Tier0.5平台稳固，客户结构优化，执行器业务有序推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：57.69 元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,163 流通股本(百万股) 1,163 市价(元) 57.69 市值(百万元) 67,081 流通市值(百万元) 67,081 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,993 19,701 28,123 35,526 43,496 增长率 yoy% 40% 23% 43% 26% 22% 净利润（百万元） 1,700 2,151 2,935 3,757 4,741 增长率 yoy% 67% 26% 36% 28% 26% 每股收益（元） 1.46 1.85 2.52 3.23 4.08 每股现金流量 1.96 2.89 3.51 4.13 4.70 净资产收益率 16% 19% 18% 19% 19% P/E 39.5 31.2 22.9 17.9 14.1 P/B 5.5 4.9 4.1 3.3 2.7 备注：数据统计截至 2024 年 07 月 18 日收盘价 报告摘要 ◼ 成长复盘：精准把握客户&拓展 2+N 产品矩阵，量价高增 ①15 年前主要以合资为主，包括上汽通用、长安福特、现代摩比斯等；②15-19年，拓展强势自主，如吉利等客户；③20-23 年随着下游竞争格局的变化，公司前瞻开拓特斯拉、华为、理想等走量客户，并持续扩大其在大客户的份额，享受规模红利。目前公司已形成 NVH 产品+电动智能化汽车零部件的“2+N”产品矩阵，单车 ASP 最高可达 3 万元。 ◼ 整体认知：资本开支高效、客户洞察力敏锐、平台化卡位稀缺、全球化布局前瞻 ①资本开支高效&精准：实现“客户定点-扩产-巩固客户-新订单”的正向循环。公司自上市以来持续在资本市场融资并积极进行产能扩产。2023 年，公司资本开支约 31.77 亿元，13-23 年 CAGR 33.48%，投产激进。②敏锐的客户洞察力：精准把握合资、自主替代、新势力崛起三波浪潮；③覆盖工艺广、平台化卡位稀缺：依靠金属、塑料等底层材料工艺及机加工技术拓展新能源汽车单车价值量更高的整车轻量化、热管理系统、空气悬架、智能刹车部件等领域，造就 Tier0.5 平台。④前瞻布局海外业务：公司早在 2015 年已开始在美国、加拿大等地设立商务机构，并于 2017 年开始陆续投建研发中心及制造工厂，海外布局前瞻。 ◼ 成长逻辑：客户端结构优化，产品端热管理&汽车电子放量，机器人业务 0 到 1 ①汽零业务-客户端：结构持续优化，华为、理想、吉利、比亚迪等头部自主及新势力贡献主要增量。②汽零业务-产品端：24 年后热管理、汽车电子快速放量。③机器人业务：行业空间万亿级，其中公司做为 Tier1，其线性关节 BOM 占比超50%。在特斯拉 Optimus 商业化在即的背景下，将打造下一成长曲线。 ◼ 盈利预测：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长。我们预计公司 2024-2026 年营收为 281.23、355.26、434.96 亿元，同比增长 42.75%、26.32%、22.43%；归母净利润为 29.35、37.57、47.41 亿元，同比增长 36.46%、28.02%、26.19%。以 2024 年 7 月 18 日收盘价计算，公司当前市值为 670.81 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 22.86X、17.85X、14.15X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源客户销量不及预期、原材料成本上升、人形机器人产业化进度不及预期、研报使用信息更新不及时的风险。 Tier0.5 平台稳固，客户结构优化，执行器业务有序推进 拓普集团(601689.SH)/汽车 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 07 月 19 日 -60%-40%-20%0%20%40%2023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07拓普集团沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 汽车零部件投资框架 ......................................................................................... - 5 - 驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑 ..................... - 5 - 一、成长复盘：精准把握客户&拓展 2+N 产品矩阵，单车 ASP 提升带动营收稳增- 5 - 成长复盘-概览：拓展产品矩阵&优化客户结构，持续量价齐升 .................. - 5 - 产品复盘：拓展“2+N”产品矩阵，打造 Tier0.5 级供应商 ............................ - 6 - 客户复盘：上汽通用→吉利→特斯拉→华为、比亚迪等 ............................ - 6 - 二、整体认知：资本开支高效、客户洞察力敏锐、平台化卡位稀缺、全球化布局前瞻 ................ - 7 - 资本开支精准且高效，跟随主机厂属地化扩产 ........................................... - 7 - 敏锐的客户洞察力，精准把握合资、自主替代、新势力崛起三波浪潮 ....... - 8 - 底层材料工艺广、机加工水平高，造就 Tier0.5 平台 .................................. - 9 - 战略眼光独到，全球化前瞻布局 .............................................................. - 10 - 三、成长逻辑：客户端结构优化，产品端热管理&线控放量，机器人业务从 0 到 1- 11 - 汽零业务-客户端：结构持续优化，头部自主及新势力贡献主要增量 ....... - 11 - 汽零业务-产品端：24 年后热管理、汽车电子快速放量 ............................ - 13 - 机器人业务：万亿级市场，卡位执行器重点赛道 ..................................... - 20 - 盈利预测及估值 ............................................................