天坛生物(600161)血制品龙头企业，看好长期投资价值

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 天坛生物(600161) 医药生物 [Table_Date] 发布时间：2024-07-15 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/07/12 6 个月目标价（元） 28.96 收盘价（元） 23.40 12 个月股价区间（元） 23.15~32.16 总市值（百万元） 46,270.49 总股本（百万股） 1,977 A 股（百万股） 1,977 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 8 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -10% 3% 13% 相对收益 -8% 3% 22% [Table_Report] 相关报告 《天坛生物（600161）：盈利能力显著提升，看好公司长期发展》 --20240430 《天坛生物（600161）：采浆量持续提升，看好公司下半年持续发力》 --20230830 《强烈推荐需求端成长确定性高的血制品板块》 --20240710 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn 证券分析师：杨绪朋 执业证书编号：S0550524030001 010-63210890 yangxp@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 血制品龙头企业，看好长期投资价值 核心观点： [Table_Summary] 本篇报告相比与市场其他报告区别在于：①需求端方面，我们针对白蛋白和静丙的未来市场空间进行了分析，除了对比海外其他国家的使用水平之外，我们更结合了国内的临床应用指南与证据，论证白蛋白和静丙未来的市场潜力；②供给端方面，我们对公司浆站数量及采浆年限进行了分析，天坛生物 0-3 年内的新运营浆站占比位于行业第一，此外还有大量已批未运营浆站未来也将有序投入运营，公司采浆量增长潜力大；③吨浆盈利方面，除了关注公司传统小制品拿证外，我们更着眼于公司未来的潜在大品种，如皮下注射免疫球蛋白等目前在国外方兴未艾，而国内仍是空白市场的产品。 天坛生物核心投资逻辑：①公司是血制品行业龙头公司，背靠股东国药集团，企业综合实力较强，近年来在各省市新运营浆站数量持续增加，血浆分离能力也在同步提升，公司规模有望持续提升；②血制品行业格局稳定，疫后血制品尤其是静丙的需求持续提升，院外用量占比提升明显，且院外单价仍在维持高位；白蛋白需求也在持续增长，尤其进口产品增量显著，而价格也维持在稳定水平。2023 年天坛生物静丙+白蛋白产品收入占比达到 88%以上，终端销售景气带动公司产品出厂价及毛利率提升明显，未来随着更多小制品取证公司盈利能力有望进一步提升；③公司研发管线布局前瞻性高，新产品放量有望进一步提振市场需求。公司是国内首家推出第四代静丙的血制品企业，产品收率以及盈利能力有望进一步提升；此外，公司也同步在推进皮下注射免疫球蛋白的临床三期试验，该产品在海外市场接受度较高，患者可在家自行注射，已成为海外血制品龙头公司的拳头产品，而天坛生物有望成为在国内第一个推出此类产品的公司，进一步打开免疫球蛋白产品的市场空间。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 为62.98/74.21/87.25 亿 ， 归 母 净 利 润 为 13.93/16.64/19.95 亿 ，EPS 为0.70/0.84/1.01 元，对应当前市值 PE 为 33/28/23 倍。公司是血制品行业的龙头企业，采浆量位于行业第一，经营性现金流持续增长，血制品产品市场需求持续扩容，因此我们采用绝对估值法，维持公司“买入”评级，目标价 28.96 元。 风险提示：采浆不及预期，产品终端价下调，合规风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,261 5,180 6,298 7,421 8,725 (+/-)% 3.63% 21.57% 21.58% 17.83% 17.56% 归属母公司净利润 881 1,110 1,393 1,664 1,995 (+/-)% 15.91% 25.99% 25.53% 19.46% 19.85% 每股收益（元） 0.53 0.67 0.70 0.84 1.01 市盈率 44.77 46.18 33.21 27.80 23.20 市净率 4.45 5.19 4.36 3.93 3.51 净资产收益率(%) 10.46% 11.93% 13.12% 14.12% 15.12% 股息收益率(%) 0.21% 0.64% 0.85% 1.07% 1.28% 总股本 (百万股) 1,648 1,648 1,977 1,977 1,977 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023/7 2023/10 2024/12024/4天坛生物沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 天坛生物/公司深度 目 录 1. 血液制品领军企业，国资控股平台广阔 .......................................................... 4 2. 血制品行业：需求端持续扩容，带动供给端稳健增长 .................................. 8 2.1. 市场需求持续增长，集中化程度加深 ................................................................................... 8 2.2. 国内市场供给端稳定增长，血制品行业合规管理持续加强 ............................................. 12 2.3. 行业规模持续增长，白蛋白及静丙应用范围逐步扩大带动需求持续提升 ..................... 13 2.4. 国内外血制品使用结构差异明显，国内血制品产品仍需迭代升级 ................................. 17 3. 天坛生物：采浆能力不断提升，新品上市领先市场 .................................... 20 3.1. 浆站布局速度加快，单站采集能力持续提升 ..................................................................... 20 3.2. 新产能稳步落地，研发持续发力 .................................................