科技行业产业系列报告6：5G产业链，2019看预期，2020看业绩

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 5G 产业链：2019 看预期，2020 看业绩 科技产业系列报告 6｜2019.8.21 中信证券研究部 核心观点 许英博 首席科技产业 分析师 S1010510120041 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 郑泽科 电子分析师 S1010517100002 陈俊云 科技产业分析师S1010517080001 2019 年是 5G 商用元年。6 月 6 日，工信部下发 5G 牌照，主流手机企业即将陆续推出 5G 机型。消费者对 5G 的预期，可能使得换机需求延迟，导致 2019 年下半年的手机销量低于预期，但会助推 2020 年 5G 手机和行业总量的超预期。2020年，5G 相关产业链有望迎来销量和业绩爆发，带来电子和通信板块的“大年”，优势公司盈利有望实现快速增长。投资层面，2019 年关注产业链预期改善带来的普涨机会，2020 年将迎来业绩兑现带来的分化行情。 ▍5G 投资：确定性机遇。作为新一代无线通信网络，5G 将为科技领域带来长周期、系统性投资机会，并体现在电信设备、硬件终端、应用&服务等产业环节&领域。中国企业在 5G 领域保持全球领先，在主设备、硬件终端、核心芯片等领域亦占据重要位置，国内厂商可充分享受 5G 红利。产业推进路径来看，网络建设先行，硬件终端、应用服务随后跟进，2020 年为国内 5G 网络全面建设之年，借助 ODM 厂商自下而上的驱动，5G 手机渗透速度在 2020 年亦可能持续超市场预期。投资时点上，乐观市场情绪可能推动市场抢跑布局 5G 相关板块，建议持续聚焦业绩确定性高的电信设备、华为&苹果手机产业链等。 ▍电信网络：预计 5G 总投资额为 4G 的 1.3 倍，基站建设速度与 4G 相当。相较于 4G，预计 5G 在基站数、投资规模等方面将显著增长，同时单基站功耗亦显著大于 4G 时代。参考 4G 时代经验，运营商资本开支/主营业务收入比重一直相对稳定。我们测算，2019-2024 年三大运营商 5G 资本开支约 1.2 万亿人民币，为 4G 的 1.3 倍。同时我们预计 2019/20 年全球新建 5G 基站分别为 45/100 万台，其中中国分别为 15/65 万台，对比 4G 商用首两年（2013-2014 年）国内新建 4G 基站分别为 20/79 万。电信设备及相关配套厂商受益确定性高。 ▍手机终端：2020 年全球销量可达 2~3 亿部，基带、射频为主要价值增量。相较于 4G，5G 手机在射频前端、基带芯片等层面价值量增长明显。我们判断，诸多 5G SOC 芯片厂商的加入（高通、联发科、华为、三星等），将使得 5G 手机价格下移速度持续超预期，若达到国内运营商所预期的 2500~3000 元期间，预计将覆盖国内 30~40%人群。我们预计 2020 年我国 5G 手机价格将下探至 300美元，渗透率可达 25%，对应 5G 手机销量接近 1 亿部，而全球销量可达 2~3亿部。5G 基带芯片一定程度上主导了终端商用节奏，华为一体化整合优势明显，其他手机厂商则受制于高通等进展。5G MIMO 带来天线量价齐升，射频前端模组化趋势明显，国内公司有望受益于国产替代。 ▍应用服务：5G 带动物联网爆发，看好模组、音频、VR/AR。5G 催生物联网市场爆发，市场规模超千亿美元，预计未来增速可达 30%，物联网模组作为通用模块将显著受益。此外，智能音频为 IoT 先行者，我们预测 TWS（真无线立体声）耳机 2019/2020 年全球销量 8000 万/1.3 亿副，对应行业在千亿元规模，声学、芯片将显著受益。VR/AR 亦有望加速渗透，建议关注光学、EMS 机遇。 ▍风险因素：中美贸易不确定性导致产业链供应受阻，5G 终端创新不足导致销量低于预期，物联网应用增速低于预期。 ▍投资策略：我们全面梳理了 5G 产业链，在当前时点，建议关注电信设备、华为产业链、苹果产业链等业绩确定性较高的标的。建议关注：中兴通讯、立讯精密、鹏鼎控股、歌尔股份、信维通信、深南电路、烽火通信、移远通信等。 联系人：丁奇、苗丰 22153234/36139/20190822 13:33 科技产业系列报告 6｜2019.8.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 中兴通讯 29.96 -1.67 0.92 1.66 - 33 18 买入 立讯精密 24.23 0.51 0.67 0.81 48 36 30 买入 鹏鼎控股 40.10 1.3 1.3 1.45 31 31 28 买入 歌尔股份* 13.25 0.27 0.37 0.51 49 36 26 - 信维通信 33.07 1.01 1.19 1.54 33 28 21 买入 深南电路 127.50 2.06 2.99 3.89 62 43 33 买入 烽火通信 29.97 0.76 0.91 1.08 39 33 28 增持 移远通信* 141.93 2.7 2.85 4.33 53 50 33 - 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：*为 Wind 一致预测，股价为 2019 年 8 月 19 日收盘价 22153234/36139/20190822 13:33 科技产业系列报告 6｜2019.8.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 5G 投资：确定性机遇 ....................................................................................................... 1 从运营商资本开支看 5G 建设 ........................................................................................... 5 5G 资本开支占比相对稳定，预计 6 年投资 1.2 万亿 ........................................................ 5 5G 基站建设快速增长，预计 19/20 年新建 15/65 万台 ..................................................... 7 从终端销量看 5G 进展 ...................................................................................................... 9 5G 终端开卖，2020 年预计 2~3 亿部 ............................................................................... 9 5G 基带先行，华为可能超预期 .............