商业贸易行业2024年二季报业绩前瞻：消费需求温和，平台增长动能提振

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2024 年 07 月 18 日 消费需求温和，平台增长动能提振 看好 ——商业贸易行业 2024 年二季报业绩前瞻 相关研究 《需求前置导致线上增速回落，服务消费需求持续释放——6 月社会零售品消费数据点评》 2024/07/15 《消费税改革将近，如何影响终端零售——宏观消费政策系列点评》 2024/07/03 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 李秀琳 (8621)23297818× lixl2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2024 年第二季度社零同比增长 2.7%，消费温和增长。（1）据国家统计局数据，24 年Q2 社零总额达 11.56 万亿元，同比增长 2.7%，4/5/6 月社零总额累计为 3.6/3.9/4.1万亿元，同比增长 2.3%/3.7%/2.0%，保持温和增长态势。（2）线上渗透率持续提升，据国家统计局数据，24Q2 实物商品网上零售额实现 3.15 万亿元，同比增长6.4%，优于社零增速，其中我们测算 4/5/6 月实物商品网上零售额增速分别为+9.62%/+12.89%/-1.39%。 ⚫ 电商板块：（1）阿里巴巴：24Q2 淘天集团加大投入改善用户核心体验稳固市场份额，全站推广即将全量上线，CMR 与 GMV 增速差距有望缩窄。国际商业继续保持强劲增长，注重投入与效率并重。提升公共云产品渗透，夯实 AI 竞争力。预计 FY1Q25 阿里收入达 2492 亿元，同比增长 6.4%，调整后 EBITA 390.6 亿元，同比下降 14%。（2）京东：公司持续投入提升用户体验，驱动季度活跃用户数及购买频次保持双位数增长，日百商超品类结构调整后，增长持续亮眼。我们预计 24Q2 收入同比增长 0.5%至 2893亿元，经调整归母净利润达 93.8 亿元，同比增长 9.6%。（3）美团：外部竞争趋缓，组织架构调整进一步集中资源巩固核心优势，新业务持续减亏。预计 24Q2 收入同比增长 19%到 795 亿元，核心本地商业实现经营利润 124 亿元，新业务经营亏损 20 亿元。 ⚫ 黄金珠宝板块：（1）老凤祥：公司渠道力、产品力强劲，较强的渠道经销协调能力预计带来业绩韧性，预计公司 24Q2 收入和利润实现同比增长 0%-5%。（2）周大生：24Q1 公司新增 87 家自营店，稳步推进门店拓展，推动新 IP 洽谈并在原有 IP 模式上迭代更新，通过富有设计感新品增强品牌认知。预计 24Q2 收入同比增长 0-5%，受到镶嵌高基数以及直营新开门店费用的持续性影响，利润预计下降 0-5%。（3）菜百股份：公司具有较高的投资金条占比，在 4 月金价持续上行的阶段中，受益于消费者保值投资心理销售表现稳定，预计收入同比增长 10%-15%，利润同比增长 5%-10%。 ⚫ 人力资源板块：（1）北京人力：上半年人力资源市场整体呈现温和复苏态势，外包类业务增速较优，公司经营韧性强劲。据公司公告，北京人力 24H1 实现归母净利润 3.5-4.5 亿元。（2）科锐国际：Q2 招聘需求有所复苏，预计猎头中制造业和大消费需求改善，长线看好灵活用工赛道的成长空间及公司潜力。预计 24Q2 收入增长 10%，归母净利润增长 0-5%。 ⚫ 百货超市板块：（1）重庆百货：公司 5 月推出“生鲜+折扣”模式门店，硬折扣零售业态平稳推进。据公司公告，因马消历史高基数以及登康口腔非经损益影响，公司 24Q2营业收入为 41.30 亿元，同比-18.52%；归母净利润 2.77 亿元，同比-28.93%。（2）家家悦：公司零食门店开放加盟，不断提升外省门店盈利质量，预计门店闭店影响减弱，预计 24Q2 收入和利润同比增长 0-5%。（3）红旗连锁：在大成都范围及周边市区形成网络布局及品牌优势显著，国资入主有望进一步提升供应链能力。预计公司 24Q2收入增长 5%，利润增长 5-10%。（4）天虹股份：公司深度联动消费全域场景，统筹推进多业态一体化升级，深度精细化运营，预计公司 24Q2 收入实现同比增长 0-5%，利润同比增长 0%-10%。（5）永辉超市：24 年 6 月公司引入胖东来积极调改，调改后门店客流及销售明显提升，静待门店异地复制及可持续性长周期验证。我们预计 24Q2公司收入下降 0%-5%，归母净利润-5 至 0 亿元。 ⚫ 投资分析意见：24Q2 终端消费表现平稳，线上消费供给体验优化促进电商渗透进一步提升，看好聚焦主业增长、完善出海布局以及持续加码回购的电商板块：阿里巴巴、京东、拼多多、美团。24 年劳动力市场稳步修复，企业用工模式升级，蓝领岗位招聘景气度持续，推荐人力资源板块：北京人力、科锐国际。随着金价重回企稳上升期，以及Q3 逐步进入传统的黄金珠宝销售旺季，黄金珠宝消费有望进一步回暖，看好优质黄金珠宝品牌：老凤祥、周大生、菜百股份。各地百货商超积极培育新业态，调整供应链结构，加大优质产品供给，推荐百货商超百块：重庆百货、永辉超市、家家悦。 ⚫ 风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：重点跟踪的商贸零售企业 24Q2 及 24H1 业绩预测 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 2：商贸零售行业重点公司估值表 行业 公司 代码 股价/当地货币 市值/亿元 EPS/元 PE 2024-7-18 当地货币 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 电商 阿里巴巴 BABA.N 77.04 1,863 55.00 68.00 75.00 10 8 7 京东 JD.O 26.98 429 20.70 22.70 25.30 9 9 8 拼多多 PDD.O 131.82 1,831 45.66 57.40 77.00 21 17 12 美团 03690.HK 119.10 7,410 3.72 5.09 7.37 30 22 15 电商类平均估值（市值加权） 24 18 13 超市百货 天虹股份 002419.SZ 4.21 49 0.19 0.18 0.20 22 23 21 家家悦 603708.SH 8.34 53 0.21 0.47 0.56 40 18 15 红旗连锁 002697.SZ 4.65 63 0.41 0.44 0.47 11 11 10 重庆百货 600729.SH 19.52 87 3.32 3.22 3.51 6 6 6 永辉超市 601933.SH 2.35 213 -0.15 0.03 0.07 - 78 34 超市百货类平均估值（市值加权） 19 13 12 黄金珠宝 老凤祥 600612.SH 55.72 291 4.23 4.89 5.