6月快递数据点评：价格竞争整体可控，快递龙头仍具投资价值

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月22日优于大市16 月快递数据点评价格竞争整体可控，快递龙头仍具投资价值 行业研究·行业快评 交通运输·物流 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cn执证编码：S0980520060003证券分析师：高晟021-60375436gaosheng2@guosen.com.cn执证编码：S0980522070001事项：国家邮政局公布了 6 月快递行业运行情况，6 月份快递业务量完成 145.7 亿件，同比增长 17.7%，业务收入同比增速约为 8.6%。上市公司公布了 6 月经营数据。6 月份，顺丰控股速运物流业务量同比增长 9.0%，单价同比下降 4.0%；韵达股份业务量同比增长 28.0%，单价同比下降 13.8%；圆通速递业务量同比增长 22.9%，单价同比下降 4.9%；申通快递业务量同比增长 29.0%，单价同比下降 9.1%。国信交运观点：1）在消费降级背景下，快递需求增长呈现较强韧性，由于今年电商 618 取消预售制，导致部分消费需求提前至 5 月发生，从而发现快递行业件量同比增速呈现“5 月高、6 月低”的态势，5-6 月快递行业累计件量同比增速仍然有 20.7%。我们预计 2024 年快递行业件量增速将明显超过 15%，仍然维持较高景气。2）顺丰时效快递的收入增速也呈现“5 月高 6 月低”的态势，5-6 月累计同比表现仍属稳健。圆通、韵达和申通中，三者的 6 月快递件量增速均明显高于行业，其中申通和韵达的增速表现更为亮眼；二季度累计来看，圆通、韵达、申通和极兔的件量增速分别为 24.8%、30.8%、29.2%、30.6%；由于近两个月行业面临阶段性的价格竞争，6 月旺季行业单票价格环比提价的幅度比去年低，圆通、韵达和申通 6 月单价环比变化分别为+0.02 元、-0.03 元、0.00 元。3）投资建议：我们认为中短期行业竞争有望维持相对平稳态势，一是因为快递上市公司的资本开支均呈下降态势，行业整体供需结构趋于均衡；二是因为在龙一中通快递坚持不做“亏损件”的竞争策略下，各家快递公司的价格竞争策略趋于温和；三是因为各家龙头企业经营稳定（资金充足、基础设施网络持续优化、加盟商网络稳定）的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。投资建议方面，现阶段正处快递淡季，产粮区价格下调属于季节性正常波动，我们认为行业竞争仍然处于缓和周期，今年旺季提价表现值得期待，目前快递龙头均处于估值低位（中通、圆通、韵达和申通 2024 年的 PE 估值分别为 11 倍、12 倍、11 倍和 14 倍），向下风险可控，建议投资者重点把握旺季催化下的投资机会，推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。中长期继续看好顺丰控股。评论： 需求表现及展望：5-6 月快递行业累计业务量同比增长达 20%，维持较高景气虽然经济和消费表现承压，但是由于消费降级趋势明显，抖音、拼多多等电商平台销售表现仍然亮眼，而且该类电商平台的无购物车模式导致线上消费订单碎片化，从而支撑快递行业件量呈现较快增长态势。5-6月行业累计件量增速仍超过 20%，由于去年快递行业件量呈现前低后高的态势，我们认为未来半年快递行业件量增速会呈现缓慢下降的趋势，我们预计 2024 年全年快递行业件量增速将超过 15%，呈现较高景气度，快递需求表现超过今年年初预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图 1：我国实物商品网上月度零售额增速变化趋势图 2：我国快递行业月度业务量增速变化趋势资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理图 3：全国周度快递揽收件量变化趋势（亿件）资料来源：交通运输部，国信证券经济研究所整理 竞争近况及展望：行业面临季节性价格竞争，中期来看竞争态势有望维持平稳今年 1-4 月份，行业供需相对平衡、且龙头竞争策略有所调整，行业价格竞争呈现趋缓态势，而 5 月份以来的行业降价我们认为仍然属于季节性正常调价（春节后降价滞后与暑期淡季降价提前有所重叠）。6 月行业单票价格为 7.95 元，同比下降 13.1%（降幅环比略微扩大）、环比提升 1.4%。圆通、韵达和申通 6 月单价环比变化分别为+0.02 元、-0.03 元、0.00 元，单价同比降幅维持稳定态势，价格竞争可控。二季度，以行业新口径为基础，圆通、韵达、申通和极兔的市场份额估计分别为 15.4%、13.9%、13.1%、11.4%，市场份额环比变化分别为+0.4 pct、+0.6 pct、+0.7 pct、+0.7 pct。我们判断中短期行业价格竞争将仍然维持相对平稳，一是因为快递上市公司的资本开支仍呈下降态势，且现阶段快递行业整体的资产利用率已经处于较优水平，2022 年以后快递龙头企业持续减少新增产能的投入，直至今年行业逐渐进入了供需平衡阶段。二是因为各家为了兼顾市场份额、利润增长以及服务质量，价格竞争策略均趋于温和。三是因为在各家龙头企业经营稳定（资金充足、基础设施网络持续优化、加盟商网络稳定）的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。中长期来看，行业格局尚未出清，竞争仍然会持续，未来竞争是否请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3会加剧取决于之后行业和各家公司的经营变化，由于快递行业价格竞争情况可紧密跟踪，因此不用过于担忧长期维度下价格战带来的潜在风险。图 4：我国快递行业单价同比变化趋势图 5：义乌地区快递单票价格同比变化资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理图 6：广州地区快递单票价格同比变化图 7：深圳地区快递单票价格同比变化资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理表1：龙头快递公司季度市占率变化2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2顺丰8.9%10.0%9.9%9.8%10.3%10.7%9.1%8.4%8.4%8.0%7.6%中通20.1%21.6%23.0%22.1%21.6%23.4%23.5%22.4%22.3%19.3%韵达17.2%17.8%15.7%15.9%14.7%14.2%14.0%14.5%14.3%13.3%13.9%圆通15.5%15.3%16.2%15.9%15.7%16.6%16.3%15.6%15.9%15.0%15.4%申通10.9%11.1%11.0%12.7%11.8%12.5%13.4%13.7%13.3%12.4%13.1%其他27.3%24.1%24.2%23.6%25.9%22.6%23.7%25.5%25.7%32.0%CR572.7%75.9%75.8%76.4%74.1%77.4%76.3%74.5%74.3%68.0%注：2024 年 Q1 开始，行业件量统计口径扩大，因此导致快递上市公司的市场份额均同步有所下降。资料来源：公司公告，国家邮政局，国信证券经济研究