达梦数据(688692)国产数据库中流砥柱，大数据时代奋楫争先

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 07 月 19 日 强烈推荐（首次） 国产数据库中流砥柱，大数据时代奋楫争先 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：230.99 元 达梦为国产数据库龙头，拳头产品集中式关系型数据库将持续受益于党政、能源、金融等行业信创推进；此外公司积极拓展大数据产品矩阵，数据库一体机快速放量可期，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 起步于华工数据库研究所，崛起于信创大机遇。达梦数据起源于创始人冯裕才老师科技自立、产业报国之梦，从我国第一个拥有自主版权的国产数据库管理系统原型 CRDS；再到产品不断迭代升级，核心产品 DM7、DM8 陆续面市，共享存储集群核心技术得以突破，达梦数据逐渐成长为国产数据库的中流砥柱。而从 08 年左右国家电网国产数据库选型，到 19 年前后信创产业开展，信创大机遇下公司迎高速发展；22 年起行业信创接替党政发力，公司业绩继续高质量增长。在存量替换与增量增长双重驱动下，公司拳头产品仍有广阔空间；分布式、非关系型、一体机等大数据布局进一步打开成长空间。 ❑ 筚路蓝缕国产替代路，达梦奋楫当先。我们坚定看好国产数据库的前景，一方面，国产数据库性能提升显著，成功案例逐步落地，替代加速是必然趋势；另一方面，数据库主要与业务应用系统的去 IOE 同频，存量替换+增量增长下空间仍十分广阔。国产数据库选型看重产品安全可靠性、兼容性、稳定性、核心代码自主性等因素，达梦数据极具竞争优势：（1）坚持自主闭源路线；（2）勇摘数据库技术“明珠”共享存储集群技术，Oracle 兼容性表现突出；（3）份额保持前列，电力等行业具备垄断性优势，高端场景案例积累丰富。 ❑ “老牌”但不“传统”，达梦大数据布局星辰大海。达梦以集中式关系型数据库见长，市场或担忧达梦在大数据时代缺乏竞争力，我们认为：（1）集中式、关系型且以本地部署为主的数据库目前仍是、并且长期会是数据库国产替代的主战场，并且对比分布式数据库发展更为成熟、产品化程度更高、现金流及收益更优；（2）达梦作为国内老牌数据库厂商，尽管并不以非关系型、分布式、云部署等数据库被人所熟知，但其始终坚持奋楫迎新，在分布式、非关系型、数据库一体机、AI 等方向均有持续性的研发投入与产品布局。 ❑ 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们认为公司作为国产数据库领军者，将受益于党政、能源、金融等行业信创持续推进，叠加公司大数据产品矩阵拓展，数据库一体机快速放量可期，预计 24-26 年实现归母净利润 3.35/3.95/4.63 亿元，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：技术创新风险、市场竞争风险、政策落地不及预期、下游需求不及预期、上市初期股价异常波动 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 688 794 927 1101 1330 同比增长 -7% 15% 17% 19% 21% 营业利润(百万元) 284 311 352 414 485 同比增长 -42% 10% 13% 18% 17% 归母净利润(百万元) 269 296 335 395 463 同比增长 -39% 10% 13% 18% 17% 每股收益(元) 3.54 3.90 4.41 5.19 6.09 PE 65.3 59.3 52.3 44.5 37.9 PB 15.7 12.4 5.4 5.0 4.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 76 已上市流通股（百万股） 14 总市值（十亿元） 17.6 流通市值（十亿元） 3.3 每股净资产（MRQ） 19.3 ROE（TTM） 21.7 资产负债率 18.7% 主要股东 中国软件与技术服务股份有限公司 主要股东持股比例 18.91% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 159 159 相对表现 3 151 167 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《大数据浪潮下数据库的演进——大数据系列（五）：海内外数据库技术演进深度解析》2024/07/06 2、《下游多元需求驱动下国产数据库的崛起——大数据系列（四）：国内 数 据 库 行 业 需 求 深 度 分 析 》2023/12/08 3、《筚路蓝缕，星火燎原——大数据系列（一）：数据库深度复盘与展望》2022/02/25 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 鲍淑娴 研究助理 baoshuxian@cmschina.com.cn -25-20-15-10-505Jun/24(%)达梦数据沪深300达梦数据（688692.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、起步于华工数据库研究所，崛起于信创大机遇 ........................................... 5 1、40 余载久久为功，专注打磨核心国产数据库产品 ........................................ 5 2、以标准化产品达梦数据库为核心，覆盖全栈数据解决方案 ........................... 6 3、创始人冯裕才实控，具有国资背景，员工高持股比例 .................................. 7 4、迎信创东风规模迅速扩张，高毛利率彰显产品高成熟度 .............................. 8 二、奋楫当先，筚路蓝缕国产替代路 ............................................................... 11 1、近六成市场仍待攻坚，国产替代是挑战亦是机遇 ....................................... 11 2、达梦在信创数据库市场优势突出 ................................................................. 14 （1）坚持自主闭源路线，把握完全决策权 ...................................................... 16 （2）勇摘数据库技术“明珠”，Oracle 兼容性表现突出 .................................... 17 （3）电力等行业具备垄断性优势，高端场景案例积累丰富 ............................ 20 三、“老牌”但不“传统”，大数据布局星辰大海 ................................................... 21 1、信创数据库仍以集中式关系型为主战场 ...................................................... 21 2、云与大数据完善布局，数据库一体机有望迅速放量 ...........................