桐昆股份(601233)公司点评报告：涤纶长丝景气复苏带动业绩增长，未来有望进一步改善

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 石油化工 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 涤纶长丝景气复苏带动业绩增长，未来有望进一步改善 ——桐昆股份(601233)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入(维持) 市场数据(2024-07-18) 收盘价(元) 14.56 一年内最高/最低(元) 16.34/10.91 沪深 300 指数 3,520.93 市净率(倍) 0.97 流通市值(亿元) 330.85 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 14.96 每股经营现金流(元) -2.21 毛利率(%) 6.71 净资产收益率_摊薄(%) 1.61 资产负债率(%) 67.56 总股本/流通股(万股) 241,111.95/227,230.96 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《桐昆股份(601233)公司点评报告：二季度经营回暖，未来业绩有望延续复苏》 2023-07-27 《桐昆股份(601233)公司点评报告：需求下滑与成本上行压制盈利，未来有望复苏》 2023-01-31 《桐昆股份(601233)中报点评：成本上行与需求承压导致盈利下滑，龙头扩张强化竞争优势》 2022-08-31 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 07 月 19 日 投资要点：公司公布 2024 年上半年业绩预增公告，预计 2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 10.0 亿元-11.5亿元，同比增加 8.95 亿元至 10.45 亿元，增幅 849.40%至 991.81%。扣除非经常性损益后，预计 2024 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 8.5 亿元-10.0 亿元，同比增加8.91 亿元至 10.41 亿元，增幅 2186.62%-2554.85%。 ⚫ 长丝主业景气提升，公司业绩上半年大幅增长。2023 年以来，随着宏观经济的复苏，涤纶长丝行业景气度整体处于回暖态势，价格、盈利均有所上行。根据卓创资讯数据，2024 年 1 季度和 2 季度，我国涤纶长丝 FDY 均价分别为 8310 元/吨和 8198 元/吨，同比分别上涨 2.43%和 0.61%；涤纶 DTY 均价 8993 元/吨和 9111 元/吨，环比分别上涨 2.74%和 2.52%；涤纶 POY 均价 7725 元/吨和 7698元/吨，环比上涨 3.50%和上涨 2.43%。受涤纶长丝主业景气回暖推动，公司上半年盈利明显改善。根据公司业绩预告，上半年公司实现净利润 10.0 亿元-11.5 亿元，同比增加 8.95 亿元至 10.45 亿元，增幅 849.40%至 991.81%。其中扣除投资收益部分的净利润为 6 亿元至 7.5 亿元，同比增加 1.45 亿元至 2.95 亿元，增幅31.86%至 64.82%。 ⚫ 行业供需好转推动景气复苏，公司盈利有望继续改善。2024 年以来，随着国内稳增长政策的持续发力，涤纶长丝行业下游需求相较于 2023 年同期边际改善显著，涤纶长丝需求量大幅提升。根据卓创资讯数据，2024 年 1-5 月我国涤纶长丝消费量 1529 万吨，同比增长 20.17%。同时供给层面目前行业龙头大规模扩产周期基本结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显。受供需两方面因素推动，我国涤纶长丝行业逐步复苏，行业开工率持续处于高位，产品价差与销量有所扩大。5 月以来行业龙头减产提价，采取成本加成方式报价锁定利润，并预 6 月进一步减产提价。受此影响，5 月下旬以来涤纶长丝价格持续提升，有望对公司下半年盈利带来提振。未来随着行业需求的进一步恢复，涤纶长丝行业景气有望进一步复苏，推动公司盈利的持续改善。 ⚫ 布局印尼炼化项目，产业链布局进一步完善。2023 年 6 月 27 日，公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目。2024 年 5 月 25 日，公司发布公告，调整泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模。泰昆石化将桐昆股份通过桐昆香港持有的华灿国际及鹏皓投资发展有限公司合计持股 80%，新凤鸣通过罗科史巴克持股 15%，上海青翃持股 5%。项目投资金额调整为 59.48 亿美元，项目规模调整为-26%-20%-15%-10%-5%1%6%11%2023.072023.112024.032024.07桐昆股份沪深30011783 石油化工 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1000 万吨炼油，对二甲苯（PX）产能 200 万吨/年，乙烯 120 万吨/年。，项目建成后预计年均税后利润 5.21 亿美元，税后财务内部收益率 11.39%。目前该项目园区建设稳步推进，随着印尼石化项目的投产，公司涤纶产业链上游有望彻底打通，为公司后续成长带来动力。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2024、2025 年 EPS 为 1.17 元和1.73 元，以 7 月 18 日收盘价 14.56 元计算，PE 分别为 12.41 倍和 8.40 倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：油价大幅波动、产品价格下跌、新项目进展低于预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 61,993 82,640 92,983 101,376 107,512 增长比率（%） 4.79 33.30 12.52 9.03 6.05 净利润（百万元） 125 797 2,829 4,178 5,289 增长比率（%） -98.33 539.10 254.98 47.66 26.61 每股收益(元) 0.05 0.33 1.17 1.73 2.19 市盈率(倍) 281.49 44.05 12.41 8.40 6.64 资料来源：中原证券研究所，聚源数据 石油化工 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩增长 图 2：公司收入结构 资料来源：中原证券研究所、wind 资料来源：中原证券研究所、wind 图 3：公司综合毛利率 图 4：公司分产品毛利率 资料来源：中原证券研究所、wind 资料来源：中原证券研究所、wind -200%0%200%400%600%800%1000%0100002000030000400005000060000700008000090000营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长（%）利润增长（%）0%10%20%30%40%50%60%70