三一重能(688349)公司研究报告：有望受益于海上+海外市场开拓

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/新能源板块 证券研究报告 三一重能（688349）公司研究报告 2024 年 07 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 22 日收盘价（元） 24.32 52 周股价波动（元） 22.15-32.97 总股本/流通 A 股（百万股） 1226/188 总市值/流通市值（百万元） 29826/4579 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.20%-21.20%-15.20%-9.20%-3.20%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4三一重能海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.0 -11.1 -9.5 相对涨幅（%） -5.5 -6.5 -9.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:马菁菁 Tel:(021)23185627 Email:mjj14734@haitong.com 三一重能：有望受益于海上+海外市场开拓 [Table_Summary] 投资要点：  海外业务逐步实现收入，大兆瓦机型占比提升。（1）2023 年，公司风机及配件 / 风 电 建 设 服 务 / 电 站 产 品 销 售 / 发 电 营 收 占 比 分 别 为80.47%/11.89%/4.28%/3.19%，对应的毛利率分别为15.45%/6.01%/36.00%/73.08%。分地区看，国内/海外的营收占比分别为97.91%/2.09%，对应的毛利率分别为 16.82%/22.07%，2023 年海外订单逐步交付实现收入，而国内行业竞争加剧导致销售价格下行，使得海外毛利率高于国内。（2）大兆瓦机型占比提高。2023 年，公司 5.XMW 及以上的机型营收占比 58.76%，同比+23.14pct，主要系行业的海陆风机持续向大型化和智能化方向发展，大容量机组商业化应用步伐加快。（3）2023 年公司营收149.39 亿元，同比+21.21%；归母净利 20.07 亿元，同比+21.78%，主要系风电行业装机量持续增长，公司抓住机遇，实现业务迅速发展，风机销售较上年增长。  预计 2028 全球风电新增装机容量 182GW，2023-2028CAGR 为 9.4%。（1）市场空间：GWEC 统计 2023 全球新增风电装机容量 116.6GW，其中中国新增 75.79GW。预计 2028 年全球新增 182GW，2023-2028 的 CAGR 为 9.4%。其中海上 CAGR 为 27.5%（2）竞争格局：据 CWEA 数据，2023 行业 CR10集中度高达 98.4%，公司新增吊装容量 7.41GW，在国内市场的占有率为9.3%，同比+0.2pct。2023 年全国风电中标量超 100GW，而三一重能新接订单高达 14.1GW，推算其市占率超 14%，份额进一步提升。  在手订单充足，未来有望受益于海上+海外市场开拓。（1）在手订单充足，在建风场容量 2.4GW。2023 年全年，公司新增订单为 14.1GW，创历史新高，截至 2023 年底，在手订单为 15.89GW。2023 年公司合计对外转让 7个风电项目，项目容量合计 609.9MW。截至 2023 年底，公司存量风力发电站容量为 247.6MW，在建风场容量 2.4GW。（2）完善大兆瓦机型产品型谱，利于抓住风机大型化趋势。2023 年陆上 7.XMW-8.XMW 平台产品已在吉林某 风 场 批 量 安 装 ， 同 年 发 布 13MW/16MW 海 上 风 机 产 品 ， 形 成 了8.5MW-16MW 全系列海上风机产品，有望在未来几年切入海风市场，享受海风行业的高增。（3）推动全球化战略，未来有望受益海外需求增长。2023 年实现对中亚、南亚地区风电设备出海，已组建 200 多人海外营销团队。据GWEC 数 据 ， 2028 年 亚 洲 （ 除 中 国 ） 新 增 装 机 容 量 12.78GW ，2024-2028CAGR 为 10.24%，我们认为随着公司产品型谱完善、海外需求增加，公司业绩将进一步放量增长。  盈利预测及估值建议：预计 2024-2025 年公司归母净利润分别为 22.80 亿元、26.49 亿元，对应 EPS 为 1.86、2.16 元/股。考虑到公司“两海”市场开拓的潜力及更高的 ROE，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 14-18X PE，合理价值区间为 26.04-33.48 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：海外市场&海风市场开拓不及预期；竞争加剧；技术研发风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12325 14939 17286 19770 21812 (+/-)YoY(%) 20.9% 21.2% 15.7% 14.4% 10.3% 净利润（百万元） 1648 2007 2280 2649 2940 (+/-)YoY(%) 2.8% 21.8% 13.6% 16.2% 11.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.34 1.64 1.86 2.16 2.40 毛利率(%) 23.6% 17.0% 16.9% 17.3% 17.3% 净资产收益率(%) 14.7% 15.7% 16.0% 16.6% 16.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃三一重能（688349）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分产品盈利假设： （1）风力发电机组类：我们假设 2024-26 年公司该板块年均收入增速分别为 18%、15%、10%。假设公司该板块业务 2024-26 年毛利率分别为 15.5%、16.0%、16.0%。（2）风电建设服务：我们假设 2024-26 年公司该板块年均收入增速为 10%。假设公司该板块业务 2024-26 年毛利率为 6%。（3）电站产品销售：我们假设 2024-26 年公司该板块年均收入增速为 20%。假设公司该板块业务 2024-26 年毛利率为 35%。（4）风电场开发（发电收入）：我们假设 2024-26 年公司该板块年均收入增速为 5%。假设公司该板块业务 2024-26 年毛利率为 73%。 表 1 三一重能分产品盈利预测（