材料。同时还与高校科研