工程机械电动化：电动化进程取得突破，国内龙头有望通过电动化弯道超车

工程机械电动化：电动化进程取得突破，国内龙头有望通过电动化弯道超车证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn二零二四年七月十五日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分投资要点◆电动化打开工程机械新一轮增长空间。2023年全球工程机械电动化率不足1%，我们判断技术突破并实现充分降本后电动化渗透率有望达到30%以上。从各角度观察工程机械电动化趋势：①经济性：国内锂电产业链降本成果显著，电动工程机械经济效益明显；②工作场景：固定或封闭工作场景便于各类充电方式；③客户：工程机械更受B端客户青睐；④吨位：中小设备电动化渗透率较高，大型设备尚处于起步阶段；⑤政策：部分场景&欧洲环保政策驱动电动化加速渗透。近年来各主机厂全球化逻辑盈利兑现，但24M5以来政治风险&贸易摩擦使其出口增速承压。各主机厂正积极寻求建立新的海外市场竞争优势，电动化或将成为其全球化布局的关键一环。◆技术革新推动工程机械电动化提速。工程机械电动化发展将经历由浅入深“三步走”。电动化1.0阶段：动力系统电动化，蓄电池+电控器+电机泵替换传统内燃机+液压泵结构；电动化2.0阶段：在1.0的基础上实现行走/回转系统电动化，使用电机+减速器代替液压马达，执行机构采用液压系统；整体电液混合式架构，半分布式布局提高能量效率；电动化3.0阶段：执行机构电动化，引入高传动效率电缸技术（EHA/EMA）。考虑到其在功率密度、成本上逊色于液压缸，我们认为未来电缸将广泛应用于小型工程机械、液压缸仍是中大型工程机械主流，EHA有望部分用于中型工程机械。◆经济&环保打开未来广阔市场空间。电动化工程机械海外市场广阔，重点聚焦欧洲与一带一路沿线地区。①美国：环保推力弱，油电经济性差异小，电动化替换意愿较差；本土龙头地位稳固，销售渠道网络建立难度较大；②欧洲：高度重视电动化产品，三一日前与荷兰达成历史性电中挖大订单，在中大挖上迈出从0到1的一步。主要阻力在于产品认证复杂、标准严格、维修人员要求高；③一带一路地区：工程机械需求景气度高，上路标准与国内持平，便于产品大规模铺开；④中国地区：电动化工程机械排头兵，将率先进入电动化渗透率极值。◆复制小松路径，技术突破有望实现弯道超车。复盘小松的全球化之路，技术创新是弯道超车的制胜法宝，上世纪80年代小松通过掌握了全球领先的液压技术在美国市场大幅侵蚀卡特份额。我们认为国产品牌有望复制小松路径，依靠全球领先的电动化技术以及碳化硅产业突破实现新一轮的弯道超车。◆盈利预测与投资建议：长期来看电动化有望成为工程机械实现弯道超车的破局之路，当前电动化产品技术已经开始实现突破，看好电动化渗透率提升带来的广阔发展空间，推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【恒立液压】【浙江鼎力】，建议关注【山推股份】。◆风险提示：国内宏观经济波动；行业竞争格局加剧；国际贸易争端；电动化技术突破不及预期。2目录一、电动化打开工程机械新一轮增长空间二、技术革新推动工程机械电动化提速三、经济&环保打开未来广阔市场空间四、复制小松路径，技术突破有望实现弯道超车五、龙头主机厂强化电动化市场竞争力六、风险提示产品电动化率代表性产品电动化特点轮式 道路机械 作业方式 主攻方向叉车68%（2023）杭叉A系列电动叉车叉车主要用于车站、机场、工厂及仓库等，对油烟、噪声要求较高，充电条件较好。由于叉车铅酸电动化开始较早，电动化进程始终走在行业前列。是否即开即停 输出功率高机93%（2023）浙江鼎力JCPT1012PA电动剪叉式高空作业平台高机主要用于港口、城建等封闭或固定工作环境，上升位置固定时耗电量较少，属于间歇式工作模式，具有显著电动化优势。是否间歇式基本实现电动化搅拌车 国内29%（2023）三一SYM5310GJB5BEV新能源搅拌车 新能源搅拌车作为道路机械，电动化难度较低，政策推动&市场需求下电动化转型较快。是是匀速作业 续航能力装载机 国内25%（24M6）柳工856E电动装载机装载机2023年来主要用于砂石骨料、港口物流等场景，对油烟、噪声要求较高，充电条件较好，且电装经济性较油装提升明显。是否匀速作业 续航能力输出功率挖掘机 不足1%（2023）三一SY215E电动挖掘机电动挖掘机主要使用电机直接替代发动机并使用传统液压传动，整机效率不到30%，对电池续航能力要求较高。且挖掘机多用于矿山或封闭施工路段，充电条件较差。否否高负载复杂工况传动效率续航能力输出功率充电基础起重机 起步阶段（2023）三一STC250C5-8插电版汽车起重机起重机功率要求较大，且长时间处于高负载工作状态，对电池、电动机要求较高，多使用插电方式。是否高负载复杂工况传动效率续航能力输出功率充电基础◆2023年全球工程机械电动化率不足1%，我们判断技术突破并实现充分降本后电动化渗透率有望达到30%以上。叉车23年电动化率达67.9%，高机24Q1电动化率高达92.6%。后发工程机械中，装载机24M6电动化渗透率已从23年全年6%迅速提升至25%，新能源搅拌车23年内销电动化率高达29%，同比+18pct。1.1 电动化打开工程机械新一轮增长空间图：各类工程机械电动化进程数据来源：各公司官网、中国工程机械工业协会，东吴证券研究所4◆全球化成为工程机械主机厂盈利驱动的重要因素。近年来，国内各主机厂全球化市场开拓顺利，海外收入增速可观，成功抚平国内下行周期波动并较大程度提高公司盈利能力与质量，24年来全球化逻辑盈利加速兑现推动工程机械头部主机厂股价迅速上行 。24M5以来国际政治贸易格局出现短期波动：24年5月，美国针对中国发布301关税声明；24年6月，欧洲对高机采取反倾销调查。政治风险&贸易摩擦加剧下，国内主机厂海外收入增速预期放缓，股价出现大幅回调。关税因素使市场对国内产品以成本优势突破海外市场的预期迅速走弱。1.2 电动化成为主机厂全球化关键一环图：24年全球化逻辑驱动公司股价波动（涨跌幅）数据来源：Wind，各公司官网，中国工程机械工业协会，东吴证券研究所5图：24年国际贸易摩擦情况主体时间法规细则美国 2024/5 301关税声明电动车301关税由25%加至100%；锂电池和零部件关税从7.5%加至25%；非动力锂电（主要储能电池）：26年开始关税从7.5%加至25%等欧洲 2024/6 高机反倾销调查对四家被抽样的中国高空作业平台制造商拟征收临时关税税率分别为：星邦智能56.1%、浙江鼎力31.3%、特雷克斯（常州）25.6%、捷尔杰（天津）23.6%；其余为32%或56.1%印尼 2024/7/印尼将对从鞋类到陶瓷等进口产品，征收100%至200%的进口关税，并重启其保护国内产业的计划-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/2三一重工徐工机械中联重科柳工◆电动化有望促进中国工程机械产品力走强，技术突破成为全球化布局关键一环。中国具备全球最齐全、最领先的电动化产业链，电动化或成为工程机械主机厂全球化进程的关键变量。2023年以来随着电动化技术突破、电池价格下降，电动