6月和二季度经济数据点评：内需偏弱是经济的短板

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 7 月 15 日 相关研究报告 《中银量化大类资产周报》20240714 《宏观和大类资产配置周报》20240714 《美国“流动性退潮”开始兑现》20240714 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 6 月和二季度经济数据点评 内需偏弱是经济的短板 二季度二产的拉动较大，但 GDP 增速低于预期，居民消费边际倾向不弱，但内需整体不强；6 月延续生产强于需求的走势，房地产累计投资增速企稳。  二季度实际 GDP 同比增长 4.7%，名义 GDP 同比增长 4.0%。2024 年上半年实际 GDP 同比增速 5.0%中，一产贡献 0.18 个百分点，二产贡献 2.23个百分点，三产贡献 2.60 个百分点；整体来看，上半年经济维持生产好于需求，二产好于三产的特点。  6 月工业增加值同比增长 5.3%，环比较 5 月明显上升。从行业分类来看，1-6 月采矿业工业增加值累计同比增速 2.4%，制造业累计同比增速 6.5%，公用事业累计同比增速 6.0%，高技术产业累计同比增速 8.7%。  6 月社零同比增长 2.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.0%，服务消费累计同比增长 7.5%。必需品消费增速较高，房地产后周期消费仍显疲弱。  1-6 月固定资产投资增速为 3.9%，民间固定资产投资增速 0.1%。分类别看，制造业投资 1-6 月累计同比增长 9.5%，基建投资累计同比增长 5.4%，地产投资累计同比下降 10.1%。  1-6 月商品房销售面积同比下降 19.0%，商品房销售额累计同比下降25.0%，增速较 1-5 月明显上行。房地产固投资金来源增速连续三个月小幅上升，从当月情况看，销售回款和自筹资金的占比和增速改善幅度更明显。  2024 年上半年全国居民人均可支配收入同比增长 5.4%，人均消费支出同比增长 6.7%。  二季度经济整体延续生产端强于需求端。二季度实际 GDP 同比增速低于市场预期，同时上半年实际 GDP 累计同比增速 5.0%，也将实现全年经济增速目标和稳增长的压力给到了下半年。从三次产业看，二季度无论名义 GDP 还是实际 GDP 增速，都是二产强于三产，从月度数据来看，二季度社零增速持续低于市场预期，工业增加值增速略好于市场预期，出口增速持续强于市场预期，都表明生产强于需求，外需强于内需的格局延续。从 6 月经济数据看，制造业投资和工业增加值都维持较高的同比增速，受气候因素影响，基建投资增速出现单月波动，但政府债券发行量较好一定程度上为后续基建投资稳增长提供了资金保障，6 月数据中值得关注的变化有两个，一是房地产投资累计同比增速较 1-5 月持平，同时住宅投资累计同比增速较 1-5 月小幅上升，二是即便有电商促销的价格因素利好，6 月社零环比仍落入负增长区间。  房地产接棒内需仍需关注。虽然截至二季度，我国外需强于内需的趋势依然在，但随着欧盟 7 月 5 日起正式落地对我国的纯电动汽车加征关税，以及美国对我国加征的部分关税 8 月 1 日起生效，外部环境的复杂性严峻性不确定性明显上升，对外需前景造成不确定性影响，稳增长需要从补齐内需疲弱的短板入手。7 月的两场重要会议可能从短期和中长期角度，对经济稳增长工作做出部署：一是二十届三中全会，市场目前关注度最高的是以消费税为代表的直接税改革，和央地财政的财权和事权再划分，二是 7 月政治局会议，是否会就稳增长进一步加码。从目前的情况看，2023 年下半年经济增长基数相对偏高，要实现 2024 年全年增长 5.0%的增速目标，或需要积极的财政政策进一步加大支出力度，以及稳健的货币政策防范化解货币供应量同比增速快速下行可能造成的潜在风险。  风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。 2024 年 7 月 15 日 6 月和二季度经济数据点评 2 二季度 GDP 同比增速低于预期 二季度实际 GDP 同比增长 4.7%，名义 GDP 同比增长 4.0%。二季度 GDP 实际同比增速 4.7%，较一季度下降 0.6 个百分点，二季度名义同比增速 4.0%，较一季度下降 0.2 个百分点。二季度平减指数同比下降 0.6%，较一季度上升 0.7 个百分点。上半年实际 GDP 同比增长 5.0%，平减指数累计同比下降 0.9%。2024 年二季度实际 GDP 同比增长 4.7%，低于市场一致预期的 5.1%，上半年实际 GDP累计同比增速 5.0%，持平于 2024 年经济增速目标，意味着下半年稳增长压力可能有所加大。 图表 1. GDP 当季同比增速 资料来源：万得，中银证券 二产对 GDP 的拉动最为明显。2023 年二季度经济经济数据表现偏弱，因此市场预期 2024 年二季度经济数据或在基数效应影响下，支撑上半年 GDP 增速处于相对偏高水平，进而一定程度上缓解下半年经济增长压力，但二季度当中固投和社零的表现持续偏弱，从结果看，名义 GDP 和实际 GDP 增速均较一季度有所下行：从现价看，仅有二产名义 GDP 增速 4.2%高于整体，三产名义 GDP 增速 4.0%持平于经济整体增速；从实际 GDP 增速看，二产同比增速 5.6%高于实际 GDP 整体增速，三产实际同比增速 4.2%不仅低于经济整体增速，且较一季度增速下行 0.8 个百分点，回落幅度较大。2024 年上半年实际 GDP 同比增速 5.0%中，一产贡献 0.18 个百分点，二产贡献 2.23 个百分点，三产贡献 2.60个百分点；从贡献率看，一产贡献率 3.6%，二产贡献率 44.5%，三产贡献率 51.9%。整体来看，上半年经济维持生产好于需求，二产好于三产的特点。 图表 2. 2024 年二季度三大产业现价 GDP 同比 图表 3. 二季度 GDP 不变价分产业同比 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 (10)(5)05101520252015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06GDP:不变价:当季同比GDP:现价:当季同比 1.74.24.0-0.43.54.9-1.00.01.02.03.04.05.06.0第一产业第二产业第三产业2024-062024-03GDP(%)3.65.64.23.36.05.00.01.02.03.04.05.06.0