电力系列深度（01）：重要基荷能源，核电迈入高景气周期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电力系列深度（01） 重要基荷能源，核电迈入高景气周期 2024 年 07 月 16 日 ➢ 核电作为基荷能源的重要角色，兼具成长性和稳定性。1）核心要素一：核电可作为基荷能源，与水电、火电形成互补效应。核电发电平稳，2023 年核电平均利用小时数高达 7670h，近三年均保持在 7500h 以上，其平均利用小时数遥遥领先，高于火电、水电等其他能源。2）核心要素二：核电经济性优势凸显，具备现金牛特性。核电站建设与运营周期较长，短期设备厂商确认收入增多，长期运营商盈利稳健增长。电价：核电上网电价稳定性强，大多维持在 0.40-0.45元/千瓦时，变动幅度较小，普遍持平或低于沿海各省煤电标杆电价。成本：投资建设和财务成本占比较高，核电 LCOE 低于煤电、海风和光伏等，长期运行的核电成本竞争力凸显。投资收益：核电站单位造价高，固定成本高，运营成本低，核电站投资回收期大约为 17 年，而设计寿命一般为 40-60 年，运营后期盈利能力较强，长期看具备较稳定的投资价值。3）核心要素三：国内外需求共振，核电产业景气上行。需求侧：2024 年我国发电量有望达到 9.9 万亿 kWh，电力需求旺盛，核电作为可靠的基荷能源，预计 2035 年核电发电量占比达 10%。供给侧：近几年核电机组审批加速，十四五期间将按照每年 6-8 台新机组进行核准，在建装机容量逐步扩大，2023 年已增至 57.03GW。 ➢ 国内核电规模持续增长，三代核电技术多点开花，四代技术已形成示范应用。近年来中国新核准电机组数量加速，2019-2023 年核准数量分别达 4/4/5/10/10台，处于历史高位。截至 2023 年底，国内在运行核电机组 55 台，在建 26 台，总装机容量达 30GW，其中华龙一号已成为中国三代核电发展的重要代表，中国四代技术也领先全球，目前已有山东石岛湾的高温气冷堆核电站示范工程投入商业运行，打开核电发展新空间。 ➢ 核电产业链百舸争流，相关环节持续受益。1）上游：铀长协合同保障供应稳定；2）中游：在核岛设备领域，东方电气与上海电气的技术实力全国领先，在常规岛设备领域东方电气、上海电气与哈电集团三足鼎立，随着核准加速，核电设备厂商步入密集交付期；3）下游：核电渗透率仍较低，2035 年有望达 10%，需求空间广阔，核电运营商格局稳定。 ➢ 投资建议：短期看，近三年核电机组审批加速，核电设备厂商将迎来密集交付期，重点推荐核岛和常规岛主设备厂商【东方电气】，建议关注【上海电气】；重点推荐核级电机厂商【佳电股份】、【卧龙电驱】，建议关注吊篮筒体和堆内构件供应商【海陆重工】，核级阀门供应商【江苏神通】、【中核科技】。长期看，核电行业兼具成长性和稳定性，2035 年核电发电量占比有望达 10%，重点推荐核电运营商【中国核电】、谨慎推荐【中国广核】。 ➢ 风险提示：1）审批核准进度不及预期。2）建设进度不及预期。3）核电电价波动风险。4）核电机组运行风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 601985.SH 中国核电 11.22 0.59 0.64 0.70 19 18 16 推荐 003816.SZ 中国广核 4.80 0.23 0.24 0.26 21 20 18 谨慎推荐 600875.SH 东方电气 16.65 1.33 1.63 1.89 13 10 9 推荐 000922.SZ 佳电股份 11.83 0.79 0.90 1.01 15 13 12 推荐 600580.SH 卧龙电驱 11.83 0.76 0.91 1.08 16 13 11 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 07 月 12 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 赵丹 执业证书： S0100524050002 邮箱： zhaodan@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 黎静 执业证书： S0100123030035 邮箱： lijing@mszq.com 相关研究 1.电力设备及新能源周报 20240714：光伏供需有望边际改善，动力电池装机持续增长-2024/07/14 2.电力设备及新能源周报 20240707：100GW 风光热指标分配落地，6 月新能源车销量走高-2024/07/07 3.电力设备及新能源周报 20240630：电网投资建设提速，5 月光伏装机高增-2024/06/29 4.EV 观察系列 165：5 月欧洲新能车市场同比下降，单月渗透率环比略微提升-2024/06/28 5.EV 观察系列 164：5 月国内新能车市场保持稳定增长-2024/06/27 行业深度研究/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 核电：基荷能源的重要角色，兼具成长性和稳定性 ................................................................................................... 3 1.1 核心要素一：核电可作为基荷能源，配合电网调度安排 ........................................................................................................... 3 1.2 核心要素二：核电经济性优势凸显，具备现金牛特性 ............................................................................................................... 6 1.3 核心要素三：国内外需求共振，核电产业景气上行 ................................................................................................................. 12 2 中国四代核电厉兵秣马，推动中国核能向强而行 .............................................