转债策略研究系列：7月转债策略组合，转债性价比回升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 - 转债策略研究系列 7 月转债策略组合：转债性价比回升 2024 年 07 月 08 日 ➢ 转债指数跟踪 截至 6 月 28 日收盘，6 月（统计区间 6 月 3 日-6 月 28 日，下同）主要权益指数、转债指数均收跌，中证转债指数下跌 2.68%，跌幅小于权益指数。中证 2000 跌幅相对最深为-9.15%。 6 月转债与正股均表现不佳，转债略好于对应正股。结构上看不同类别转债整体均下跌，跌幅超过中证转债指数。偏债型转债下跌幅度最大，平衡型转债跌幅相对最小。偏债转债正股平均跌幅接近 10%。 6 月不同风格转债组合均下跌，低溢价、动量组合转债强于转债指数。其中受正股退市风险及低价券信用风险担忧下，低价、高 YTM 单因子转债组合显著下行，本月平均跌幅超 10%。2024 年初以来，仅低溢价风格组合录得正收益。 ➢ 转债期权估值显著压缩，性价比提升 以转债二叉树理论定价看，当前可转债整体估值偏差已回正，可转债整体估值偏差高于 2018/2022 年以来平均水平，差值即当前市场价格距离 2022 年以来理论中枢的上升空间为 3.57%，转债整体性价比较高，相比 6 月初提升显著。分类别来看，当前偏债型、AA-及以下转债性价比较高。 可转债隐波差下行，上升空间较大。6 月转债加权隐含波动率回落幅度较大，当前转债隐含波动率/隐波差均处于较低点位，中长期看若未来隐波水平上行则偏债转债或更优。当前加权隐波差为-8.07%，低于 2022 年以来中枢，差值即当前市场价格距离 2022 年以来理论中枢的上升空间为 3.70%，转债整体性价比提升。 ➢ 中证转债指数择时 转债 CRR 定价估值偏差指标、转债隐波差指标等对于转债市场估值判断有效性较高。CRR 估值偏差指标择时策略效果突出，择时胜率高，策略卡尔马比率和夏普比率相对基准均明显提升。加入万得全 A 风险溢价指标对择时策略整体效果进一步提升。 中长期来看，当前策略为看多信号；短期看，指数波动率指标维持中性。 ➢ 转债策略组合推荐 展望后续，建议关注： 1）转债低估值策略。转债估值仍具上行空间，可分别通过 CRR、BS 及隐波差指标构建转债低估策略。聚焦 2022 年以来转债表现，偏债型转债中挑选低估值标的表现出色，组合 2022 年至今年化回报 9.56%，最大回撤 9.17%。 2）红利、高 YTM+、双低+动量策略。纯债收益率较低、市场偏震荡环境下高 YTM、高股息转债具备较高性价比；在传统双低策略基础上结合转债动量指标，构建具有更强弹性的低估值+动量策略，策略组合历史表现优异。 3）按转债股债性分类分别构建对应的因子选债组合，通过 CRR 模型计算各类转债估值以进行轮动，即转债股债性轮动多因子组合策略。 此外，考虑到转债正股财务退市风险及正股面值/市值退市风险逐渐被重视，在上述转债策略组合中剔除正股价格低于 3 元，市值低于 15 亿元以及正股连续 2 年亏损的转债标的。部分组合对低价、低评级转债做一定剔除。 ➢ 风险提示：模型失效风险，流动性风险，信用风险 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘宇豪 执业证书： S0100123070023 邮箱： liuyuhao@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：赛龙转债：国内改性塑料领域领先企业-2024/07/07 2.批文审核周度跟踪 20240707：本周通过批文增加而终止批文减少-2024/07/07 3.流动性跟踪周报 20240707：DR007 下行至 1.81%-2024/07/07 4.信用策略周报 20240707：超长信用债发行主体有何“突破”？-2024/07/07 5.高频数据跟踪周报 20240707：本周地产销售季节性回落-2024/07/07 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 转债市场跟踪 ........................................................................................................................................................... 3 1.1 转债指数跟踪 ....................................................................................................................................................................................... 3 1.2 转债期权估值显著压缩，性价比提升 ............................................................................................................................................. 5 2 可转债策略组合 ........................................................................................................................................................ 8 2.1 中证转债指数择时 .............................................................................................................................................................................. 8 2.2 转债策略组合 ..................................................................................................................................................................................... 10 3 附：部分策略组合明细 .......................................................................................................................................... 15 4 风险提示 ..................