互联网视频行业动态跟踪报告：爱奇艺2019年二季度财报点评，净亏损率环比有所扩大，长期仍看好会员收入广阔空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary]事件概述：爱奇艺发布 2019 年二季度财报 互联网视频行业：目前中国的互联网视频行业呈“三超一强” 的竞争格局：“三超”分别为 BAT 旗下的爱奇艺、腾讯视频和优酷，根据 QUESTMOBILE 数据，三家公司 19 年 6 月最新月活分别为 5.6 亿/5.5 亿/4.2 亿；“一强”指背靠湖南卫视发展壮大的芒果 TV，19 年 6 月月活用户为 1.2 亿。爱奇艺二季度核心数据：二季度营收 71 亿，同比+15%，符合公司一季度 12%~18%业绩指引；归母净亏损 23 亿，亏损率 33%环比有所扩大。 分析与判断 收入端：营收 71 亿同比增长 15%，会员收入增速放缓，广告收入受宏观经济影响同比下滑 16%公司二季度营收 71 亿元，同比+15%，整体符合一季度 12%~18%业绩指引。拆分来看：会员收入 34 亿（占比 48%，YOY+38%），其中付费会员数 1.005亿，同比增长 50%；二季度月均 ARPPU 值 11.5 元，环比 Q1 下降 1 元，同比下降 1.3 元，推测或与二季度联合会员等促销策略有关。我们认为二季度受政策背景下头部内容上线延迟影响，会员收入增速受到一定程度冲击，且该影响将持续至三季度，但长期付费会员市场仍将保持较快增长，付费率提升空间广阔。广告收入 22 亿（占比 31%，YOY-16%），广告收入增速下滑一方面由于宏观经济增速放缓及内容上线延迟影响下品牌广告投放不及预期，另一方面由于信息流广告恢复不及预期。我们认为信息流广告受短视频等行业冲击较大未来占比将逐渐缩小，品牌广告短期受益优质内容逐渐上线、长期受益宏观经济改善，增速将逐渐恢复。内容分发营收 5 亿（占比 7%，YOY-4%），增速下滑主因二季度某些内容推迟发布。其他业务营收 9.8 亿元（占比 14%，YOY+82%），主因垂直业务线（如阅读/艺人经纪等）的强劲表现以及与游戏公司天象互娱贡献。 利润端：毛利率环比同比均小幅改善，销售管理费率同比高增2019Q2 营业成本 69.8 亿（YOY+14%）,内容成本贡献营业成本 72%，同比去年占比有所下降；二季度毛利率达 2%，相比去年同期提升 1pct(2018Q2 为 1%)，毛利端看有所改善。二季度销售管理费率达 19%，同比环比均有较高增长，主要用于游戏和其他 APP 上的推广营销服务；研发费用率 9.2%，同比提升 2pct，亦增长至历史高位。 内容延迟上线和广告行业景气度不佳不改公司长期潜力，长期仍看好付费率提高驱动会员收入持续高增公司二季度营收增速较一季度有所放缓，一方面由于广告行业景气度不佳导致广告收入同比下滑，另一方面由于会员收入整体增长放缓，我们认为二季度会员收入增速放缓的最重要原因还是政策环境影响下优质内容的延迟上线，这一影响或将持续至三季度。另外，二季度会员月度 ARPPU 值同比下降 1.3元至 11.5 元，或与季节性会员营销策略有关，后续 ARPPU 值变化需重点关注。公司自制战略“初心不改”，二季度自制内容资产净额 45 亿元占比进一步提升至 38%，未来公司将继续发力自制，不断构建平台差异化竞争优势。 公司同时公布三季度业绩指引，营收增速 4%~10%。推测三季度广告收入受宏观经济影响仍将略有下滑，而三季度受政策影响部分内容延迟上线也将对会员收入增速造成一定冲击。我们认为短期内容上线节奏和广告行业景气度下行不改公司长期潜力，长期仍看好付费率提高驱动会员收入持续高增。 风险提示自制内容效果不及预期，持续亏损的财务压力，内容成本改善不及预期。[Table_Invest] [Table_QuotePic]行业与纳斯达克指数走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author]分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin_yj@mszq.com [Table_docReport]相关研究 0%20%40%60%80%100%19/119/419/7纳斯达克指数 爱奇艺 [Table_Title]互联网视频行业 行业研究/点评报告 净亏损率环比有所扩大，长期仍看好会员收入广阔空间 ——互联网视频行业动态跟踪报告：爱奇艺 2019 年二季度财报点评 点评报告/传媒行业 2019 年 08 月 21 日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 mary] 一、互联网视频行业 目前中国的互联网视频行业呈“三超一强” 的竞争格局：“三超”分别为 BAT 旗下的爱奇艺、腾讯视频和优酷，根据 QUESTMOBILE 数据，三家公司 19 年 6 月最新月活分别为 5.6 亿/5.5亿/4.2 亿；“一强”指背靠湖南卫视发展壮大的芒果 TV，19 年 6 月月活用户为 1.2 亿。 图 1：芒果/腾讯视频/爱奇艺/优酷 2016~2019 年人均使用时长及增速对比 资料来源：questmobile，民生证券研究院 表 1：爱奇艺 VS 腾讯视频 VS 优酷 VS 芒果 TV 月活用户对比 App Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 爱奇艺 5.3 5.4 5.6 5.5 5.5 5.4 5.5 腾讯视频 5 5.2 5.3 5.4 5.3 5.2 5.3 优酷视频 5 5.2 4.8 4.2 4 4.2 4.1 芒果 TV 1 1 1.1 1 1 1 0.9 爱奇艺 YOY 13% 8% 11% 15% 15% 16% 18% 腾讯视频 YOY 10% 5% 5% 12% 13% 14% 16% 优酷视频 YOY 73% 65% 35% 23% 19% 18% 10% 芒果 TVYOY 16% 27% 32% 29% 15% 9% 15% App Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 爱奇艺 5.5 5.5 5.4 5.4 5.4 5.6 腾讯视频 5.2 5.3 5.3 5.3 5.4 5.5 优酷视频 4.2 4.3 4.2 4.1 4.1 4.2 芒果 TV 1.1 1.2 1.1 1.1 1.1 1.2 爱奇艺 YOY 14% 12% 10% 9% 8% 5% 腾讯视频 YOY 12% 13% 15% 15% 10% 10% 优酷视频 YOY 12% 0% -2% -7% -7% -16% 芒果 TVYOY 30% 39% 45% 20% 22% 28% 资料来源：Questmobile，民生证券研究院 -40%-20%0%20%40%60%80%01020304050607080901002016/12016/42016/72016/102017/12017/42017/72017/1020