债券：新利率走廊影响存单定价了么？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券周报 2024 年 07 月 14 日 【债券周报】 存单周报（0708-0714）：新利率走廊影响存单定价了么？ ❖ 供给方面，本周存单周度净融资转负，期限结构压缩。本周（7 月 8 日至 7 月14 日）存单发行规模为 5,241.90 亿元，净融资额-810.90 亿元（上周为 961.70亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由 33%下行至 31%。期限方面，1Y期存单占比由 65%下行至 49%，存单发行加权期限收窄至 7.81 个月（前值为9.38 个月）。下周（7 月 15 日至 7 月 21 日）到期规模减少，存单到期规模为5734.40 亿元，周度环比减少 317.90 亿元。 ❖ 需求方面，三农配置需求大幅上行，理财配置需求边际下行。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求减少，但依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周上行；（2）一级发行方面，本周全市场募集率由 91%下行至 90%，仍处于高位区间。 ❖ 估值方面，本周股份行存单各期限利率小幅上行，1Y-3M 期限利差小幅走扩。（1）具体来看，1M 品种较上周上行 3BP，3M 品种较上周上行 3BP，6M 品种较上周上行 2BP，9M 品种较上周上行 7BP，1Y 品种较上周上行 4BP。（2）期限利差而言，股份行 1Y-3M 期限利差走扩，由 11.33BP 上行至 12.49BP，在历史分位数 13%的位置。（3）信用利差方面，1Y 期城商行与股份行利差收窄至 14.74BP，农商行与股份行利差收窄至 8.15BP。 二级收益率方面，本周 AAA 等级存单收益率较上周变化不大。（1）本周 AAA等级各期限存单二级收益率较上周变化不大。（2）期限利差而言，AAA 等级1Y-3M 期限利差较上周基本持平，由 14.57BP 上行至 14.58BP，在历史分位数18%左右水平。 ❖ 资产比价方面，资金面延续平稳，1y 股份行存单定价小幅上行。7 月 8 日至 7月 14 日，股份行 1 年期存单收益率上行 3.96BP，DR007:15DMA 下行 2.99BP至 1.90%左右，存单与 DR007 资金价差走扩 7BP，分位数升至 1%附近；R007:15DMA 下行 2.57BP 左右至 2.02%附近，存单利率与 R007 资金价差走扩 7BP，分位数处于 3%位置；存单与国债价差走扩 3BP，分位数上行至 45%附近；此外，MLF 存单价差收窄 4BP，价差分位数下行至 81%附近，中短票与存单二级价差收窄 4BP，下行至 15%的分位数水平。 ❖ 新利率走廊未对存单定价形成明显扰动，税期资金收敛压力相对有限，存单或延续低位震荡状态。（1）临近税期，本周国股行存单小幅提价，但周度净融资为负，随着存款外流压力缓解，政府债券供给放量前期，大行“补负债”压力相对有限。（2）周一央行设立临时隔夜正、逆回购操作，对存单定价未形成扰动。当前存单与资金价差维持偏低位置，临时隔夜正回购利率设置在 1.6%附近，隔夜资金下限向上抬升或制约短端品种的下行空间。（3）不过，考虑广义基金类产品配置资金依旧较为充足，且 7 月政府债券供给压力不大的情况下，央行操作风格或延续偏积极的思路，税期资金大幅收敛的风险有限，1y 国股行存单在供给压力到来之前或延续 2%附近的低位震荡状态。 ❖ 风险提示：流动性超预期收紧。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】生产迈入淡季——每周高频跟踪20240713》 2024-07-13 《【华创固收】品种表现虽有分化，但趋势尚未逆转——信用周报 20240713》 2024-07-13 《【华创固收】政策双周报（0620-0709）：货币政策框架改革加速推进》 2024-07-10 《【华创固收】历史经验与当前比较：转债集中破底后如何演绎？——可转债周报 20240709》 2024-07-09 《【华创固收】短期供需结构仍偏利好，关注政策的边际变化——7 月信用债策略月报》 2024-07-08 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 供给：存单发行规模上升，净融资转负 ....................................................................... 4 二、 需求：三农配置需求减少，理财需求回升 ................................................................... 5 三、 估值：股份行存单小幅提价 ........................................................................................... 6 四、 比价：税期压力可控，低位震荡或延续 ....................................................................... 8 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 10 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 本周存单发行 5,241.90 亿元，净融资额-810.90 亿元 ............................................ 4 图表 2 截至 7 月 14 日，7 月净融资额-1,292 亿元 ............................................................. 4 图表 3 国有行、股份行发行进度较上周均下降 ................................................................. 4 图表 4 国有行发行占比下行至 31%左右 ............................................................................. 5 图表 5 6M 及以上中长久期发行占比降至 67% .............................................