自我诊疗引领者，中药价值创造者

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月22日优于大市华润三九（000999.SZ）自我诊疗引领者，中药价值创造者核心观点公司研究·深度报告医药生物·中药Ⅱ证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值46.36 - 50.38 元收盘价43.99 元总市值/流通市值56511/56096 百万元52 周最高价/最低价65.84/40.38 元近 3 个月日均成交额370.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华润三九（000999.SZ）——2023 年年报点评-业绩稳健，融合昆药进一步赋能品牌打造》 ——2024-03-30《华润三九（000999.SZ）--2023 年中报点评-收入、利润双双强势增长，昆药并表贡献新动能》 ——2023-09-10《华润三九（000999.SZ）--2022 年年报点评-CHC 业务表现优秀，“创新+品牌”推动高质量发展》 ——2023-04-03《华润三九（000999.SZ）--2022 年三季报点评-单三季度归母净利润同比增长 38.12%，感冒药恢复良好》 ——2022-11-02《华润三九（000999.SZ）-处方药恢复，CHC 核心优势持续》 ——2022-08-28双终端协同，业绩稳健。公司背靠华润集团，以 CHC 健康消费品和处方药为核心业务，定位消费者端和医疗端，双终端协同，通过内生创新和外延并购，不断锻长补短，丰富产品线，提升产品力，扩大影响力，致力于成为自我诊疗引领者和中药价值创造者。CHC 核心业务优势明显。“1+N”品牌战略成效显著：OTC 业务方面，公司占据龙头地位，产品定位感冒、消化、皮肤领域的家庭常备药；专品业务方面，在“999”品牌的基础上，陆续补充了“天和”“好娃娃”“易善复”“康妇特”“澳诺”“昆中药 1381”等深受消费者认可的药品品牌；康复慢病业务方面，抓住慢病市场需求释放的机遇，聚焦心脑血管领域，构建慢病管理平台，并通过收购昆药集团拓展三七产业链，持续丰富慢病领域产品管线；大健康业务方面，顺应消费升级和互联网发展趋势，重点布局线上市场，业务拓展迅速。医疗端业务有望迎来恢复。近年来，在疫情和医保控费、集采、限抗、配方颗粒试点结束等政策影响下，医疗端业务承压。公司积极应对：处方药方面，引入史达德系列产品，强化公司呼吸管线建设，同时不断加强现有产品的循证研究，提升产品学术价值和竞争力；国药业务方面，构建全产业链竞争优势，完善覆盖药材种植、饮片/配方颗粒生产、销售流通的全过程溯源体系，积极应对配方颗粒业务多地区集中带量采购工作。随着公司不断适应环境变化，积极调整发展战略，医疗端业务有望逐步恢复。收购昆药集团 28.01%股权，业务整合焕发新活力。公司战略性融合昆药，共同确立了将昆药集团打造成为“银发健康引领者、精品国药领先者、慢病管理领导者”的战略目标。昆药集团将依托“KPC·1951”“777”“昆中药 1381”三大事业部，进一步赋能品牌打造，推出“777”品牌，全力打造三七产业链标杆。2024 年 6 月 7 日晚，昆药集团公告拟收购华润圣火（华润三九全资子公司）51%股权，三七业务整合持续推进。盈利预测与估值：随着公司双终端协同战略的不断推进，叠加昆药和圣火融合带来的优质资源整合，我们认为公司未来3 年业绩有望继续保持稳健增长，维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 33.12/39.42/45.67 亿元，同比增长 16.11%/ 19.02%/15.83%。综合绝对估值与相对估值，基于审慎性原则，我们认为公司合理市值区间为 596-662 亿元，合理股价为 46.36-50.38元，较当前股价有 5%-17%溢价空间。风险提示：集采超预期；研发进度低于预期；中药材价格波动。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,07924,73927,27930,02132,888(+/-%)18.0%36.8%10.3%10.1%9.5%净利润(百万元)24492853331239424567(+/-%)19.6%16.5%16.1%19.0%15.8%每股收益（元）2.482.893.353.994.62EBITMargin15.7%14.9%16.2%17.4%18.5%净资产收益率（ROE）14.4%15.0%15.7%16.7%17.3%市盈率（PE）20.918.015.513.011.2EV/EBITDA18.415.313.111.410.1市净率（PB）3.012.702.432.171.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：大众医药健康领先企业 ................................................ 5发展历程：改革开放医药先行者，新时代健康中国主力军 ....................................5股权架构：背靠国资委，央企大平台 ......................................................5公司业务：双终端协同，业绩稳健 ........................................................6“内涵外延”锻长补短，“创新+品牌”双轮驱动 ...........................................9股权激励增添发展新动能 ...............................................................10CHC：核心业务优势明显，发展前景广阔 .......................................... 13驱动因素：健康需求、处方外流、数字化 .................................................13OTC 业务：“999”品牌国内驰名，OTC 龙头地位稳固 .......................................15专业品牌业务：“1+N”品牌策略成效显著 ................................................18大健康业务：线上市场迎来发展良机 .....................................................20RX：持续强化循证研究，推进中药标准化 ......................................... 22处方药业务：强化循证研究，调整产品结构 ....................