继峰股份(603997)首次覆盖报告：格拉默整合初见成效，座椅总成龙头正启航

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 继峰股份 格拉默整合初见成效，座椅总成龙头正启航 继峰股份（603997.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 603997.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 10.14 近一年股价走势 分析师 齐天翔 S0800524040003 qitianxiang@research.xbmail.com.cn 张磊 S0800524070001 zhanglei@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们认为格拉默海外整合稳步推进，考虑到乘用车座椅业务持续突破及座椅赛道国产替代的高成长性，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 3.65/9.17/12.58 亿元，公司 2024/07/12 股价对应 PE 分别为35/14/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）公司乘用车座椅总成业务优势何在？2）公司盈利能力能否改善？我们认为公司重金投入乘用车座椅总成赛道，搭建了较完备的业务团队，实现了多个中高端车型乘用车座椅的项目定点或量产，先发优势明显。同时，随着格拉默整合稳步推进及座椅业务扭亏为盈，公司盈利能力有望显著改善。 主要逻辑#1：乘用车座椅市场空间大，公司先发优势明显。乘用车座椅总成单车价值量高，且市场集中度较高，当前市场份额主要由外资座椅头部企业所占据。随着国产替代降本诉求愈发强烈以及公司在乘用车座椅设计、生产等方面能力不断提升，公司有望成为乘用车座椅总成头部企业之一。2023 年，公司座椅业务实现收入 6.55 亿元。截止 2024/06/26，公司已累计获得 10 个项目定点，市场拓展进展超预期，在内资座椅总成企业中先发优势明显。 主要逻辑#2：全面推进降本增效，格拉默盈利能力或改善。2023 年，新任格拉默全球 COO 到岗后，以提升盈利能力为目标，全面推动降本增效措施落地，在供应链管理、产能布局调整、生产工艺优化等方面不断发力。随着降本增效措施全面实施，我们认为格拉默盈利能力有望提升。 主要逻辑#3：新兴业务发展迅速，有望成为公司新的增长点。公司顺应汽车智能电动化趋势，不断挖掘智能电动汽车的增量零部件业务机会，顺利拓展了隐藏式电动出风口、隐藏式门把手以及车载冰箱等新兴业务。其中，出风口业务 2023 年实现营收 2.81 亿元，同比实现数倍增长，EBIT 成功扭亏。隐藏式门把手和车载冰箱业务也持续有突破，均已获得多个项目定点。 风险提示：国内汽车消费需求不足风险、格拉默海外整合进展不及预期、乘用车座椅业务盈利不及预期、原材料价格波动风险  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,967 21,571 24,906 31,416 37,259 增长率 6.7% 20.1% 15.5% 26.1% 18.6% 归母净利润 (百万元) (1,417) 204 365 917 1,258 增长率 -1221.6% 114.4% 79.2% 150.9% 37.2% 每股收益（EPS） (1.12) 0.16 0.29 0.72 0.99 市盈率（P/E） (9.1) 63.0 35.1 14.0 10.2 市净率（P/B） 3.7 3.1 2.8 2.3 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2023-072023-112024-03继峰股份车身附件及饰件沪深300证券研究报告 2024 年 07 月 13 日 公司深度研究 | 继峰股份 西部证券 2024 年 07 月 13 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 盈利预测与评级 .................................................................................................................. 5 继峰股份（603997.SH）核心指标概览 ................................................................................... 6 一、 内生外延铸就国内头部乘用车座椅总成企业 .................................................................... 7 1.1 深耕乘用车内饰赛道近三十年，内生外延促发展 ......................................................... 7 1.2 汽车内饰及座椅部件为公司主营业务 ........................................................................... 7 1.3 客户覆盖范围广，乘用车座椅已定点多家主流主机厂 .................................................. 8 1.4 产能建设加速，全球化配套能力凸显 ........................................................................... 8 1.5 财务情况：受格拉默亏损影响，业绩短暂承压 ............................................................. 9 二、 千亿乘用车座椅总成市场支撑公司未来成长 ....................................