金融市场流动性与监管动态周报：历史上央行降息后A股表现如何？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 7 月 23 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（0723） 上周二级市场可跟踪资金净流入规模扩大，ETF 大幅净流入贡献主力增量资金。从历史数据看央行降息对 A 股整体影响较为有限，降息后一个月市场风格并没有明显分化。海外方面，当前市场已计价年内降息三次，高于 6 月美联储议息会议点阵图所示的年内仅降息一次。 ❑ 历史上央行降息后 A 股表现如何？7 月 22 日央行宣布降息，降息路径由“OMO-MLF-LPR”转为 OMO 与 LPR 同步调降。从历史数据看，央行降息前一周及降息开始当日市场表现不佳，但降息开始后市场逐步企稳回升，但是拉长至一个月维度看，降息对市场影响相对有限，市场风格层面并没有明显的分化。 ❑ 货币政策与利率：上周（7/15-7/19）央行公开市场净投放 12400 亿元，未来一周将有 11830 亿元逆回购、700 亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至 7 月 19 日，R007 上行 6.6bp，DR007 上行 6.4bp，1 年期国债收益率下行 1.2bp，10 年期国债收益率上行 0.1bp，同业存单发行规模增加 2168.1 亿元，1M/3M 同业存单利率上行，6M 同业存单利率下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入规模扩大。北上资金流出，净流出 193.2亿元；融资余额下降，融资资金净卖出 176.2 亿元；ETF 净流入 806.1 亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划减持规模扩大。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅北证 50、科创 50。VIX 指数回升，海外市场风险偏好下降。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，各类资金仅净流入建筑材料。赛道偏好上，北上资金净流入人工智能、智能驾驶、信创，融资资金仅加仓储能和氢能与燃料电池。宽指 ETF 申赎参半，其中沪深 300ETF 申购较多，科创 50ETF 赎回较多；行业 ETF 均为净赎回，其中信息技术 ETF 赎回最多。净申购最高的为易方达沪深 300ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板 50ETF。 ❑ 海外变化：鲍威尔表态偏鸽，市场对美联储年内降息次数预期由两次调整为三次。美联储主席鲍威尔表示，如果美联储等到通胀率达到 2%再进行降息，那就会等得太久。鲍威尔的鸽派表述使得市场对于美联储降息的预期大幅提升，市场对美联储 9 月降息预期超 90%，并且开始交易年内三次降息。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017 年10 月 3. 《历史上美联储货币政策转向如何影响 A 股风格？——金融市场流动性与监管动态周报（0716）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 16.60↑ ETF 净申购 806.10↑ 融资净买入 -176.18↓ 陆股通净流入 -193.23↓ 资金需求 限售解禁 249.84↓ IPO 融资 8.80↑ 净减持金额 -10.07↓ 计划减持金额 20.92↑ 活跃度 单位振幅换手率 28.29↓ A 股周度日均成交额 6029.13↓ 二级市场可跟踪资金净流入规模扩大 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 历史上央行降息后 A 股表现如何？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：A 股>美股>港股>大宗 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：大盘成长>大盘价值>小盘成长>小盘价值 图 3：大类行业：必选>金融>医药生物>TMT>周期>可选 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 历史上降息后 A 股表现如何？ 央行 7 月降息落地，利率传导机制或发生改变。7 月 22 日央行宣布降息，不过降息路径与过往略有不同，过往利率变化一般沿着“OMO-MLF-LPR”这一路径，而本次降息同时将公开市场 7 天期逆回购操作利率、1 年期 LPR、5 年期 LPR 同时调降 10bp。这一举措与央行行长潘功胜在陆家嘴金融论坛中表述的“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看 7 天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能”相一致，或标志着利率传导机制发生改变。 关于降息时点的划分，2019 年利率改革后，降息一般沿着“OMO-MLF-LPR”这一路径（2022 年 5 月和 2024 年 2月单独调降 LPR 除外），所以在月初或月中的 OMO、MLF 调降后，市场便会对当月 20 号降息这一大概率事件进行提前交易，故本文在统计时将 OMO 或者 LPR 调降当作一个降息周期的起点，这能更真实的表征“降息交易”时期的市场风格。 -2.0-2.1-3.02.50.6 0.4 0.3-2.2-2.7-2.8-4.8-6.50.7-1.2-2.0-2.5-3.1-3.61.20.1-1.0-2.9-4.0-5.3-5.7-5.9-0.7-5.60.3 0.2-0.1-0.2-0.2-7-6-5-4-3-2-10123MSCI发达市场MSCI全球市场MSCI新兴市场创业板指深证成指上证指数万得全A韩国综合指数东京日经225指数MSCI新加坡恒生指数恒生科技指数道琼斯工业指数英国富时100标普500法国CAC40德国DAX纳斯达克俄罗斯MOEX指数印度SENSEX指数巴西BVSP指数ICE布油LME铅LME铝LME锌LME铜COMEX黄金COMEX白银美元指数日元兑美元人民币兑美元离岸人民币兑美元欧元兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-3-2-1012345北证50科创50创业板指沪深300上证50中证500中证1000大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%，20240715-20240719）-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0必选消费金融医药生物TMT周期可选消费区间涨跌幅（%，20240715-20240719） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 表 1：2019 年 LPR 改革后降息时间点和幅度 降息周期 时点 OMO（bp） MLF（bp） 1 年期 LPR（bp） 5 年期 LPR（bp） 1 2019-11-05 -5 2019-11-18 -5 2019-11-20 -5 -5 2 2020-02-03 -10 2020-02-17 -10 2020-02-20 -10 -5