超长债系列研究之二：从供需角度看长久期信用债投资价值

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 从供需角度看长久期信用债投资价值 超长债系列研究之二  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 相关研究 行情延续，券商次级债表现突出—信用周报20240714 2024-07-14 重视央行的决心，中短债配置为主—每周债市复盘 2024-07-14 货币政策框架的新演进—货币政策新框架之二 2024-07-12 央行买卖债券的几个关注点—每周债市复盘 2024-07-07 信用债交易热度降温—信用周报 20240706 2024-07-07 摘要内容 【核心结论】 当前超长期信用债绝对收益较高，机构欠配背景下可关注投资价值，但其定价规律较难把握且受利率走势的影响较大，因此建议负债端稳定的机构选择信用资质较好的主体拉久期配置，以增厚票息收益；此外，对于基金公司等机构而言，高流动性为首要考虑，中国诚通、汉江国投、中化股份、陕西交控、中交投资等主体发行的超长期债兼具流动性和收益，可把握交易机会。 【报告亮点】 本文从存量视角出发，全面地对长久期信用债的存量特征进行总结。随后紧扣供给和需求端，分别梳理今年以来长久期信用债的发行规模、发行结构变化情况以及一二级市场表现。基于上述分析针对不同类型的机构给出相应的投资建议。 【主要逻辑】 逻辑一：长久期信用债供给放量，参与机会较多 24 年初至 7 月 5 日，发行期限在 5 年及以上的长久期信用债发行额合计高达 19221.13 亿元，占信用债总发行额的 26.94%，为 2015 年以来的最高值。 逻辑二：一二级市场热度提升，换手率有所增加 从一级市场来看，23 年 11 月以来，长久期信用债的认购倍数不断上升，从11 月末的 2.03 倍上升至 12 月高点时的 4.80 倍，后又继续在今年 3 月开始上涨；从二级市场来看，长久期信用债换手率整体呈现波动性上升的趋势，且超长债换手率高于其余期限。 逻辑三：高息资产难觅，信用风险持续分化，通过拉长久期增厚收益的性价比优于信用下沉 在当前利差极致压缩的背景下，长久期信用债绝对收益相对较高。截至 2024年 7 月 5 日，信用债存量市场中，长久期信用债收益率多分布在 2.5%以上。 风险提示：机构赎回扰动，信用债供给超预期，数据统计偏差。 证券研究报告 2024 年 07 月 18 日 固定收益专题报告 西部证券 2024 年 07 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 长久期信用债存量特征如何？ ......................................................................................... 3 1.1 特征一：规模小而资质优 ............................................................................................. 3 1.2 特征二：产业债主导存量结构 ..................................................................................... 3 1.3 特征三：经济大省规模多 ............................................................................................. 4 1.4 特征四：发行主体集中度高 ......................................................................................... 4 二、 供给端：长久期信用债供给持续放量 .............................................................................. 6 三、 需求端：一二级市场热度明显提升 ................................................................................. 7 3.1 一级市场认购需求旺盛 ................................................................................................ 7 3.2 二级市场交易热度提高 ................................................................................................ 8 四、 长久期信用债投资价值几何？ ....................................................................................... 10 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：截至 2024 年 7 月 5 日长久期信用债存量占比及隐含评级分布情况 .............................. 3 图 2：截至 20240705 长久期信用债存量结构（亿元） ........................................................... 4 图 3：截至 20240705 长久期产业债行业分布（亿元） ........................................................... 4 图 4：截至 20240705 各省份长久期城投债存续规模 .............................................................. 4 图 5：2015 年以来长久期信用债发行情况............................................................................... 6 图 6：长久期信用债历年发行结构情况 .................................................................................... 7 图 7：2023 年以来长久期信用债认购倍数变动情况 .......................................