2024年医药行业中期策略：【医药新周期，十大判断2024H2更新】

【医药新周期：十大判断2024H2更新】2024年医药中期策略张金洋 分析师 执业证书编号：S0680519010001 胡偌碧 分析师 执业证书编号：S0680519010003 杨芳 分析师 执业证书编号：S0680522030002 陈欣黎 分析师 执业证书编号：S0680523060004 宋歌 分析师 执业证书编号：S0680523120002 徐雨涵 分析师 执业证书编号：S0680524040006陶宸冉 研究助理 执业证书编号：S068012307001220242024年0707月1313日一、新周期下的下半年选股框架概览【判断1】医药新周期：分化是主旋律，Q3有望迎来反弹二、总量控制下的新周期选股1、产业逻辑【判断2】院外刚需：老龄化属性的刚需尤其是院外刚需有望迎来长周期景气【判断3】院内创新：国内第一波产业兑现，重点看商业化快速放量、大单品重磅临床进展【判断4】院内集中度提升：Pharma产业竞争力持续提升，新周期下强者恒强，CRO类似【判断5】海外映射：减肥、NASH、AD海外映射产业趋势下卖水人和供应链景气度高【判断6】海外授权：创新药国际化BIC潜力及MNC重要背书将增多，资本产业有望共振【判断7】海外出海：医疗器械国际化逐步成为部分公司第二条成长曲线2、特定节奏【判断8】改革深入推进，国企竞争力持续提升【判断9】Q3部分院内医药产品类公司有望迎来同比高增【判断10】医疗设备更新下半年有望持续推进三、个股推荐及逻辑：深挖个股景气阿尔法四、附录：2024H1医药复盘-6,000-1,0004,0009,00014,00019,000-15-55152535452011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05医药制造业收入（%，按月，累计同比）申万医药（收盘价）-右轴沪深300（收盘价）-右轴图表1：医药制造业收入（%）VS申万医药（收盘价）VS沪深300（收盘价）及医药行业历史复盘（2011.01-2024.05）资料来源：wind，国盛证券研究所2011-2015【调结构开始】2015-2018【供给侧改革】2019-2023【资本市场供给大繁荣】2023-【总量控制】支付端供给侧需求端标的供给资金流向扰动项医保野蛮控费的几年10%的增速新常态突发性公共卫生事件的扰动消化估值的诉求后集采时代政策免疫赛道百花齐放产业资本市场第一轮控费开始（野蛮控费）小散乱差许多诊疗需求不能被满足二级市场非药标的开始增多私募基金大发展的时代第一轮控费接近尾声，2018年开启大医保局主动支付时代，结构性控费药监局主导的供给侧改革开启（药审改革、一致性评价、鼓励创新）诊疗需求各种可及性提升2018年开始集采周期的扰动新兴细分领域上市公司越来越多医药主题基金开始出现主动支付持续强化的五年供给侧改革大政方针持续落地疾病谱变迁，需求升级2020-2022特殊宏观环境是最大的扰动项资本市场供给侧大繁荣（细分龙头接连上市）医药主题基金大扩容，外资流入总量控制下的主动支付进一步强化，探索支付标准优质供给加速（鼓励创新），低质供给出清老龄化需求+新需求升级医药反腐有扰动，但最差时候已经过去，后续常态化标的供给潮已经过去医药主题基金持续寻求结构腾挪配置，全行业基金成重要边际扰动预计医药新周期即将开启！图表2：医药新周期选股框架资料来源：国盛证券研究所绘制产业逻辑特定节奏Q3部分院内医药产品类公司有望迎来同比高增院内集中度提升：Pharma产业竞争力持续提升，新周期下强者恒强，CRO类似医疗设备更新下半年有望持续推进改革深入推进，国企竞争力持续提升兴齐眼药、悦康药业、信达生物、智翔金泰、诺思兰德、凯因科技、博瑞医药、贝达药业，三生制药等科伦药业、恒瑞医药、泰格医药、诺思格、翰森制药、华东医药、康哲药业等迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华医疗等上海医药、天坛生物、康恩贝、太极集团、派林生物等恩华药业、恒瑞医药、悦康药业等顺应医药新周期，寻找结构性增量：在总量控制和主动支付的大背景下，医药分化是主旋律。我们认为一方面应该把握产业趋势，而另一方面也要顺应医药阶段性的特定节奏来进行选股。院外刚需：老龄化属性的刚需尤其是院外刚需有望迎来长周期景气鱼跃医疗、羚锐制药、九典制药、固生堂、特一药业等海外映射：减肥、NASH、AD海外映射产业趋势下卖水人和供应链景气度高诺泰生物（博瑞医药）、福瑞股份、美好医疗、东诚药业、翰宇药业，圣诺生物等海外授权：创新药国际化BIC潜力及MNC重要背书将增多，资本产业有望共振新产业、英科医疗、九安医疗、美好医疗、怡和嘉业、三诺生物等海外出海：医疗器械国际化逐步成为部分公司第二条成长曲线科伦博泰、君实生物、百利天恒、亿帆医药、迈威生物，新诺威，康方生物等院内创新：国内第一波产业兑现，重点看商业化快速放量、大单品重磅临床进展其他自下而上个股力诺特玻、智飞生物、泽璟制药、艾迪药业、前沿生物、亚盛医药、亚虹医药、诺诚健华、贵州三力等图表3：2006-2024Q1公募基金重仓持股的医药仓位变化趋势图资料来源：wind，国盛证券研究所我们认为医药在深度调整后Q3有望迎来反弹，可以积极布局，主要基于几个积极因素：1、反腐扰动基数问题解决后，2024年Q3有望进入板块业绩环比同比向好的季度；2、政策持续鼓励创新、预计后续各省、各部委鼓励创新政策有望持续出台；3、筹码结构负担大幅降低。2024年Q1医药持仓大幅降低出清。看1-2年维度，拥抱三类资产：1）产业逻辑看院外保外刚需；2）风格上看：兼具红利属性的稳定成长、产业逻辑顺&大空间难证伪的标的。一、新周期下的下半年选股框架概览【判断1】医药新周期：分化是主旋律，Q3有望迎来反弹二、总量控制下的新周期选股1、产业逻辑【判断2】院外刚需：老龄化属性的刚需尤其是院外刚需有望迎来长周期景气【判断3】院内创新：国内第一波产业兑现，重点看商业化快速放量、大单品重磅临床进展【判断4】院内集中度提升：Pharma产业竞争力持续提升，新周期下强者恒强，CRO类似【判断5】海外映射：减肥、NASH、AD海外映射产业趋势下卖水人和供应链景气度高【判断6】海外授权：创新药国际化BIC潜力及MNC重要背书将增多，资本产业有望共振【判断7】海外出海：医疗器械国际化逐步成为部分公司第二条成长曲线2、特定节奏【判断8】改革深入推进，国企竞争力持续提升【判断9】