海运行业深度报告-汽车船海运：山颠之上，万象始新

行业研究丨深度报告丨海运 [Table_Title] 汽车船海运： 山颠之上，万象始新 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]中国汽车出口激增从运量和运距两方面支撑汽车船海运周转量需求增长。展望未来，在碳中和以及未来燃油车停售的政策下，新能源车渗透率将继续增长。我国新能源车市场份额高，出口增长快，将长期拉动我国汽车海外需求。尽管贸易保护主义抬头，回顾日本汽车出海历程，我们认为海外建厂是汽车出海最重要方式，但对汽车海运需求影响不大。新造船未来几年集中交付，市场景气将回落。但船舶老龄化以及集装箱等运输方式需求外溢或回流，一定程度上缓解供给压力。我们建议关注新造船陆续交付运营从规模上为中国企业带来潜在的业绩增长空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 张宜泊 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520080004 SFC：BQK468 2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海运 [Table_Title2] 汽车船海运： 山颠之上，万象始新 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言：汽车运输船海运市场未来景气如何？ 中国汽车出口海运量迎来爆发式增长，2023 年相较于 2019 年翻了约 5 倍。受益于此，我国企业大规模新签汽车船新造船订单，手持订单占总订单运力份额达到 25%。但是新造船交付周期在时间上的错配，以及汽车海运贸易增速回归常态的预期，使得市场担忧汽车船海运市场供给过剩和景气下滑。因此，本篇报告遵循基本的供需分析来回答汽车船海运市场长期发展趋势。 中国汽车出口激增拉长运距，支撑海运周转量需求 2019-2023 年，运量*运距的周转量需求年复合增长率为 5.3%。中国汽车出口激增是市场最显著的结构性变化，主要从两方面支撑汽车船海运需求：1）运量方面，中国汽车出口对同期全球汽车海运量增长的贡献率达到 112%，意味着增量主要来自中国；2）运距方面，平均海运运距拉长，较 2019 年增长了 7%，意味着周转量需求进一步增长，而 2019 之前运距几乎未变。 需求：新能源车需求支撑中国汽车出口 得益于中国新能源车提前布局和产业政策的大力扶持，我国新能源车在全球市场占有率超过50%，海外市场份额也较高。各国燃油车禁售提上日程，新能源车将长期支撑我国汽车海外需求前景。回顾日本汽车出海历程，我们发现 1）海外建厂是拓宽海外市场的最主要方式，但是劳动力成本决定了工厂选址以亚洲为主，欧美为辅；2）本土出口仍是欧美、中东和澳洲等运距较长的地区。因此，海外建厂未对出口结构造成根本性的变化，长运距的汽车海运贸易仍将支撑周转量需求。3）另外，海外产能爬坡前，仍以本土出口为主。贸易保护主义抬头，我国企业海外建厂如火如荼，根据目前公布的海外建厂计划，即使 2030 年全部投产，海外产能也无法满足当前我国出口总量，且工厂主要布局东南亚。因此，短期看海外建厂对我国汽车出口的影响同样不大。此外，巴以冲突仍存分歧和谈艰难，红海绕行短期或难以化解，运距拉长支撑周转量需求。展望未来，汽车海运量预计将回落到 2%-3%左右的低增速状态，但受益海外新能源车需求，中国汽车出口增速仍保持在 10%左右（2023-2027），继续支撑汽车海运需求。 供给：运力进入集中交付期，关注船舶老龄化和汽车船运输方式的比较优势 当前在手订单占现役运力超过 38%，未来几年将迎来集中交付期。但是我们也注意到两个积极因素：1）船舶老龄化显著。由于过去十余年新造船活动不活跃，汽车运输船船队更新缓慢，老龄化问题显著。如果按照过去平均 30 年的拆船船龄推算，达到拆船船龄的船舶比例未来几年将快速攀升。2）汽车船运输方式有比较优势。过去几年，由于汽车运输船运力紧张，导致需求外溢，集装箱海运和中欧班运输列成为重要补充。通过比较发现，汽车运输船在时效和运价上更均衡，更重要的是在装卸效率和运输规模上的优势远大于其他运输方式。我们认为，随着汽车运输船陆续交付，部分外溢需求可能会回流，一定程度上将缓解运力集中交付带来的压力。 景气终将回落，下行期仍有期待 市场景气度回落确定性高。通过单船毛利率测算以及敏感性分析，我们认为，随着中远海特在手新船于 2024 年底陆续交付运营，汽车运输船仍可能从规模上为公司带来潜在业绩增长空间。 风险提示 1、宏观经济波动、2、贸易保护主义；3、碳中和政策落地不及预期；4、新造船订单大幅增加。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《巴以停火再现曙光，前路漫漫道阻且长——集运涨价观察之九》2024-07-08 •《美东罢工风险再起，旺季需求成色渐现——集运涨价观察之八》2024-06-30 •《货代行业能否受益，让子弹飞一会——集运涨价观察之六》2024-06-17 -18%1%19%38%2023/72023/112024/32024/7海运沪深300指数2024-07-15%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 26 行业研究 | 深度报告 目录 引言：汽车运输船海运市场未来景气如何？ ................................................................................. 6 中国汽车出口激增带来海运需求结构性变化 ................................................................................. 6 汽车海运量增速高低切换 ............................................................................................................................... 7 中国汽车出口激增拉长海运距，支撑海运周转量 ........................................................................................... 7 需求：新能源车需求支撑中国汽车出口 ........................................................................................ 9 新能源车支撑长期需求 ................................................................................................................................... 9 中国新能源车海外市场潜力大 ........................