传音控股(688036)新兴市场需求旺盛，AIOS卡位优势突出

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 传音控股(688036) 电子 [Table_Date] 发布时间：2024-07-15 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/07/15 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 75.40 12 个月股价区间（元） 74.11~172.54 总市值（百万元） 85,141.02 总股本（百万股） 1,129 A 股（百万股） 1,129 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 14 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -15% -36% -17% 相对收益 -13% -34% -6% [Table_Report] 相关报告 《3D IC 续写摩尔定律，助推算力攀越 AI 之巅》 --20240710 《存储芯片行业：景气度进入上行通道，国内厂商未来可期》 --20240524 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：邹杰 执业证书编号：S0550524050002 zoujie@nesc.cn 研究助理：张东伟 执业证书编号：S0550123070036 zhangdw1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 新兴市场需求旺盛，AIOS 卡位优势突出 [Table_Summary] 事件： 公司公告收到控股股东 2024 年中期分红提议。基于对公司长远发展的坚定信心，传音投资提议：在符合《公司章程》规定的利润分配原则、保证公司正常经营的前提下实施 2024 年中期分红，2024 年中期分红比例不低于 2024 年半年度归属于上市公司股东净利润的 50%。 点评： 智能手机需求持续复苏，新兴市场开拓未来可期。据 IDC，24Q1 全球智能手机出货量实现连续第三个季度的增长，达到 2.89 亿部，同比+7.8%，行业复苏趋势明显；其中公司出货量 2850 万台，同比+84.9%，市场份额全球第四达到 9.9%，同比+4.2pct。目前公司持续深耕的新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，智能手机渗透率相较北美、西欧、成熟亚太发达经济体及中国市场而言整体偏低，市场潜力较大。随着经济发展水平和人均消费能力的提升，叠加手机智能化的大趋势，未来公司有望持续受益新兴市场的智能机放量。 与海外大模型公司深入合作，国内手机厂商中卡位优势突出。公司积极布局 AIGC 新赛道，与包括 Google、MediaTek 等在内的重要第三方伙伴深入合作，致力于将 AI 能力整合到移动体验的各个方面。MWC 2024 上公司旗下创新科技品牌 TECNO 发布 TECNO AIOS，计划逐步构建以 AI为驱动的智能设备生态系统，核心功能包括：1）定制化 AI 助手：全面升级的个人 AI 助手 Ella 不仅支持全球多种语言，还配备先进的生成式AI 技术，可完成网页搜索、笔记生成、实时翻译电话及自动生成视频字幕等任务；2）AI 增强摄影：实现从深肤色到多肤色的技术突破，满足全球多个地区、不同肤色和审美的用户个性化影像需求。我们认为，公司产品的销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家，可顺利接入 GPT、Gemini 等海外顶级大模型，在国内手机厂商中卡位优势突出，或将受益 AI 驱动的新一轮换机潮。 实施多元化战略布局，商业生态构建初步成型。公司持续实施多元化战略布局：1）扩品类业务：拥有的数码配件品牌 oraimo、售后服务品牌Carlcare 和家用电器品牌 Syinix 在流量、渠道上优势明显，据 Jumia，oraimo 蓝牙耳机销量在非洲所有品牌中排名第一，市占率超 30%；2）互联网业务：音乐类应用 Boomplay、新闻聚合类应用 Scooper、综合内容分发应用 Phoenix 等多款产品月活超千万。我们认为，“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式或将持续强化公司竞争优势，为各项业务的长期稳定增长保驾护航。 投资建议：预计公司 2024-2026 年实现营收 752.49/892.43/1038.44 亿元，归母净利润 66.54/80.92/95.33 亿元，对应 PE 为 12.80/10.52/8.93 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新兴市场开拓不及预期，市场竞争加剧，汇率波动等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 46,596 62,295 75,249 89,243 103,844 (+/-)% -5.70% 33.69% 20.79% 18.60% 16.36% 归属母公司净利润 2,484 5,537 6,654 8,092 9,533 (+/-)% -36.46% 122.93% 20.17% 21.62% 17.81% 每股收益（元） 3.09 6.88 5.89 7.17 8.44 市盈率 25.73 20.12 12.80 10.52 8.93 市净率 4.04 6.18 3.42 2.58 2.00 净资产收益率(%) 16.78% 31.08% 26.72% 24.53% 22.42% 股息收益率(%) 1.71% 5.68% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 804 807 1,129 1,129 1,129 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-7 2023-10 2024-12024-4传音控股沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 传音控股/公司点评 目 录 1. 核心观点 .............................................................................................................. 3 2. 财务数据 .............................................................................................................. 4 2.1. 营收业绩 ................................................................................................................................... 4 2.2. 费用端 .............................