消费者服务行业：华住酒店VS雅高酒店

[Table_Invest]报告日期 2019-8-19 行业研究 深度报告 行业评级 看好 | 维持 [Table_QuotePic]市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600258 首旅酒店 买入 600754 锦江股份 增持 [Table_Doc]相关研究 • 《公募持仓明显提升，北上资金偏好差异化 ——社会服务行业 19Q2 基金持仓分析》2019-7-20 • 《瓶颈还是机遇？——论消费者服务行业的人工成本》2019-7-15 [Table_Summary] • 巨头成长秘密：规模提升与均衡发展并行内生优化盈利模型并增强影响力、外延丰富品牌结构和区域布局，是酒店巨头成长的核心逻辑。酒店规模上，2018 年末雅高与华住开业门店数量分别为 4,780 家和 4,230 家，内生依托加盟发展、外延加强合作并购是雅高与华住共同的选择。国际化布局上，雅高明显强于国内酒店，法国国内酒店数占比 33.5%、除法国外的欧洲地区占比 27.3%，全球其他地区占 39.3%；华住首家境外门店将于 2019 年在新加坡落地，未来会持续推进海外布局。品牌矩阵上，华住未来将继续扩大中高端占比、提高加盟尤其是特许经营的占比，对标雅高持续优化酒店结构。 • 酒店经营差异：结构升级红利带来增长潜力同店经营数据反映行业景气及公司实际运营能力，整体经营数据则进一步反映了结构升级的影响，多市场布局的集团经营业绩更为稳健。2012 年之后雅高的同店经营数据相对华住更加稳健：经济型同店方面，华住表现更具弹性；中端同店方面，华住成长性优于雅高，但 2018 年受中国酒店业景气下滑影响，雅高增长超越华住。整体经营数据方面，2009 年以来华住经营表现弹性更大，主要是同店经营之外结构升级加快所致；雅高不同地区经营数据表现略有差异，国际化程度高使得抗风险能力更强。单以 2018 年经营数据来看，华住在同店增长不及雅高的情况下，依靠品牌结构升级实现更可观的整体增长。 • 效率提升关键：有限服务型酒店盈利模型占优不同等级的酒店盈利模型略有差异，国内集团收入多元化有待加强，但在人工及效率方面较为领先。收入方面，雅高的收入来源相比华住更加多元，2016 至 2018 年酒店运营收入占比（考虑分部间抵消）分别为 92.6%、88.1%和 72.5%。利润方面，雅高的人工成本显著高于华住酒店，主要是高端酒店人房比偏高、海外市场人工成本更高等所致；租金、能耗及折旧摊销显著低于华住，主要是加盟模式占比更高；雅高运营费用高于华住。2018 年华住营业利润率为 21.1%，高于雅高的 15.2%。 • 生态系统打造：与各类消费生活服务商协同酒店住宿之外，围绕消费者的服务生态圈是未来酒店集团转型的方向之一。从会员体量来看国内酒店集团并不逊色，2018 年华住与雅高会员数分别为 1.22 亿和 0.50 亿，且华住酒店会员贡献的间夜占比达到 78%，高于雅高酒店的 35%。目前国内酒店集团的会员体系内容相对单一，主要还停留在订房优惠、积分兑换等方面，在跨界的合作及增值服务方面有待加强。 • 长期看好国内酒店龙头集团投资机会酒店行业与宏观经济关联度较高，在当前经济形势下建议关注行业数据的改善。同时长期看好国内酒店品质升级、连锁化率提升逻辑的持续强化。对比美国等成熟市场，我们认为未来中国酒店市场中端占比及连锁化率均有望进一步提升，国内酒店龙头华住酒店、首旅酒店、锦江股份、格林酒店将持续受益。 风险提示： 1.宏观经济改善不及预期；2.酒店行业竞争加剧。-26%-14%-2%10%22%34%2018-82018-112019-22019-52019-8消费者服务Ⅱ沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 38 行业研究┃深度报告 目录 前言：为什么研究雅高酒店？ ...................................................................................................... 5 雅高 VS 华住：携手并进的酒店集团 ............................................................................................ 8 品牌战略：规模提升与均衡发展并行 .......................................................................................... 10 酒店规模差距不断缩小 .......................................................................................................................................... 11 国际化布局华住待补足 .......................................................................................................................................... 15 品牌结构雅高优势突出 .......................................................................................................................................... 16 经营数据：华住酒店享结构升级红利 .......................................................................................... 18 同店数据：雅高周期波动相对缓和 ........................................................................................................................ 19 整体数据：华住经营成长性更突出 ........................................................................................................................ 20 雅高是如何进行收益管理的？ ............................................................................................................................... 23 管理效率：有限服务型酒店模型占优 ....................................