龙源电力(0916.HK)母公司新能源资产注入，装机有望提速

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 14 Jul 2024 龙源电力 China Longyuan Power Group (916 HK) 母公司新能源资产注入，装机有望提速 Parent company's new energy assets increase, capacity is expected to speed up [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$7.16 目标价 HK$10.81 HTI ESG 4.4-3.3-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$117.10bn / US$15.00bn 日交易额 (3 个月均值) US$46.97mn 发行股票数目 3,318mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 HK$8.13-HK$4.42 注：现价 HK$7.16 为 2024 年 7 月 12 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -4.9% 25.3% -6.1% 绝对值（美元） -4.8% 25.7% -5.8% 相对 MSCI China -3.9% 18.4% -1.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 37,638 41,126 44,411 48,573 (+/-) -6% 9% 8% 9% 净利润 6,355 7,582 8,440 9,507 (+/-) 24% 19% 11% 13% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.76 0.91 1.01 1.14 毛利率 27.8% 29.5% 30.8% 32.1% 净资产收益率 9.1% 10.3% 10.6% 11.1% 市盈率 9 8 7 6 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 一季度营收基本持平，净利润小幅增长。2023 年，公司实现营收为 376.38 亿元，同比降低 5.6%，主要受到火电分部煤炭销量和销售单价以及火电售电量下降影响所致；归属于公司权益持有人净利润为 63.55 亿元，同比增长 23.9%。2024 年一季度，公司实现营业收入 98.77 亿元，同比增长 0.10%；归母净利润 23.93 亿元，同比增长 2.59%，风速降低抵消了部分风电装机的增长。 上半年来风同比偏弱，光伏发电持续高增。2024 年 6 月，公司完成发电量 569.24 万兆瓦时，同比增长 3.05%。其中，风电发电量增长 2.10%，火电发电量下降 11.79%，其他可再生能源发电量增长 35.74%。2024 年 1-6 月，公司累计完成发电量 4008.18 万兆瓦时，较 2023 年同期同比增长 0.84%。其中，风电发电量下降 4.60%，主要由于内蒙古、河北等地来风偏弱；火电发电量下降2.39%，其他可再生能源发电量增长 122.87%，主要受到光伏装机快速增长的带动。 风光项目储备充足，装机有望提速。截至 2024 年 3 月底，公司控股装机容量达 36.16GW，其中风电装机约 27.78GW，火电装机 1.88GW，光伏及其他可再生能源装机 6.50 GW。2024 年一季度，公司新增控股装机容量 562.16 MW，其中新增投产风电 26.25 MW、光伏 57.51 MW，收购光伏项目容量 478.40 MW。2023 年，公司新签订开发协议约 54GW，其中风电 5GW、光伏 15GW，均位于资源较好地区，充足的项目储备有望支持公司风光装机加速。另外，风电项目“以大代小”改造虽然造成减值损失，但后续也有望提升公司存量项目的盈利能力。 母公司新能源资产注入，盈利提升可期。根据公司十四五期间装机目标及 2024 年投产规划，2024 年 和 2025 年将分别投产 7.5GW 和 11.5GW。近日，母公司国家能源集团拟启动向公司分批注入部分新能源资产工作，预计装机规模约 4GW，公司作为国家能源集团新能源上市平台和主力军，有望迎来投产高峰。 盈利预测及投资建议：由于 2023 年实际营收与归母净利润不及预期，主要受到火电分部煤炭销量和销售单价以及火电售电量下降影响所致，我们因此调低了 2024 年及之后火电分部的增长率。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 411.26/444.11/485.73 亿人民币（原 2024-25 预测 为 477.38、531.0 亿元），归母净利润为75.82/84.40/ 95.07 亿人民币（原 2024-25 预测为 95.23、114.5 亿元）。由于母公司新能源资产注入，装机量有望提速，长期来看维持 HKD10.81 的目标价，并维持“优于大市”评级。 风险：1）新增装机低于预期；2）利用小时数低于预期；3）市场化电价低于预期。 [Table_Author] 杨斌 Bin Yang 何慧盈 Karen He bin.yang@htisec.com karen.hy.he@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaJul-23Nov-23Mar-24Volume 14 Jul 2024 2 龙源电力龙源电力 (916 HK) 维持优持优于大市于大市 图 1: 财务预测 资料来源：公司数据，HTI 14 Jul 2024 3 龙源电力龙源电力 (916 HK) 维持优持优于大市于大市 图 2: DCF 估值 资料来源：公司数据，HTI 14 Jul 2024 4 龙源电力龙源电力 (916 HK) 维持优持优于大市于大市 APPENDIX 1 Summary In the first quarter of 2023, the company's revenue was basically flat, and net profit increased slightly. 2023, the company realized revenue of 37.638