量化资产配置研究之二十四，金融工程：基于分层聚类与多维动态动量的资产配置策略

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2024 年 7 月 17 日 证券研究报告 [Table_Title] 金融工程：基于分层聚类与多维动态动量的资产配置策略 量化资产配置研究之二十四 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 基于时序动量的单资产择时策略。在时序择时上，时序动量指标是一个相对可用的指标。若以沪深 300 为例，指数近 1 个月的收益代表指数短期表现，前 12 个月至前 1 个月的收益代表指数长期表现，则基于沪深300 指数的长期反转择时策略与基于沪深 300 指数的短期动量择时策略均可以带来相对于原指数在收益或者收益风险比上的提升，对指数投资表现产生一定的正向作用。若将指数长期信号与短期信号相结合，分别从长短期动量权重分布(中介速度)与长短期动量状态(多维状态)角度对多资产进行择时，则部分策略能进一步提升策略收益与收益风险比，并降低回撤，为指数投资带来更高的效率。 ⚫ 基于分层聚类的多资产截面动量策略。为了降低多资产动量策略的波动与回撤，本文对指数历史 3 年的收益表现以相关性为距离进行分层聚类，并同样以长短期动量作为策略构建依据。从组合风险收益表现来看，上述动量策略在区间年化收益或年化收益风险比上改善了基于动量策略做出的单指标指数轮动效果，整体至少在年化收益风险比上有了显著的提升。此外，在本文的备选指数中，分层聚类为 5 组所产生的组合收益表现更好；时序动量分位数在本策略内表现不如截面动量指标。 ⚫ 寻找多资产策略在中介速度与多维状态下时序动量择时内的最优组合。对于中介速度策略，在分层聚类为 10 组、5 组实验下，策略组合相对单资产最大综合指数、多资产样本均值有较好的表现，表明分层聚类在该策略内有助于提升组合收益。此外，策略组合相对可比聚类等权(N=10、N=5)有一定的收益提升，表明基于中介速度的指数信号对组合表现有一定正面影响。 对于多维状态策略，在分层聚类为 10 组实验下，策略组合相对单资产最大综合指数、多资产样本均值有较好的表现，表明分层聚类在该策略内有助于提升组合收益；此外，策略组合相对可比聚类等权(N=10)有一定的回撤提升，表明基于多维状态的指数信号对组合表现有一定正面影响；在分层聚类为 5 组实验下，基于择时信号的高低配组合收益表现不如可比聚类等权组合，表明在聚类组数较少的情况下，仅采用等权配置有较高的性价比。 ⚫ 核心假设风险：（1）本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据；（2）基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；（3）策略在市场结构及交易行为的改变时有可能存在策略失效风险。 图 分层聚类下优选中介速度组合(N=10) 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 分析师： 季燕妮 SAC 执证号：S0260522070004 021-38003567 jiyanni@gf.com.cn 请注意，罗军,季燕妮并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 基于宏观视角及技术视角的海外权益资产配置研究:量化资产配置研究之二十三 2024-04-03 0.81.31.82.32.83.33.8分层聚类下组合(优选中期速度)单资产最大综合指标多资产样本均值可比聚类等权可比固收+基准：10%权益 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、基于时序动量的单资产择时 ......................................................................................... 4 （一） 中介速度在长短期动量中的应用 .................................................................... 4 （二） 多维状态下单资产择时 ................................................................................... 6 二、基于截面动量的多资产聚类 ......................................................................................... 8 （一）分层聚类下的多资产组合 ................................................................................ 8 （二）聚类层数对策略的影响 .................................................................................. 10 （三）时序动量分位数的应用 .................................................................................. 11 三、结合时序与截面动量的多资产动量策略..................................................................... 13 （一）基于中介速度 ................................................................................................. 13 （二）基于多维状态 ................................................................................................. 15 四、风险提示 .................................................................................................................... 17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 图表索