唐人神(002567)猪价涨成本降+减值冲回，Q2盈利亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 唐人神 (002567 CH) 猪价涨成本降+减值冲回,Q2盈利亮眼 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 5.98 2024 年 7 月 16 日│中国内地 农林牧渔 Q2 盈利超预期，24H1 扭亏为盈 公司发布 2024 年半年度业绩预告，24H1 预计实现归母净利润 400~600 万元（23H1 亏损 6.64 亿元），其中 24Q2 预计实现归母净利 2.02~2.04 亿元、同环比扭亏，超预期（我们预期 Q2 盈利 0.5~1 亿元）。考虑到 24H2 猪价或创新高，我们上调公司盈利预测，预计 2024/25/26 年归母净利润为6.23/10.49/9.75 亿元，对应 BVPS 为 4.27/5.00/5.68 元，参考 2024 年可比公司Wind 一致预期 1.3x PB，考虑到公司出栏持续放量，我们给予公司 2024年 1.4x PB，对应目标价 5.98 元，维持“增持”评级。 猪价涨成本降+减值冲回，养猪扭亏带动 Q2 盈利超预期 Q2 猪价上涨+成本下降、叠加前期计提的减值损失部分冲回带动养猪扭亏，或是 Q2 盈利超预期的主因。公司 Q2 出栏生猪 94 万头、同比+6.9%，其中商品猪出栏 82 万头，估算销售均价约 15.8~16.2 元/公斤、同环比涨幅均在 2~2.5 元/公斤左右；仔猪出栏 12 万头。我们估算 24Q2 公司肥猪完全成本约 15.8~16.2 元/公斤、肥猪或基本盈亏平衡，仔猪或受益于 Q2 仔猪价格持续处于相对高位而录得小幅盈利，叠加 23Q4 等计提的资产减值损失或部分冲回，可能带动养猪业务整体盈利 1.5~1.8 亿元。另外，饲料业务销售或相对稳定，估算饲料贡献盈利 0.2~0.5 亿元；肉制品业务或基本盈亏平衡。 猪周期或尚未见顶，母猪存栏短期或难明显修复 23H2~24Q1 农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化，对应 24H2理论肥猪供应量或呈持续收缩态势；同时，今年二次育肥相对谨慎，且前期二次育肥压力或已释放殆尽；叠加下半年为传统消费旺季，我们预计 24H2生猪供需格局或趋紧、有望驱动本轮周期猪价创新高。同时，前期长时间亏损或导致养猪主体资产负债表修复尚需时间，行业对后市猪价预期也相对谨慎，我们认为母猪存栏短期难以明显修复，有望带动明年猪价超预期机会。 增出栏降成本，养猪持续向好 成本方面，我们预计公司养猪成本有望持续改善，主要来自于：1）公司近年加大高繁殖率新丹系种猪的补充，持续改善 PSY、成活率等生产指标，在一定程度上可降低仔猪成本；2）公司目前猪舍产能利用率或不到 70%，后续随着出栏增量、产能利用率提升，单位完全成本中的折旧摊销、费用等有望逐步下降。出栏方面，24H1 公司累计出栏生猪 188 万头、同比+13%，公司预计今年上半年、下半年出栏量占比约为 40%、60%，全年出栏量或达 450 万头以上、同比增加 21%以上。成本下降+出栏增加，叠加我们预计24H2 猪价或创新高，公司全年养猪业务盈利或值得期待。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 5.98 收盘价 (人民币 截至 7 月 16 日) 5.56 市值 (人民币百万) 7,968 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 260.80 52 周价格范围 (人民币) 5.21-7.60 BVPS (人民币) 3.70 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 26,539 26,949 32,292 37,153 40,793 +/-% 22.06 1.55 19.83 15.05 9.80 归属母公司净利润 (人民币百万) 135.07 (1,526) 623.43 1,049 975.27 +/-% 111.77 (1,230) 140.86 68.24 (7.02) EPS (人民币，最新摊薄) 0.09 (1.06) 0.44 0.73 0.68 ROE (%) 1.92 (27.79) 9.61 14.17 11.64 PE (倍) 58.99 (5.22) 12.78 7.60 8.17 PB (倍) 1.17 1.45 1.30 1.11 0.98 EV EBITDA (倍) 11.30 (34.83) 10.52 7.14 7.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(18)(10)(1)8Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)唐人神沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 唐人神 (002567 CH) 图表1： 可比公司 PB 估值（取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 7 月 16 日） 可比公司 证券代码 2024 年 PB 估值 000876 CH 新希望 1.74 603609 CH 禾丰股份 0.88 002100 CH 天康生物 1.41 平均 1.34 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 盈利预测核心假设调整前后对比 调整前 调整后 调整幅度 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营业收入 百万元 32758 37228 40919 32292 37153 40793 -1.42% -0.20% -0.31% 归母净利润 百万元 -542 1002 978 623 1049 975 215% 4.71% -0.23% 毛利率 % 5.40% 9.90% 9.80% 7.90% 9.70% 9.40% +2.7pct 0pct 0pct 净利率 % -1.69% 2.80% 2.49% 1.97% 2.94% 2.49% +3.59pct +0.50pct +0.48pct 期间费用率 6.75% 6.75% 7.05% 6.20% 6.24% 6.38% -0.55pct -0.52pct -0.66pct 生猪出栏量 万头 460 550 650 454 550 650 -1.40% 0.00%