歌尔股份(002241)二季度业绩超预期，经营持续向好

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 歌尔股份 002241.SZ ⚫ 二季度业绩超预期，经营持续向好。公司发布 24H1 业绩预告： 1）24H1：预计实现归母 11.81~12.65 亿元，同比增长 180%–200%；扣非归母11.47~12.35 亿元，同比增长 160%–180%。 2）24Q2：预计实现归母 8.01~8.86 亿元，同比增长 154%-181%；扣非归母8.71~9.59 亿元，同比增长 105%-125%。 业绩超预期主要得益于智能声学整机和智能硬件业务盈利能力持续改善。具体来看我们认为主要受益于 1）TWS 耳机大客户及 VR 头部客户组装稼动率提升，毛利率偏低的游戏机业务占比下降，单品稼动率提升+产品结构优化带动盈利能力改善；2）高毛利率的精密零组件业务受益于下游北美大客户备货周期开启。展望下半年，手机及 VR 大客户开启新品备货周期，公司盈利能力向上趋势有望延续。 ⚫ 股权激励计划彰显利润信心：公司近期发布公告拟调整 23 年股权激励计划的业绩考核指标，在原营收指标（2024-2026 年营收分别不低于 1064/1298/1549 亿元）基础上新增或有归母净利润目标，2024-2026 年归母净利润较 2023 年增长分别不低于100%/140%/180%，对应 2024-2026 年归母净利润不低于 21.8/26.1/30.5 亿元，彰显公司对后续盈利能力持续修复，利润持续增长的重视与信心。 ⚫ 平台型声光电及整机龙头长期受益 AI 硬件趋势：一方面 AI 手机等智能硬件将带动公司声学产品进一步升级，有望带动单机价值量提升；另一方面，终端加速推进 AR产品布局，24H2 公司主要客户有望迎来 VR/AR 新产品催化，公司深耕 VR/AR 领域,在全球 VR 龙头客户中享有主导地位，且公司具备较强的精密声学、精密光学及整机能力，平台型能力有望赋能公司在 AR 领域带动远期估值和业绩双重空间。 ⚫ 我们预测公司 24-26 年每股收益分别为 0.73/1.14/1.48 元（原 24-25 年预测分别为 0.74/1.12 元，调整营收、毛利率及费用率），根据可比公司 25 年 25 倍 PE 估值水平，对应目标价为 28.50 元，维持给予买入评级。 风险提示 ⚫ VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 104,894 98,574 105,777 116,346 129,357 同比增长(%) 34.1% -6.0% 7.3% 10.0% 11.2% 营业利润(百万元) 1,610 909 2,852 4,387 5,698 同比增长(%) -65.6% -43.5% 213.6% 53.8% 29.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,749 1,088 2,509 3,884 5,058 同比增长(%) -59.1% -37.8% 130.6% 54.8% 30.2% 每股收益（元） 0.51 0.32 0.73 1.14 1.48 毛利率(%) 11.1% 8.9% 10.7% 11.5% 11.8% 净利率(%) 1.7% 1.1% 2.4% 3.3% 3.9% 净资产收益率(%) 6.2% 3.6% 7.8% 11.0% 12.7% 市盈率 46.0 74.0 32.1 20.7 15.9 市净率 2.7 2.6 2.4 2.2 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年07月16日） 23.56 元 目标价格 28.50 元 52 周最高价/最低价 24/13.75 元 总股本/流通 A 股（万股） 341,713/300,997 A 股市值（百万元） 80,508 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 07 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 13.93 34.17 60.23 29 相对表现% 12.23 35.39 60.6 39.28 沪深 300% 1.7 -1.22 -0.37 -10.28 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 盈利能力持续改善，加速布局精密光学 2023-10-28 智能硬件收入持续高增，伴随产业长期成长可期 2022-10-28 业绩符合预期，持续受益 VR/AR 产业趋势 2022-08-30 二季度业绩超预期，经营持续向好 买入 （维持） 歌尔股份动态跟踪 —— 二季度业绩超预期，经营持续向好 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 24-26 年每股收益分别为 0.73/1.14/1.48 元（原 24-25 年预测分别为 0.74/1.12 元，调整营收、毛利率及费用率），根据可比公司 25 年 25 倍 PE 估值水平，对应目标价为 28.50 元，维持给予买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。 歌尔股份动态跟踪 —— 二季度业绩超预期，经营持续向好 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,683 14,737 10,876 13,315 17,261 营业收入 104,894 98,574 105,777 116,346 129,357 应收票据、账款及款项融资 14,444 12,573 16,088 17,695 19,674 营业成本 93,233 89,753 94,510 102,979 114,130 预付账款 51 255 529 582 64