胆小鬼游戏：日韩贸易战背后的政经角力与投资机遇

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■相互“拉黑”之后，日韩对决步入中场日韩两国“互相拉黑”，双方僵持不下的背后，是经济上的双输格局和政治上的精明算计。时至今日，日韩对决已经步入中场阶段，“拉黑”之后未再出狠手，但两国磋商也始终无法达成一致。这将对全球贸易秩序和半导体供应链有将会带来怎样的持续冲击？我们需要围绕着日韩两国的历史纠葛、当前的政治和经济博弈、半导体产业特点等进行分析。 ■说不尽的爱恨情仇，日韩纠葛的历史与未来冰冻三尺，非一日之寒。日本对韩国长达几十年的吞并和殖民历史，建交近 60 年来的盟友与敌对关系，韩国近 20 年来的半导体逆袭之路，财阀、政客、民众间的爱恨情仇交织在一起，将日韩两国关系臵于火上炙烤。韩国文在寅政府为转嫁国内矛盾损害日韩关系，挑起民间反日情绪，在稳固自身支持率的同时也打击亲日的财阀等保守势力。日本安倍政府则无法容忍韩国的挑衅举动，通过出口禁令对韩国进行“精确打击”。 ■日韩贸易战的深远影响日韩对抗加剧，经济上无疑是双输格局，但政治上却无法后退。经济上的双输意味着双方都有和解的需要，日韩冲突必将在未来某个时候得到至少是暂时的解决。然而，和解所需的契机可能很难在短期见到，因为双方在政治上都没有退路。 我们认为，日韩关系紧张在短期之内无法得到有效的缓解，甚至仍可能向对抗加剧的情形发展。这可能导致韩国经济在短期内遭遇困境，并对日本、台湾、越南、菲律宾等东亚经济体造成负面冲击。从长期来看，随着“关键产品”出口限制等制裁手段被广泛应用，越来越多的经济体将寻求更加“自主可控”的发展战略，不利于全球产业链的深入融合，无异于开全球化的倒车。 由于日韩两国在半导体领域的特殊地位，加上这次日本对韩国的制裁主要集中于半导体领域，日韩经贸冲突还可能引发全球半导体供应链的短时间混乱。而韩国寻求对日本产品替代的努力，将帮助部分中国相关公司进一步的发展。 ■ “日韩斗法”下的中国半导体产业新机遇 “日韩斗法”的风暴下中国半导体产业的受益方向主要有下面两点： 一是半导体下游产成品方向：韩国产量下降，为国产的存储、OLED等替代产品生产商带来量价齐升的双重利好。二是半导体上游原材料方向：韩国半导体产业急需获得光刻胶、氟化氢、氟聚酰亚胺三种替代产品满足生产需求，中国相关公司有望迎来新机会。 ■风险提示：1、日韩激烈对抗引发全球半导体行业陷入混乱。Table_Tit le 2019 年 08 月 22 日 胆小鬼游戏：日韩贸易战背后的政经角力与投资机遇 Table_BaseI nfo 投资策略主题报告 证券研究报告 陈果 分析师SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 彭玮骏 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040003 pengwj@essence.com.cn 夏凡捷 分析师SAC 执业证书编号：S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 相关报告 22176252/36139/20190823 15:58 2 投资策略主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 相互“拉黑”之后，日韩对决步入中场 .............................................................................. 3 2. 说不尽的爱恨情仇，日韩纠葛的历史与未来 ....................................................................... 4 2.1. 冲突的前因：韩国与日本的恩怨史 ............................................................................ 4 2.2. 矛盾的激化：韩国的莽撞试探与日本的果断报复 ....................................................... 5 2.3. 日本的杀手锏：三种关键材料掐住韩国半导体的咽喉 ................................................ 6 3. 日韩贸易战的深远影响....................................................................................................... 8 3.1. 日韩对决：一场“胆小鬼游戏” ................................................................................ 8 3.2. 短期内对全球经济的影响 .......................................................................................... 9 3.3. 短期内对半导体行业的影响 ......................................................................................11 3.4. 长期内对全球经济的影响 ........................................................................................ 12 3.5. 长期内对半导体行业的影响 ..................................................................................... 13 4. “日韩斗法”下的中国半导体产业新机遇......................................................................... 14 图表目录 图 1：日韩关系发展重要事件时间顺序.................................................................................... 3 图 2：“韩国劳工案”终审判决后事件发展 .............................................................................. 4 图 3：设立在日本驻韩使馆前的少女像.................................................................................... 5 图 4：半导体制造工业流程图与关键材料可能影响环节 ........................................................... 7 图 5：日本企业占据了 72%的光刻胶市场 ...