保险行业最新观点：寿险预定利率下调或仍有空间

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2024 年 07 月 18 日 推荐（维持） 保险行业最新观点 总量研究/非银行金融 监管呵护行业高质量发展态度坚决，不排除寿险预定利率在年内有再次下调的可能性，短期或利好产品销售，长期有助于缓解险企利差损压力。 ❑ 内外环境变化下，防范利差损风险成为保险行业重大挑战。近年来随着我国经济进入转型期，长期边际资本回报下降使得长端利率中枢持续下行，年初至今 10 年期国债收益率迭创新低。受此影响，作为保险公司投资“压舱石”的固定收益类资产新增及再配置均面临较大压力，优质非标信托项目供给也大幅减少，息类资产配置难度加大。但人身险公司的负债成本却相对刚性，尤其近年来储蓄理财型产品热销使得险企对利差的依赖程度持续提升，2023年末平安、太保、新华等保费收入前五大的产品均以增额终身寿险为主，上市险企 EV 对利率的敏感性也均有所增加。未来如果保险公司投资收益率趋势性快速下行甚至低于负债预定利率，其已售出的大量固定利率长期保单将面临亏损压力，叠加杠杆效应可能会对险企的财务状况和长期稳健经营产生重大负面影响。截至 2024 年一季度末，保险行业年化财务收益率仅 2.24%，低利率环境或将直接影响险企中长期的投资回报中枢。 ❑ 为缓解负债成本压力，调降预定利率是大势所趋，监管呵护行业高质量发展态度坚决。过去数十年间，寿险产品预定利率随市场环境先后在 1999 年、2013年和 2019 年等有所调整，每一轮的持续周期都相对较长，但近年来政策步伐显著加快。去年 7 月底各保险公司已按监管通知停售了所有预定利率高于3.0%的传统寿险，以及预定利率高于 2.5%的分红保险、最低保证利率高于2.0%的万能保险。今年以来，行业则不断有万能险账户结算利率和分红险实际分红水平下调的新闻传出，据《北京商报》不完全统计，目前保险公司公布的 6 月万能险结算利率普遍集中在 3%—3.3%，3.5%的产品已经是市场最高且仅有 6 家能达到；而据《华夏时报》不完全统计，目前 27 家人身险公司公布的 800 多款分红型保险中，近半数产品 2023 年的红利实现率低于 100%。 ❑ 保险公司积极调整产品策略，不排除寿险预定利率在年内有再次下调的可能性。据《中国银行保险报》此前从业内获悉，某寿险公司将于 6 月 30 日正式停售预定利率 3%的增额终身寿险，并将于 7 月 1 日上市预定利率 2.75%的增额终身寿险，且新产品已报备成功。同时，还有几家寿险公司也有计划停售相关产品，另有保险公司宣布 6 月 30 日下架趸缴高现价产品。我们认为，考虑到银行存款利率的持续下行趋势，寿险产品预定利率下调或仍有空间，预计传统险将锚定 2.5%，分红和万能产品则可能进一步调降保证利率至 2.0%和 1.75%。 ❑ 如果寿险预定利率再次下调，短期利好产品销售，长期有助于缓解险企利差损压力。（1）短期来看，参考过往经验，寿险产品切换以及“新不如旧”预期可能会带来产品销售的集中爆发，如果下半年寿险预定利率下调，即使考虑到政策窗口期、市场环境、客户收入及心理预期等影响，预计也将对负债端销售产生较为明显的促进作用，全年上市险企 NBV 有望保持两位数增长。（2）中期来看，在居民稳健理财需求日益旺盛但保本收益型产品却相对稀缺的背景下，相较 2%左右的银行 3/5 年定期存款和加速下架的中长期限大额存单、智能通知存款等，即使预定利率下调到 2.5%的传统险仍具有收益率优 行业规模 占比% 股票家数（只） 84 1.7 总市值（十亿元） 4196.1 5.8 流通市值（十亿元） 3944.1 6.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.3 -10.2 -18.6 相对表现 -4.3 -18.6 -9.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《上市险企 2024 年 6 月保费收入点评—寿险 NBV 有望向好，财险保费稳健增长》2024-07-17 2、《买在“分歧”，坚定看好券商板 块 — 证 券 板 块 最 新 观 点 》2024-07-07 3、《上市险企 2024 年 5 月保费收入点评—寿险以价补量，财险边际改善》2024-06-24 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jul/23Nov/23Mar/24Jun/24(%)非银行金融沪深300寿险预定利率下调或仍有空间 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 势和较低的购买门槛，并且能够提供抵御长寿风险的超长期现金流，分红产品更具有进一步向上的收益弹性，产品力依然突出。（3）长期来看，新增业务的负债成本下降有助于进一步降低保险资金配置压力和公司经营风险，缓解市场对利差损风险的担心和负面预期。 ❑ 投资建议：维持行业推荐评级。受益于储蓄险持续的供需两旺，我们预计2024H1 上市险企 NBV 增速均在两位数以上，利润也有望实现正增。监管频繁释放政策信号，引导长期国债收益率回归合理区间，长端利率下行空间有限，有望驱动板块估值持续回升。中报催化和资产端改善预期下，继续看好寿险板块机会，重点推荐中国太平、中国太保、中国人寿，建议关注中国平安、新华保险。 ❑ 风险提示：股市低迷；利率下行；产品吸引力下降；经济增长乏力；寿险业转型持续低于预期；监管收紧。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 表 1：2023 年上市险企前五大产品信息 中国人寿 产品名称 主要销售渠道 保险业务收入（百万） 国寿鑫享未来两全保险 以个人代理人渠道为主 38,632 国寿鑫耀东方年金保险 以个人代理人渠道为主 36,629 国寿鑫裕金生两全保险 以个人代理人渠道为主 35,630 国寿鑫福临门年金保险 以个人代理人渠道为主 35,278 国寿城乡居民大病团体医疗保险（A 型） 其他渠道 25,517 中国平安 产品名称 主要销售渠道 原保险保费收入（百万） 平安盛世金越（尊享版）终身寿险 个人代理、公司直销 32,183 平安财富金瑞（2021）年金保险 个人代理、银行保险 15,461 平安御享金瑞年金保险 个人代理、银行保险 15,285 平安金瑞人生（2021）年金保险 个人代理、银行保险 15,029 平安平安福终身寿险 个人代理、银行保险 11,951 中国太保 产品名称 主要销售渠道 规模保费（百万） 长相伴（盛世版）终身寿险 代理人渠道 15,048 金佑人生终身寿险（分红型）A 款（2014 版） 代理人渠道 13,867 保利盈两全保险 银保渠道 11,449 长相伴（庆典版）终身寿险 代理人渠道 11,308 鑫享事诚（庆典版）两全保险 代理人渠道 10,848 新华保险 产品名称 主要销售渠道 原保险保费收入（百万） 稳利宝两全保险 银保渠道 16,388 荣尊世家终身寿险 银保渠道 11,067 惠添富年金保险 个险渠道、银保渠道 9,198 鑫荣耀终身寿险